©Reuters. DATEIFOTO: Händler arbeiten auf dem Parkett der New York Stock Exchange (NYSE) in New York City, USA, 27. Februar 2023. REUTERS/Brendan McDermid
Von Dhara Ranasinghe, Nell Mackenzie und Yoruk Bahceli
LONDON (Reuters) – Der Verkauf der größten Anleihemärkte der Welt aufgrund von Befürchtungen, dass die hartnäckig hohe Inflation die Zinssätze der Zentralbanken für einige Zeit anheben wird, ist ein Warnzeichen dafür, dass riskantere Vermögenswerte wahrscheinlich als nächstes in die Schusslinie kommen werden.
Wenn die Zentralbanken die Zinsen länger als erwartet erhöhen, erhöht dies schließlich das Risiko eines starken Wirtschaftsabschwungs, ein Szenario, das die Märkte angesichts robuster Wirtschaftsdaten beiseite geschoben haben.
Das bedeutet, dass Anleihenschmerzen bald Aktien und Kredite belasten könnten, Märkte, die sich bisher gut gehalten haben.
Die Februar-Inflationsdaten aus Frankreich, Spanien und Deutschland, die diese Woche stärker als erwartet ausgefallen sind, haben Händler dazu veranlasst, nach ähnlichen Bewegungen an den US-Geldmärkten die Zinsen der Europäischen Zentralbank mit einem Höchststand von fast 4 % zu bewerten.
Das hat die Renditen 10-jähriger Anleihen im gesamten Euroraum auf Niveaus getrieben, die zuletzt während der Schuldenkrise des Blocks 2011-2012 erreicht wurden. Dennoch sind europäische Aktien nicht weit von Einjahreshochs entfernt.
Und während sie im Februar um fast 40 Basispunkte stiegen – ihr größter monatlicher Sprung seit September – endete der Monat mit einem Minus von nur 2,6 % und ist bis jetzt im Jahr 2023 um fast 3,5 % gestiegen.
„Wir fangen an, ein Preisniveau für Zinssätze zu erreichen, bei dem jeder Anstieg der Renditen problematischer wird“, sagte Mark Dowding, Chief Investment Officer von BlueBay Asset Management.
„Es wird eine Landung für die Wirtschaft geben, und wenn wir robustere Daten und eine hoch bleibende Inflation sehen, wird die Idee einer harten Landung wieder in Aussicht gestellt“, sagte Dowding und stellte fest, dass er eine Position geschlossen hatte, in der er auf eine weitere Schwäche gesetzt hatte Anleihen mit längerer Laufzeit und negativer auf Risikoanlagen.
In seiner wöchentlichen Mitteilung sagte das BlackRock (NYSE:) Investment Institute, es bevorzuge kurzfristige Staatsanleihen und Investment-Grade-Anleihen gegenüber langfristigen Staatsanleihen und sei in Aktien der Industrieländer untergewichtet, weil „sie die Rezession, die wir vor uns sehen, nicht einpreisen .”
HEISSE INFLATION
Die Erwartungen, dass die Inflation nachlassen und die Zentralbanken die aggressive Straffung bald unterbrechen könnten, hatten sich bereits im Februar aufgrund robuster Daten umgekehrt.
Aber die Zinserhöhungserwartungen sind diese Woche noch einmal gestiegen, angeführt von Europa. Die Daten vom Mittwoch zeigten kein Nachlassen des hartnäckigen Preisdrucks in Deutschland. Spanien und Frankreich meldeten am Dienstag unerwartete Inflationssteigerungen.
Ein wichtiger Indikator für die langfristigen Inflationserwartungen des Marktes in der Eurozone ist auf 2,51 % gestiegen, den höchsten Stand seit über einem Jahrzehnt, und hat in einem seltenen Fall die US-Pendants übertroffen.
Inflationserwartungen zwischen Euro und US-Markt https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbpggljkepq/euro%20vs%20us%205y5y.png
Deutsche Bank (ETR:)-Stratege Jim Reid sagte, die Zinsanpassungen in Europa seien „ziemlich erstaunlich“, da noch vor einem Jahr Zweifel bestanden, ob die EZB überhaupt in der Lage sein würde, die Zinsen anzuheben, und die Renditen deutscher Bundesanleihen während des Krieges in der Ukraine kurzzeitig negativ wurden brach aus.
Die Renditekurven für US-amerikanische und deutsche Anleihen bleiben derweil tief invers, wobei die Kosten für kurzfristige Kredite deutlich über denen länger laufender Konkurrenten liegen, was ein klassisches Zeichen für eine drohende Rezession ist.
„Die großen Volkswirtschaften haben noch einen langen Weg vor sich, um ein komfortables Inflationsniveau zu erreichen. Daher besteht die Gefahr, dass die Leitzinsen noch länger hoch bleiben, und die Rentenmärkte haben sich entsprechend angepasst“, sagte Bruno Schneller, Managing Director bei INVICO Vermögensverwaltung. “Die Aktienmärkte erscheinen teuer, wenn man die Möglichkeit länger anhaltender höherer Zinsen in Betracht zieht.”
Patrick Saner, Head of Macro Strategy bei Swiss Re (OTC:), fügte hinzu, dass steigende Staatsanleiherenditen auch Risikoanlagen relativ weniger attraktiv machten.
Ein klassisches 60/40-Portfolio aus Aktien und Anleihen ertrage jetzt erstmals seit rund 20 Jahren weniger als sechsmonatige US-Schatzwechsel, stellte er fest.
Die US-Renditekurve ist tief invertiert https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwyalekvw/USYC.PNG
ANLEIHEN KAUFEN?
Und während Staatsanleihen als anfällig für weitere Verkäufe angesehen wurden, werden höhere Renditen immer noch als Kaufgelegenheit angesehen.
Snigdha Singh, Co-Leiter des Handels mit festverzinslichen Wertpapieren, Währungen und Rohstoffen für EMEA bei der BofA, erwartete eine Rückkehr der Anleger zu Anleihen, insbesondere in Europa, wo negative Renditen verschwunden sind.
„An den Märkten für Staatsanleihen liegen die Renditen 10-jähriger deutscher Anleihen derzeit über 2,70 %. Daher würde ich mit Sicherheit erwarten, dass diese Art von Allokationen stattfinden“, sagte Singh.
UBS-Stratege Rohan Khanna sagte, er vermute, dass die Anleger immer noch ein Engagement in längerfristigen Schulden haben wollten, und sei “sehr zweifelhaft, dass das Thema “Anleihen sind zurück” sterben wird”.