Von Howard Schneider und Francesco Canepa
WASHINGTON (Reuters) – Vor sechs Monaten bereiteten sich die wichtigsten Notenbanken der Welt auf einen Schritt vor, den jeder Kreditkartenbesitzer, der ein Haus kaufen oder ein Unternehmen gründen wollte, begrüßen würde: eine weltweite Senkung der Zinssätze, die Kredite allgemein günstiger und leichter verfügbar machen sollte.
Zinssenkungen seien „ein Diskussionsthema in der Welt und auch bei uns“, sagte der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, im vergangenen Dezember auf einer Pressekonferenz. Damals war die Stimmung unter den Anlegern angesichts der Aussicht auf eine Lockerung der Finanzbedingungen ausgelassen und Organisationen wie der Internationale Währungsfonds befürchteten, Powell und Co. könnten voreilig handeln, die Zinsen zu schnell senken und die Bemühungen zur Eindämmung der Inflation untergraben.
Wie sich herausstellte, waren diese Befürchtungen unbegründet.
Die gemeinsame Lockerung der Geldpolitik, die Ende 2023 unmittelbar bevorstand, ist weitgehend verpufft, da die großen Zentralbanken mit einer Inflation konfrontiert waren, die sich als hartnäckiger als erwartet erwies, während sich das Wirtschafts- und Lohnwachstum als robuster erwies.
Es wurden einige bescheidene Schritte unternommen, darunter erste Kürzungen in diesem Monat durch die Europäische Zentralbank und die Bank von Kanada.
Doch handelte es sich dabei größtenteils um die Erfüllung eines Versprechens, das zu einer Zeit gemacht wurde, als die Inflation rapide zu fallen schien. Und die Stimmung in Frankfurt, London, Washington und anderswo hat sich seither von der Notenbank-Version des Mottos „Starten Sie die Motoren“ zu etwas gewandelt, das eher einem „Halten Sie die Pferde“ gleicht.
Nach der raschen Anhebung der Zinsen zur Bekämpfung der Inflation in den Jahren 2022 und 2023 werde der erste Schritt zur Lockerung der Geldpolitik „konsequent“ sein, sagte Powell letzte Woche auf einer Pressekonferenz, als neue Prognosen der Fed-Entscheidungsträger zeigten, dass sie bis zum Jahresende nur noch mit einer einzigen Zinssenkung um einen Viertelprozentpunkt rechnen – im Vergleich zu den drei im Dezember und März prognostizierten Senkungen.
“Wenn wir anfangen, die Politik zu lockern, wird sich das in deutlichen Lockerungen und den Bedingungen auf den Finanzmärkten niederschlagen”, sagte Powell. “Man will es richtig machen.”
Unebenheiten auf dem Weg
Die meisten von Reuters befragten Ökonomen erwarten in diesem Jahr nur noch ein oder zwei Zinssenkungen der Fed statt der vier, die in einer Umfrage im vergangenen Dezember erwartet wurden. Zuvor hatte Powell die Märkte mit der Ankündigung überrascht, dass die Zinsen relativ bald sinken würden. Doch die Ökonomen sind in ihren Ansichten konsistenter als die Markteinschätzungen.
Vor sechs Monaten von Reuters befragte Ökonomen gingen davon aus, dass die Bank of England mit einer Senkung der Kreditkosten bis zum dritten Quartal warten würde. Dies entspricht den gegenwärtigen, fast einhelligen Erwartungen, dass dies im August geschehen wird. Die Marktpreise im Dezember deuteten unterdessen auf eine erste Senkung im Mai hin, gefolgt von drei weiteren im Laufe des Jahres.
Während die Gesamtinflation mittlerweile nahe an das Zwei-Prozent-Ziel der BoE gefallen ist, lag sie im April in den wichtigsten Dienstleistungssektoren deutlich höher als erwartet, und das jährliche Lohnwachstum von sechs Prozent im Mai war immer noch etwa doppelt so hoch wie das mit der Zielvorgabe vereinbare Niveau.
Dementsprechend wird erwartet, dass die BoE bei ihrer letzten Sitzung in der Amtszeit von Premierminister Rishi Sunak die Zinsen unverändert lässt. Das bedeutet, dass der Schritt hin zu niedrigeren Kreditkosten stattdessen auf die nächste britische Regierung warten wird.
