Von Francesco Canepa und Balazs Koranyi
FRANKFURT (Reuters) – Die Chefin der Europäischen Zentralbank Christine Lagarde trug bei ihrer Pressekonferenz am Donnerstag eine Halskette mit der Aufschrift „in charge“, doch ihre Zurückhaltung unterstrich, wie schwierig es ist, einen Konsens zu erzielen, wenn die Aussichten trüb und die politischen Entscheidungsträger uneinig sind.
Die EZB hatte trotz höherer Inflationserwartungen gerade ihre erste Zinssenkung seit 2019 durchgeführt, teilweise um ein Versprechen einzuhalten, das viele Politiker öffentlich gemacht hatten, nachdem sie es hinter verschlossenen Türen vereinbart hatten.
Allerdings war diese Botschaft mit dem Vorbehalt verbunden, dass die Inflation im Inland und die Löhne stark bleiben würden. Und als Lagarde gefragt wurde, ob mit weiteren Kürzungen zu rechnen sei, gab sie eine Antwort, die einige Marktteilnehmer verwirrte.
Ihre Vorsicht veranschaulicht die Herausforderung, vor der Lagarde steht, wenn sie versucht, die Einigkeit unter den 26 Zinssetzern der EZB aufrechtzuerhalten und ihren Standpunkt zu kommunizieren. Einige von ihnen bereuten es, sich bereits mehrere Wochen im Voraus zu den Zinssenkungen am Donnerstag verpflichtet zu haben.
“Die Mitglieder des EZB-Rats sind sich uneinig und können sich nicht auf die Details einigen, also hatte sie wahrscheinlich keine andere Wahl”, sagte Erik F. Nielsen, der Chefökonom von UniCredit.
Die unmittelbare Folge ist, dass die EZB ihr Mantra der „Datenabhängigkeit“ noch verstärkt hat: Sie will keine Leitlinien für künftige geldpolitische Schritte bereitstellen, sondern bei jeder Sitzung auf der Grundlage neu eingehender Informationen Entscheidungen treffen.
Das ist leichter gesagt als getan, wenn man bedenkt, dass rund ein Dutzend Zentralbankchefs und Vorstandsmitglieder fast täglich ihre Meinungen und Präferenzen kundtun, wie Lagarde am Donnerstag einräumte.
“Ich bin sicher, dass Sie einige meiner hervorragenden Kollegen dazu hören werden”, sagte Lagarde. “Der Zinssenkungszyklus wird ‘eine gewisse Zeit in Anspruch nehmen’ oder ‘mit einer gewissen Geschwindigkeit voranschreiten’. Ich würde vor einer solchen Schlussfolgerung warnen.”
Nur wenige Stunden nach der Sitzung erklärten einige Entscheidungsträger unter der Bedingung der Anonymität, dass die Zinsen bei der nächsten EZB-Sitzung im Juli höchstwahrscheinlich unverändert gelassen würden; der Fokus verlagere sich nun auf den September.
DEAL ODER KEIN DEAL
Die EZB-Zinssatzungsmitglieder hatten vereinbart, bereits bei ihrer Sitzung am 7. März anzukündigen, dass eine Zinssenkung noch in diesem Monat wahrscheinlich sei. Dies war Teil eines von Lagarde vermittelten Deals, der die „Trusted“-Politiker, die bereits lautstark eine Lockerung der Geldpolitik forderten, mit den „Falken“ zusammenbrachte, die zur Vorsicht mahnten.
Schließlich war die Inflation stark zurückgegangen und lag Ende 2022 nahe dem Zwei-Prozent-Ziel der EZB, nachdem sie noch bei über 10 Prozent gelegen hatte. Zu diesem Zeitpunkt stabilisierte sich die Wirtschaft nach dem Preisdruck, der auf den Einmarsch Russlands in die Ukraine und das Ende der Covid-19-Pandemie folgte.
Doch dieser Fortschritt ist nun ins Stocken geraten und steigende Löhne drohen die Inflation erneut anzukurbeln. Damit ist die Zinssenkung der EZB am Donnerstag schwerer zu verteidigen und künftige Maßnahmen sind fraglich.
Die US-Notenbank, die mit einer ähnlich zähen Inflation konfrontiert ist, hat ihre Pläne zur Zinssenkung bereits aufgeschoben, und das starke Beschäftigungswachstum in den USA im Mai wird sie wahrscheinlich bis mindestens September auf Eis legen.
Carsten Brzeski, globaler Leiter für Makroökonomie bei der niederländischen Bank ING, sagte, die EZB müsse die Zinssenkung vom Donnerstag womöglich sogar wieder zurücknehmen, so wie sie es schon bei den unzeitgemäßen Zinserhöhungen am Vorabend der Finanzkrise 2008 und der Staatsschuldenkrise 2011 getan habe.
„Es besteht die Gefahr, dass die EZB einen ‚umgekehrten Trichet-Moment‘ erlebt“, sagte Brzeski mit Bezug auf den damaligen EZB-Präsidenten Jean-Claude Trichet.
Auf die Frage, ob die EZB ihre bisher steilste Zinserhöhungsserie weiter zurückfahren werde, äußerte sich Lagarde unverbindlich; vermutlich sind darin unterschiedliche Ansichten über den EZB-Rat erkennbar.
“Begeben wir uns heute in eine Phase des Zurückschraubens? Das würde ich nicht von sich aus sagen”, sagte sie am Donnerstag. “Ist der Prozess des Zurückschraubens im Gange? Es ist sehr wahrscheinlich.”
Marco Valli, globaler Forschungsleiter bei UniCredit, sagte, die Botschaft sei verschwommen und Arne Petimezas, Analyst beim niederländischen Broker AFS, beschrieb sie als verwirrend.
„Ich weiß immer noch nicht, ob sie andeuten wollte, dass die Wahrscheinlichkeit weiterer Kürzungen gering oder hoch sei oder dass die EZB für lange Zeit abwarten werde“, schrieb Petimezas.