©Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude des US Federal Reserve Board an der Constitution Avenue ist am 19. März 2019 in Washington, USA, abgebildet. REUTERS/Leah Millis
Von Gertrude Chavez-Dreyfuss
NEW YORK (Reuters) – Eurodollar-Futures, die die Aussichten für die US-Zinsen in den nächsten Jahren widerspiegeln, haben damit begonnen, eine schrittweise Lockerung der Geldpolitik durch die Federal Reserve im Jahr 2024 einzupreisen. Wenn sich das bewahrheitet, wäre es gerecht zwei Jahre nach dem, was im nächsten Monat als Beginn einer Straffung durch die Fed erwartet wird.
Es wird allgemein erwartet, dass die US-Notenbank ihren Leitzins bei ihrer bevorstehenden Sitzung im März um einen Viertelprozentpunkt von derzeit etwa null anheben wird. Die Chancen der Geldmärkte auf einen Anstieg um 50 Basispunkte in den letzten Sitzungen sind von 80 % auf 37 % am Freitag gesunken.
Die Marktpreise für den Eurodollar-Kontrakt vom Dezember 2023 zeigten eine implizite Rendite von 2,235 %, die laut Händlern ein Proxy für den Federal Funds Rate sein kann, die Zinsbanken berechnen sich gegenseitig Übernachtkredite, um die von der US-Notenbank geforderten Reserven zu erfüllen.
Dies dürfte der Höhepunkt des Fed-Zinserhöhungszyklus oder des sogenannten „Endzinssatzes“ sein, sagten Analysten, wobei die impliziten Renditen im März 2024-Kontrakt auf 2,18 %, 2,125 % im Juni und 2,095 % für fallen September und 2,085 % für Dezember.
Fed-Beamte schätzen den langfristigen neutralen Zinssatz, der das Wirtschaftswachstum weder einschränkt noch ankurbelt, auf 2,5 %.
„Wenn man sich die (Rendite-)Kurve um 23-24 ansieht, beginnt sie sich abzuflachen und umzukehren, was dafür sprechen würde, Zinssenkungen einzupreisen“, sagte Jim Caron, Portfoliomanager und Leiter der globalen Makrostrategien für die Welt Fixed-Income-Team bei Morgan Stanley (NYSE:) Anlageverwaltung.
„Das lange Ende der Kurve sagt Ihnen im Grunde dasselbe. Es sagt Ihnen, je mehr sie jetzt steigen und je mehr sie das Wachstum jetzt verlangsamen, desto mehr werden sie es der Zukunft und damit langfristig stehlen Wachstumsaussichten sind auch nicht sehr hoch.”
Die etwa 220 Basispunkte erwarteter Zinserhöhungen in den nächsten zwei Jahren deuten auf ein schnelleres Straffungstempo der Fed hin, das in diesem Zeitraum ein oder zwei halbe Prozentpunkte Erhöhungen beinhalten könnte, sagten Analysten.
Dan Belton, Rentenstratege bei BMO Capital in Chicago, wies darauf hin, dass „die Futures-Märkte zu Beginn des Monats einen viel späteren Höhepunkt des Zinserhöhungszyklus der Fed eingepreist haben, näher an 2028 oder 2029“.
Er fügte hinzu, dass der Markt auch nach einem “viel flacheren Weg der Fed-Erhöhungen gesucht habe, wobei der Spitzenzinssatz näher bei 1,82 % liege” als jetzt.
INVERSION DER EURODOLLAR-KURVE
Da die implizite Rendite der Eurodollar-Futures-Kontrakte im Jahr 2024 niedriger ist als die im Jahr 2023, hat sich die Kurve umgekehrt, was normalerweise ein ominöses Zeichen ist.
Normalerweise neigen Zinskurven nach oben, wobei nähere Fälligkeiten weniger als zeitlich weiter zurückliegende Daten liefern. Längerfristige Schulden bergen aufgrund der höheren Inflations- oder Ausfallwahrscheinlichkeit in der Regel ein höheres Risiko und verlangen eine höhere Rendite.
Beispielsweise brach der Spread zwischen dem Kontrakt vom Dezember 2023 und dem Kontrakt vom Juni 2025 am Freitag auf etwa -14 Basispunkte ein. Vor einem Jahr war diese Kurve steiler und der Spread lag bei 74 Basispunkten.
„Es ist, als ob Händler auf dem Eurodollar-Futures-Markt glauben, die Fed werde es nächstes Jahr übertreiben und dann den Kurs umkehren und die Zinsen wieder nach unten drücken müssen“, sagte Brian Reynolds, Chief Market Strategist bei Reynolds Strategy und ehemaliger Geldmarkt-Portfoliomanager für eine Wertpapierfirma.
Die Eurodollar-Kurve hat sich in der Vergangenheit einige Male umgekehrt.
Im Juni 2018 deutete die Umkehrung darauf hin, dass die Fed die Zinsen zu einem Zeitpunkt senken müsste, als sie sich in einem Straffungsmodus befand. Nachdem die Zinsen im Dezember 2018 angehoben worden waren, kehrten die politischen Entscheidungsträger im darauffolgenden Juli mit einer Zinssenkung um.
Im Jahr 2020 senkte die Zentralbank den Leitzins für Tagesgeld auf nahezu null, da die Coronavirus-Pandemie weltweit wirtschaftliche Verwüstungen anrichtete.