© Reuters. DATEIFOTO: Ein Mann geht am Hauptsitz der Bank of Japan in Tokio, Japan, 18. Januar 2023. REUTERS/Issei Kato/File Photo/File Photo
Von Leika Kihara
TOKIO (Reuters) – Die überraschende Entscheidung der Bank of Japan letzte Woche, die Zinsobergrenze anzuheben, war zum Teil auf die wachsende Sorge der politischen Entscheidungsträger zurückzuführen, dass die ultralockere Geldpolitik eine Wiederholung des heftigen Yen-Ausverkaufs auslösen könnte, den die Wirtschaft letztes Jahr erlebte.
Die Optimierung der Anleiherenditekurvenkontrolle (YCC) der BOJ war das Ergebnis von Brainstorming-Sitzungen, die im Mai ihren Höhepunkt erreichten, sagen Quellen, die mit der Entscheidung vertraut sind, etwas mehr als einen Monat nachdem Kazuo Ueda die Nachfolge seines gemäßigten Vorgängers Haruhiko Kuroda als Chef der Bank angetreten hatte .
Auch der Druck der Regierung von Premierminister Fumio Kishida spielte eine Rolle, was darauf hindeutet, dass künftige politische Anpassungen nicht nur von den Inflationsaussichten, sondern auch von Marktbewegungen – insbesondere dem Yen – bestimmt werden, sagten die Quellen.
„Yen-Bewegungen waren und bleiben ein sehr wichtiger Faktor für die japanische Geldpolitik“, sagte einer von ihnen. „Die BOJ hat diesen Punkt dieses Mal auf eine noch nie dagewesene Weise deutlich gemacht.“
Die Entscheidung der BOJ erschütterte am Freitag die Märkte und stand in scharfem Kontrast zu Uedas vorsichtigeren Äußerungen in den letzten Monaten über die Gefahren eines zu schnellen Rückzugs von der akkommodierenden Politik der Kuroda-Ära.
Der Fokus auf die Bewegungen des Yen bedeutet auch, dass die politischen Entscheidungsträger jetzt vorrangig auf die Bewältigung der Nebenwirkungen der jahrzehntelangen massiven geldpolitischen Anreize achten, wie zum Beispiel Japans klaffende Zinslücke zu seinen Wirtschaftskollegen, die die Währung in Mitleidenschaft gezogen hat.
„Tief im Inneren hat Ueda wahrscheinlich das Gefühl, dass die Rolle von YCC beendet ist und macht sich Sorgen über die Nebenwirkungen“, sagte ein Beamter, der Ueda seit Jahrzehnten kennt. „Es besteht auch ein kleines, aber wahrscheinliches Risiko eines Überschießens der Inflation in Japan, was der BOJ Anlass zum Handeln gab.“
Dieser Bericht über die Entscheidung der BOJ von letzter Woche basiert auf Gesprächen mit über einem Dutzend Regierungsbeamten, Mitarbeitern der Kishida-Regierung und Quellen mit direktem Wissen über die Überlegungen der Zentralbank.
Die meisten sprachen unter der Bedingung, anonym zu bleiben, da sie nicht befugt waren, öffentlich zu sprechen, oder lehnten es aufgrund der Sensibilität der Angelegenheit ab, sich öffentlich zu äußern.
Der Schritt der letzten Woche bedeutet, dass die BOJ wahrscheinlich von weiteren Anpassungen des YCC absehen wird, es sei denn, die Inflation steigt viel schneller als erwartet und die 10-Jahres-Rendite bleibt nahe der neuen 1-Prozent-Obergrenze, sagten die Quellen.
Sie sagten, dass nach einer genauen Prüfung der Daten auf Hinweise auf die Lohn- und Inflationsaussichten im nächsten Jahr substanziellere Schritte in Richtung einer Normalisierung der Politik, wie etwa Zinserhöhungen, folgen werden.
