©Reuters. Ein Bildschirm zeigt den Vorsitzenden der Federal Reserve Jerome Powell, der spricht, während ein Händler auf dem Parkett der New York Stock Exchange (NYSE) in New York City, USA, am 2. November 2022 arbeitet. REUTERS/Brendan McDermid/File Photo
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Was viele Menschen am Mittwoch als offenes Tor für den Vorsitzenden der Federal Reserve betrachteten, scheint Jerome Powell als potenzielles Eigentor angesehen zu haben.
Fast alle erwarteten, dass er seine mit Spannung erwartete Rede über die Wirtschaftsaussichten und den Arbeitsmarkt in der Denkfabrik Brookings Institution nutzen würde, um die deutliche Entspannung der US-Finanzlage in den letzten Wochen zurückzudrängen.
Lockerere Finanzbedingungen – höhere Aktien, niedrigere Dollar- und Anleiherenditen, engere Kreditspreads – erschweren es der Fed, in ihrem Kampf zur Abkühlung der Wirtschaft und zur Rückführung der Inflation auf den Zielwert erfolgreich zu sein.
Laut dem Financial Conditions Index (FCI) von Goldman Sachs (NYSE:) haben sie sich in den letzten zwei Monaten gelockert, trotz zweier Zinserhöhungen um 75 Basispunkte und Versprechungen von Fed-Beamten – einschließlich Powell – einer weiteren Straffung.
Sie haben sich seit dem Zyklustief an der Wall Street Mitte Oktober und seit dem geldpolitischen Treffen der Fed am 2. November deutlich gelockert, was die meisten Beobachter zu der Annahme veranlasste, dass sich Powell am Mittwoch zumindest ein wenig gegen die Märkte lehnen würde.
Aber er weigerte sich und die Anleger standen meilenweit im Abseits: Die Börse und die Nasdaq verzeichneten beide ihre zweitgrößten Anstiege seit über zwei Jahren und legten um 3,1 % bzw. 4,4 % zu.
Rede von Nasdaq und Powell https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkplwgeaqvb/Nasdaq.png
Entsprechend Morgan Stanley (NYSE:), die Erholungsrallye, die Risikoanlagen verschlang, führte zur zweitgrößten Lockerung der US-Finanzbedingungen seit Jahresbeginn mit einem Wert von 30 Basispunkten.
Der FCI von Goldman fiel um 21 Basispunkte auf den niedrigsten Stand seit dem 12. September, überwiegend angeführt von der Bewegung bei den Aktien. Durch diese Maßnahme sind die Finanzbedingungen jetzt einfacher als vor den Zinserhöhungen der Fed im September und November.
US-Finanzbedingungen – Goldman-Sachs-Index https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byvrljaeove/FCI.jpg
Aber in Wahrheit war das, was alle für das Richtige hielten, dass Powell am Mittwoch tun würde – den Markt in die entgegengesetzte Richtung lenken – wahrscheinlich nicht das Richtige, und der Fed-Chef hat es vielleicht genau richtig gemacht.
Die verzögerten Auswirkungen der diesjährigen Zinserhöhungen um 425 Basispunkte müssen sich noch auf die Wirtschaft auswirken, und der „Schmerz“, vor dem Powell zuvor gewarnt hat, wird nächstes Jahr zu spüren sein. Mehrere Inflationsmaße deuten darauf hin, dass der Preisdruck seinen Höhepunkt erreicht hat und nun stetig abnimmt.
Wenn all dies zutrifft, muss man sich möglicherweise weniger stark auf die finanziellen Bedingungen konzentrieren, und eine ausgewogenere Geldpolitik ist jetzt sinnvoll.
„Dies ist eine stillschweigende Änderung der Botschaft. Wir können dies als einen gewissen Beweis dafür nehmen, dass die Fed bereit ist, die Lockerung der Finanzbedingungen in den letzten Wochen zu akzeptieren“, sagte Yung-Yu Ma, Chief Investment Strategist bei BMO Wealth Management .
BLACKOUT-ZEITRAUM
Wirtschafts- und Arbeitsmarktdaten dieser Woche deuten darauf hin, dass der aggressivste Zinserhöhungszyklus der Fed seit vier Jahrzehnten zu greifen beginnt.
Der Chicagoer Einkaufsmanagerindex, ein Maß für die Fabrikaktivität im Mittleren Westen, und der nationale ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe brachen beide im November auf Niveaus ein, die typischerweise mit einer Rezession in Verbindung gebracht werden.
Unterdessen war auch das Beschäftigungswachstum im Privatsektor im ganzen Land im vergangenen Monat weitaus schwächer als erwartet.
Chicago PMI & Rezessionen https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdkwbakpo/ChicagoPMI.jpg
Wenn diese Indikatoren nützliche Anhaltspunkte für breitere Trends in den kommenden Monaten sind, ist die Fed zu Recht vorsichtig. Powell sagte am Mittwoch, die Fed sei bereits “ziemlich aggressiv” gewesen und wolle “die Wirtschaft nicht zum Absturz bringen und danach aufräumen”.
Um es klar zu sagen, die Fed kehrt den finanziellen Bedingungen nicht vollständig den Rücken. In seinem Q&A am Mittwoch wiederholte Powell seine Ansicht, dass ein besseres Barometer für politische Entscheidungsträger das Ausmaß ist, in dem die Realzinsen positiv sind.
Durch diese Maßnahme haben sich die Finanzierungsbedingungen in den letzten Monaten erheblich verschärft. Die inflationsbereinigten Treasury-Renditen erreichten letzten Monat ihren höchsten Stand seit über einem Jahrzehnt und erholten sich deutlich von den historisch negativen Niveaus Anfang dieses Jahres.
Allerdings kennt der Fed-Vorsitzende die Macht seiner Worte. Er hat wahrscheinlich nicht mit einer so übergroßen Reaktion gerechnet, aber er wäre sich bewusst gewesen, dass die Anleger so positioniert waren, dass er gegen die jüngste Marktrallye und die erhebliche Lockerung der Finanzbedingungen ankämpfen konnte.
Die Ökonomen von Piper Sandler argumentieren, dass Powell nichts Neues gesagt habe, und stellen fest, dass sich die Märkte normalerweise nach seinen öffentlichen Mitteilungen erholen. Wenn die Fed beschließt, sich gegen die Interpretation seiner jüngsten Kommentare durch den Markt zu wehren, muss sie möglicherweise warten.
„Die FOMC-Blackout-Periode im Dezember beginnt am Samstag, also ist die nächste Gelegenheit für die Fed, die Marktwahrnehmung gegebenenfalls erneut zu korrigieren, die FOMC-Erklärung und Pressekonferenz am 14. Dezember“, schrieben sie am Donnerstag in einer Notiz.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
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(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Andrea Ricci)