Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Hedgefonds gingen in den Februar und hielten ihre bisher größte Short-Position in zweijährigen US-Treasuries-Futures.
Das zeigen die aktuellsten Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) und passen perfekt zum Anstieg der Zweijahresrendite auf ein 16-Jahreshoch in der vergangenen Woche und dem am stärksten invertierten 2-Jahres-/ 10-Jahres-Zinskurve in 40 Jahren.
Die CFTC-Positionierungsdaten beziehen sich auf die Woche bis zum 7. Februar. Sie sind um drei Wochen verzögert, da vor einem Monat ein Cyberangriff auf die Derivateplattform der ION Group stattgefunden hat, der die Berichterstattung der Handelsunternehmen verzögert hat.
Dennoch ist es die jüngste Momentaufnahme, wie spekulative Konten die dramatische Neubewertung der Fed-Erwartungen und das kurze Ende des US-Anleihemarktes spielen.
Am 7. Februar lag die Netto-Leerverkaufsposition der Fonds in zweijährigen Treasury-Futures bei einem Rekordwert von 658.802 Kontrakten, mehr als 80.000 Kontrakte mehr als in der Vorwoche.
Grafik 3: Zweijährige CFTC-Treasuries – Rekord-Netto-Short-Position, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgpdkoqamvo/CFTC2Y.png
Wenn die Fonds seitdem auf der rechten Seite des anhaltenden Renditeanstiegs geblieben sind, ist ihre Short-Position wahrscheinlich jetzt noch größer.
Andererseits, je mehr die Rekord-Short-Position wächst und je höher die Renditen sind – 5 % für eine im Wesentlichen risikofreie Anlage werden für viele verlockend sein – desto näher rückt der Anleihenmarkt einer kräftigen Erholung.
Grafik 1: US-Zweijahres-Treasury-Rendite – höchster Stand seit 2007, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akpeqojnkpr/US2Y.png
Eine Short-Position ist im Wesentlichen eine Wette darauf, dass der Preis eines Vermögenswertes fallen wird, und eine Long-Position ist eine Wette, dass er steigen wird. Bei Anleihen und Zinssätzen fallen die Renditen und impliziten Zinssätze, wenn die Kurse steigen, und steigen, wenn die Kurse fallen.
Hedgefonds nehmen Positionen in kurzfristigen US-Zins- und Anleihen-Futures zu Absicherungszwecken und Relative-Value-Trades ein, sodass die CFTC-Daten keine rein direktionalen Wetten widerspiegeln. Aber es ist eine ziemlich gute Anleitung.
FLIP-FLOP AN FED
Die zweijährige Rendite erreichte letzte Woche 4,95 %, den höchsten Wert seit Juli 2007. Sie stieg im Februar um 60 Basispunkte, der drittstärkste monatliche Anstieg seit 2008.
Dieser historische Anstieg hat die 2s/10s-Renditekurve auf eine Inversion von 90 Basispunkten gedrückt. Eine umgekehrte Kurve gilt seit langem als zuverlässiger Indikator für eine Rezession, aber viele stellen ihre Nützlichkeit in der auf den Kopf gestellten Welt nach der Pandemie in Frage.
Analysten bei Deutsche Bank (ETR:) gehen davon aus, dass die aktuellen Renditen viele Käufer anziehen werden. Sie gehen davon aus, dass die Zweijahresrendite im dritten Quartal auf 3,55 % und bis Ende dieses Jahres auf 3,15 % fallen wird.
Grafik 2: US 2s/10s Zinskurve – invertiert um 90 bps, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprlqbxgpe/2s10sCurve.jpg
Die Neubewertung der US-Zinsaussichten durch den Markt in diesem Jahr war überwältigend. Anfang Februar lag der implizite Höchststand für den aktuellen Zinserhöhungszyklus unter 5 % und der Jahresendzins lag bei etwa 4,40 %.
Aber aussagekräftige Inflations- und Wirtschaftsdaten und anschließende Kampfgespräche von Fed-Beamten haben die Karte neu gezeichnet: Der Endzins lag letzte Woche bei über 5,50 % und der Jahresendzins stieg auf über 5,30 %.
Am bemerkenswertesten ist vielleicht, dass die erwartete Inflationsrate, die sich aus der Renditedifferenz zwischen gewöhnlichen und inflationsgebundenen zweijährigen Staatsanleihen ergibt, 3 % durchbrochen hat. Vor knapp sechs Wochen waren es noch 2 %.
Alles in allem ist die Idee, dass die Fed den Fed Funds Rate in diesem Jahr auf 6 % anhebt, nicht mehr der Stoff wilder Fantasien, der noch vor ein paar Monaten war.
So sehr, dass Hedgefonds auch ihre Short-Positionen in SOFR-Zins-Futures-Kontrakten wieder aufbauen, nachdem sie anscheinend alle Wetten auf höhere Zinssätze aufgegeben haben.
In der Woche zum 7. Februar waren die Fonds bei 209.302 Dreimonatskontrakten mit besicherten Übernachtfinanzierungszinsen netto short, die größte Netto-Short-Position in diesem Jahr.
Die Netto-Short-SOFR-Position der Fonds erreichte Ende August 1 Million Kontrakte. Das wurde in den nächsten fünf Monaten stetig ausgelöscht, als Händler darauf wetteten, dass die Fed bald in Richtung einer Pause einschwenken und dann in diesem Jahr mit Zinssenkungen beginnen würde.
Der Ansturm, auf höhere Zinsen zu setzen, zeigt, dass die Spekulanten wieder umgedreht sind, nur diesmal viel schneller.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
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(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Bradley Perrett)