© Reuters. DATEIFOTO: Eine Ansicht zeigt ein Bronzesiegel neben einer Tür im Gebäude des US-Finanzministeriums in Washington, USA, 20. Januar 2023. REUTERS/Kevin Lamarque/Archivfoto
Von Davide Barbuscia
NEW YORK (Reuters) – Der optimistische Konsens des Marktes für Anleihen weist Risse auf, da wieder auftauchende Haushaltssorgen mit der Erwartung aufeinandertreffen, dass die abkühlende Inflation die Federal Reserve in den kommenden Monaten zu Zinssenkungen veranlassen wird.
Optimistische Anleger gehen davon aus, dass sich die explosive Rallye der Anleihen Ende 2023 wahrscheinlich auch in diesem Jahr fortsetzen wird, wenn die Fed wie erwartet die Geldpolitik lockert. Futures, die am Freitag an den Leitzins der Fed gebunden waren, zeigten, dass Anleger Senkungen von mehr als 150 Basispunkten einpreisen – doppelt so viel wie von den politischen Entscheidungsträgern letzten Monat prognostiziert.
Nicht so schnell, sagen die Bären. Während die Erwartung einer Lockerung der Fed derzeit die Anleihekurse antreiben könnte, glauben einige, dass die Emission von US-Staatsanleihen, die sich im Jahr 2024 voraussichtlich fast auf 2 Billionen US-Dollar verdoppeln wird, ein Gegengewicht darstellen könnte. Die Renditen – die sich gegenläufig zu den Anleihepreisen entwickeln – müssten vom aktuellen Niveau ansteigen, um die Nachfrage nach der Flut neuer Schulden anzulocken, sagen sie. Solche Bedenken trugen dazu bei, dass die Preise für Staatsanleihen auf den tiefsten Stand seit 16 Jahren fielen, als sie sich im Oktober verstärkten.
Bisher kam es bei Staatsanleihen zu Beginn des Jahres zu einem Ausverkauf, wobei die Renditen der 10-jährigen Benchmark-Staatsanleihen gegenüber ihren Tiefstständen im Dezember um 16 Basispunkte stiegen. Daten der Commodity Futures Trading Commission zeigten, dass die rückläufigen Nettowetten auf einige langfristige Fälligkeiten von Staatsanleihen auf dem Terminmarkt auf den höchsten Stand seit Oktober gestiegen sind.
„Das Angebot an US-Staatsanleihen ist aufgrund der mangelnden Haushaltsdisziplin in diesem Land wirklich ungeheuer groß, und wir sehen nicht unbedingt, wer die Käufer sind“, sagte Chris Diaz, Portfoliomanager und Co-Leiter für festverzinsliche Wertpapiere bei Brown Advisory .
Das werde „ein echter Gegenwind für den weiteren Aufschwung am langen Ende des Marktes sein“, sagte er, da längerfristige Laufzeiten anfälliger für Haushaltssorgen seien.
In einer Anlegerumfrage von BofA Global Research gaben 23 % an, dass eine Wette auf niedrigere Preise für Staatsanleihen ihre „höchste Überzeugung“ für 2024 sei, während 21 % dasselbe für Wetten auf höhere Preise für Staatsanleihen sagten.
Dies sei eine „moderate Umkehrung“ früherer bullischer Aufrufe zu Anleihen, schrieben die Analysten der Bank am Freitag.
Die Sorgen über die Tragfähigkeit der US-Schulden verschärften sich letztes Jahr, als eine Herabstufung des Kreditratings durch Fitch und höhere Emissionspläne für Staatsanleihen im vergangenen Sommer zu einem Ausverkauf von Anleihen führten, bei dem die 10-Jahres-Rendite bei über 5 % lag, dem höchsten Stand seit 2007.
Der Rückgang der Anleihen schärfte auch den Fokus der Anleger auf die Messung der Laufzeitprämien – die zusätzliche Entschädigung, die Anleihegläubiger für das Risiko des Haltens langfristiger Schulden verlangen –, die im September zum ersten Mal seit zwei Jahren wieder ins Positive drehte.
Die zunehmende Erwartung einer gemäßigteren Kehrtwende der Fed führte in den letzten Monaten des Jahres 2023 zu einer Trendwende bei den Anleihepreisen. Einige Anleger glauben jedoch, dass Anleihen möglicherweise bereits künftige Zinsrückgänge eingepreist haben, was sie anfällig macht, wenn die Haushaltssorgen erneut aufkommen.
„Im Jahr 2024 wird der Gesamtumfang der Staatsanleihemissionen sehr entscheidend sein, unabhängig davon, ob es Käufer für diese Papiere gibt“, sagte Tony Roth, Chief Investment Officer bei Wilmington Trust. Anzeichen dafür, dass die Inflation hartnäckiger als erwartet sei, könnten das Bild verkomplizieren, sagte Roth, da die Inflation den Wert zukünftiger Anleiheauszahlungen untergräbt und so genannte Realrenditen weniger attraktiv mache.
Zur Rettung verfüttert?
Einige dieser Sorgen könnten durch die Rückkehr der Federal Reserve als Käufer auf dem Markt für Staatsanleihen ausgeglichen werden, was möglicherweise dazu beitragen könnte, steigende langfristige Renditen einzudämmen.
Seit Juni 2022 hat die Fed ihre Bilanz durch quantitative Straffung um über 1 Billion US-Dollar reduziert – eine Umkehrung der massiven Anleihekäufe der Zentralbank, die zur Stützung der Märkte im Zuge des Ausbruchs des Coronavirus im Jahr 2020 durchgeführt wurden. Doch einige Fed-Beamte sagten kürzlich, dass die Zentralbank damit beginnen sollte erwägt, den Rückgang seiner Anleihebestände zu verlangsamen und zu beenden.
JPMorgan-Analysten sagten letzte Woche, dass ein früher als erwartetes Ende der quantitativen Straffung das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage auf dem Treasury-Markt verbessern könnte, da weniger Staatsanleihen an den privaten Sektor verkauft würden.
Das Ende des Bilanzabbaus „könnte zu einer Erholung der Duration und etwas mehr Unterstützung für 10- und 30-jährige Staatsanleihen führen“, sagte Pramod Atluri, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Capital Group.
Eine Rückkehr der Fed auf den Markt könnte im Laufe der Zeit auch die Zusammensetzung der Staatsanleiheemissionen verändern, wobei längerfristige Schuldtitel einen größeren Anteil gewinnen würden, nachdem der Anstieg ihrer Verkäufe in den letzten Monaten eingedämmt wurde.
„Wenn die Fed wieder Anleihen kauft, kann das Finanzministerium möglicherweise wieder auf normalere Weise emittieren“, sagte John Luke Tyner, Anleihenanalyst und Portfoliomanager bei Aptus Capital Advisors. „Die Bilanz der Fed kann einige dieser Anleihen aufsaugen.“