„Es ist klar, dass die BOJ die Richtung einschlägt, aus der lockeren Politik auszusteigen“, sagte eine dritte Quelle. „Aber es wird einige Zeit dauern, vielleicht die gesamte fünfjährige Amtszeit von Ueda.“
NEUE PRIORITÄTEN
Die geldpolitische Entscheidung der BOJ letzte Woche signalisierte den Anlegern, dass sie nun zulassen würde, dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen näher an 1 % heranrückt, bevor sie interveniert.
Im Rahmen des YCC, das erstmals 2016 eingeführt wurde, versucht die Zentralbank, die stagnierende Verbrauchernachfrage anzukurbeln, indem sie die Kreditvergabe äußerst großzügig hält, insbesondere indem sie die kurzfristigen Zinssätze auf -0,1 % und die Rendite 10-jähriger Anleihen auf etwa 0 % festlegt.
Diese Politik funktioniert reibungslos, wenn die Inflation und das Wirtschaftswachstum gedämpft sind, gerät jedoch in Schwierigkeiten, wenn die Preise wie im letzten Jahr steigen, was einen Aufwärtsdruck auf die 10-Jahres-Anleiherendite ausübt und die BOJ dazu zwingt, die Anleihekäufe zu verstärken.
Insbesondere die unermüdliche Verteidigung der Renditeobergrenze durch die BOJ im letzten Jahr zog den Zorn der Kishida-Regierung auf sich, weil sie zu einem starken Rückgang des Yen führte, der die Importkosten und Haushaltsausgaben in die Höhe trieb.
Seit der Yen im September letzten Jahres ein 23-Jahres-Tief erreichte, habe die Regierung die BOJ häufig dazu gedrängt, ihre ultralockere Politik flexibler zu gestalten, auch um zu verhindern, dass niedrige japanische Renditen weitere Währungsabwertungen anheizen, sagten die Quellen.
Auf die Frage nach der Rolle, die die Regierung bei der Entscheidung der BOJ vom Juli gespielt habe, sagte Chefkabinettssekretär Hirokazu Matsuno am Donnerstag gegenüber Reportern, er wisse nichts von einer Intervention der Regierung. Er sagte auch, dass die Regierung „immer eng mit der BOJ kommuniziert“, lehnte es jedoch ab, sich zu Einzelheiten zu äußern.
Ein BOJ-Sprecher antwortete nicht auf die Bitte von Reuters um einen Kommentar.
Als der Yen im Mai erneut fiel, begannen eine Handvoll Bürokraten in der Elite-Währungsabteilung der BOJ mit dem Brainstorming von Ideen, wie die Bank ihre Kontrolle über die Renditen lockern könnte.
Ihre Mission bestand darin, eine Wiederholung des letzten Dezembers zu verhindern, als die BOJ dem Marktdruck nachgab und die Renditeobergrenze abrupt anhob – was Spekulationen über ein baldiges Ende der lockeren Geldpolitik schürte.
Es steht viel auf dem Spiel, nicht nur für Japan, sondern auch für die globalen Finanzmärkte.
Nach drei Jahrzehnten extrem niedriger Zinsen besteht bei jedem Anzeichen einer Straffung der Geldpolitik die Gefahr, dass die Kosten für die Finanzierung der enormen Staatsverschuldung Japans in die Höhe schnellen und störende Veränderungen in der globalen Vermögensallokation entstehen.
Der Schlüssel bestand daher darin, einen Zinsanstieg zuzulassen, ohne den Märkten den Eindruck zu vermitteln, dass die BOJ sich auf eine Normalisierung der Geldpolitik zubewegen würde.
Das bedeutete, dass Ueda den Schritt mit dem Ziel anstoßen musste, die Lebensdauer von YCC zu verlängern.
‘STÜCK FÜR STÜCK’
Auf der geldpolitischen Sitzung der Bank of Japan im Juni gewann der Umdenken an Dynamik, reichte aber nicht aus, um das Blatt zu wenden.