Auch die Vorhersagen der Ökonomen für den ersten Schritt der EZB haben sich bestätigt. Sie hatten richtigerweise eine Senkung im Juni vorhergesagt. Doch auch hier haben sich die Marktpreise dramatisch verschoben: Im Dezember gingen sie noch von Zinssenkungen um 140 Basispunkte im kommenden Jahr aus, beginnend im März. Jetzt entsprechen die Marktpreise kaum noch einer weiteren Zinssenkung in diesem Jahr.
Die Entscheidungsträger der EZB warnen allerdings schon seit Langem vor „Hindernissen auf dem Weg“ zur Rückkehr der Inflationsrate auf das Zielniveau und deuteten – mit ihrer frühen Andeutung, dass die erste Senkung erst im Juni erfolgen werde – an, dass die Märkte sich möglicherweise etwas zu weit aus dem Fenster geworfen hätten.
Zu diesen „Unebenheiten“ könnte nun auch gehören, dass die Märkte durch die Entscheidung des französischen Präsidenten Emmanuel Macron verunsichert sind, vorgezogene Parlamentswahlen abzuhalten, die nächsten Monat zur Machtergreifung einer rechtsextremen Regierung in Paris führen könnten.
Doch vorerst sind EZB-Präsidentin Christine Lagarde und ihr Team weiterhin weitgehend davon überzeugt, dass die Inflation bis Ende 2025 noch immer auf das Zwei-Prozent-Ziel sinken wird.
„Die Zentralbanken steuern den Kompromiss zwischen Inflation und Wirtschaftswachstum“, und sind sich dabei bewusst, dass eine allzu restriktive Politik die fragile Erholung der Wirtschaft in der Eurozone untergraben könnte, sagte EZB-Politiker Mario Centeno in einem Interview mit Reuters.
„Letztendlich ist der Unterschied zwischen heute und vor ein paar Monaten nicht so groß. Die Disinflationsstory ist noch intakt“, sagte der Gouverneur der portugiesischen Zentralbank.
KEINE SIEGERERKLÄRUNG
Wie immer gehört es dazu, die Erwartungen zu steuern.
Bereits im Dezember, als die Prognosen der Fed-Politiker von drei Zinssenkungen für 2024 erstmals auftauchten, warnte Powell in seiner Pressekonferenz nach der Sitzung, dass „niemand den Sieg“ über die Inflation beanspruchen könne. Doch der allgemeine Tenor seiner Bemerkungen – mit Verweisen auf „echte“ und „große“ Fortschritte bei der Inflation – scheint die Ansicht zu zementieren, dass Zinssenkungen kurz bevorstünden.
Aus einer Perspektive mag die erste Senkung, wie Powell vergangene Woche sagte, „folgenschwer“ sein und damit den symbolischen Auftakt zu einem erwarteten stetigen Rückgang der Kreditkosten darstellen; der genaue Zeitpunkt dürfte jedoch im Hinblick auf seine makroökonomischen Auswirkungen weniger folgenschwer sein.
Bei den aktuellen, strikten Formulierungen zu Zinssenkungen, zumindest von Powell, geht es vielleicht sogar eher darum, die Erwartungen zu dämpfen, als den tatsächlichen Aussichten gerecht zu werden – nämlich die Möglichkeit offen zu halten, dass die Zinsen noch länger als erwartet auf dem aktuellen Stand bleiben.
Daten unmittelbar vor und nach der Fed-Sitzung vergangene Woche deuteten deutlich auf einen nachlassenden Preisdruck hin, und die Anleger ignorierten Powells Kommentare und die neuen Prognosen der Fed-Entscheidungsträger weitgehend und gingen stattdessen davon aus, dass die Zinsen ab September gesenkt werden.
Dennoch war der Rückgang gewaltig, denn die großen Notenbanken lassen ihre „restriktive“ Geldpolitik nun monatelang länger als erwartet auf Banken, Unternehmen und Haushalten lasten. Manche befürchten, dass dies einen Bruchpunkt auslösen könnte.
„Eine anhaltend restriktive Politik birgt das Risiko, dass die Nachfrage nach Arbeitskräften zu stark sinkt und die Arbeitslosigkeit über die derzeit vier Prozent steigt, die die Fed für Ende des Jahres prognostiziert“, schrieb Nick Bunker, der Leiter der Wirtschaftsforschung für Nordamerika beim Indeed Hiring Lab, als Reaktion auf die Entscheidung der Fed von letzter Woche. „Der Arbeitsmarkt schien in den letzten zwei Jahren größtenteils unbesiegbar, aber sein Schutzschild kann nicht ewig halten.“