Während ein Vorstandsmitglied eine baldige Überprüfung von YCC forderte, sahen die meisten keine Notwendigkeit, sofortige Maßnahmen zu ergreifen. Zurückhaltende Vorstandsmitglieder wie Seiji Adachi und Asahi Noguchi schlossen die Möglichkeit einer frühen YCC-Änderung ebenfalls öffentlich aus.
Danach begannen Ueda und seine Stellvertreter jedoch, subtile Andeutungen einer Optimierung zu machen, indem sie mehr Aufmerksamkeit auf die Nebenwirkungen von YCC lenkten und die Art und Weise änderten, wie sie die jüngste Inflation beschrieben.
Der stellvertretende Gouverneur Ryozo Himino sagte Reuters Ende Juni, dass die Inflation stärker sei als zuvor prognostiziert und zunehmend von der Inlandsnachfrage getrieben werde.
Eine Woche später teilte der stellvertretende Gouverneur Shinichi Uchida der Zeitung mit, dass die BOJ über eine Änderung der Renditeobergrenze entscheiden werde, indem sie „die Auswirkungen auf die Finanzintermediation und die Marktfunktion“ untersuche.
Die Regierung übte weiterhin Druck auf die BOJ aus, den Auswirkungen ihrer Politik auf den Devisenmarkt mehr Aufmerksamkeit zu schenken.
Uchida, ein Karriere-Zentralbanker, der viele der unkonventionellen Maßnahmen der BOJ initiierte, pflegte Kontakte zur Regierung und hielt engen Kontakt zu Japans Top-Währungsdiplomaten Masato Kanda.
Als der Yen auf ein Zweiwochentief von etwa 142 gegenüber dem Dollar abrutschte, deutete Kanda am 21. Juli an, dass zunehmende Inflationsanzeichen die Bank of Japan dazu veranlassen könnten, ihren Konjunkturansatz bald zu ändern.
Auf dem Treffen eine Woche später nahm die BOJ Anpassungen an YCC vor und sagte, der Schritt ziele darauf ab, Nebenwirkungen wie „Volatilität auf dem Wechselkursmarkt“ abzumildern.
Der stellvertretende Gouverneur Uchida sagte Reportern diese Woche, dass die Vermeidung von Wechselkursschwankungen zu den Faktoren gehöre, die die Zentralbank bei der Lenkung ihrer Politik hervorheben werde.
Uchidas Äußerungen stellten einen seltenen Vorstoß der BOJ dar, Bedenken hinsichtlich des Devisenhandels auszuräumen, der historisch gesehen in den Zuständigkeitsbereich der Regierung fällt.
„Die BOJ kontrolliert bereits die Renditen japanischer Anleihen“, sagte eine vierte Quelle. „Sie kann die Yen-Bewegungen nicht vollständig kontrollieren, aber zumindest kann sie deren Auswirkungen auf die Wirtschaft besser berücksichtigen.“
Wie auch immer die BOJ den Schritt formuliert, einige Analysten sehen die Juli-Aktion als ersten Schritt in Richtung einer Normalisierung der Politik. Während die Obergrenze von 0,5 % für die 10-Jahres-Rendite bestehen bleibt, ist sie nun überholt, da letzte Woche eine neue effektive Obergrenze von 1,0 % festgelegt wurde.
Die BOJ wird nun erst dann eingreifen, wenn die 10-Jahres-Rendite in die Nähe von 1 % schleicht – ein Niveau, von dem ihre Mitarbeiter glauben, dass es unter den gegenwärtigen wirtschaftlichen Bedingungen nicht erreicht werden kann.
„Der Schritt der letzten Woche hat YCC zu einem ziemlich flexiblen System gemacht. Es war ein Testfall oder eine Vorübung für eine zukünftige Normalisierung der Politik“, sagte das ehemalige BOJ-Vorstandsmitglied Takahide Kiuchi.
„Es ist ein Beispiel dafür, wie die BOJ Kurodas alte Konjunkturmaßnahmen Stück für Stück abbauen wird.“