© Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der US-Notenbank in Washington, D.C./Archivfoto
Von Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) – Während ihres zweijährigen Kampfes gegen die Inflation hat die Federal Reserve versucht, die Verbraucher durch höhere Zinssätze so stark unter Druck zu setzen, dass sie ihre Ausgaben einstellten, die Nachfrage mit dem Angebot in Einklang brachten und das US-Wirtschaftswachstum unter sein Abschwächungspotenzial trieben Preisdruck.
Es ist noch nicht passiert.
Da die Finanzmärkte damit rechnen, dass die US-Notenbank am Ende einer zweitägigen geldpolitischen Sitzung am Mittwoch die Zinsen unverändert lassen wird, müssen die politischen Entscheidungsträger nun beurteilen, ob die stärker als erwartete Wirtschaftsleistung ein letzter Auftakt der Verbraucherprovokation ist Die Inflation begann während der COVID-19-Pandemie oder es gibt Hinweise darauf, dass die Geldpolitik immer noch nicht streng genug ist, um die Inflation wieder vollständig auf das 2-Prozent-Ziel der Fed zurückzuführen.
Seit der letzten geldpolitischen Sitzung im September, als die politischen Entscheidungsträger der Zentralbank ebenfalls die Zinsen unverändert ließen, zeigen die eingehenden Daten ein stärker als erwartetes Beschäftigungswachstum, ein stärker als erwartetes Wirtschaftswachstum und eine nur langsame Verbesserung des Inflationstempos 3,4 % im September, basierend auf dem bevorzugten Maßstab der Fed, liegen weiterhin deutlich über dem Ziel.
Die Veröffentlichung neuer Arbeitsmarktdaten am Mittwoch setzte das gleiche Thema fort: Die Zahl der offenen Stellen im Vergleich zur Zahl der Arbeitssuchenden blieb bis September mit etwa 1,5 erhöht. Die Zahl stand im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit der Fed, da sie ein Zeichen für ein anhaltendes Missverhältnis zwischen der Nachfrage nach Arbeitskräften und der Zahl der Arbeitssuchenden ist.
Es gibt Gründe dafür, dass die Zentralbank, wie die politischen Entscheidungsträger sagten, bei der Genehmigung weiterer Zinserhöhungen „vorsichtig“ vorgeht. Am bemerkenswertesten sind die marktbasierten Zinssätze, die von Anlegern unabhängig von jeglichen Maßnahmen der Fed in die Höhe getrieben wurden: Die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen sind seit letztem Sommer in die Höhe geschnellt, ebenso wie der Durchschnittszins einer 30-jährigen Festhypothek stieg auf fast 8 %, ein Niveau wie seit fast einem Vierteljahrhundert nicht mehr. Letztendlich sind Fed-Beamte der Ansicht, dass diese Entwicklungen die Ausgaben von Unternehmen und Haushalten bremsen werden.
Aber die Daten der letzten Wochen haben wenig Klarheit darüber geliefert, wann das passieren könnte, da die lang erwarteten Abwärtsbewegungen bei der Einstellung, der Immobilieninflation, den Dienstleistungsausgaben und anderen wichtigen Datenpunkten durch eine Wirtschaft, die nicht aufgeben will, verschoben wurden.
Der Anleihenmarkt zeigte unterdessen, warum er möglicherweise kein verlässlicher Verbündeter ist. Die Renditen fielen stark, nachdem das US-Finanzministerium angekündigt hatte, weniger Schulden als erwartet zu verkaufen, wobei der Zinssatz für 10-jährige Staatsanleihen unter 4,8 % fiel, nachdem er kürzlich Höchststände von über 5 % erreicht hatte.
Die Ankündigung des Finanzministeriums „war nicht so schlimm wie befürchtet. Die Prognose, dass es nur noch ein weiteres Quartal geben könnte, in dem der Anstieg steigt, war einigermaßen beruhigend“, sagte Brian Jacobsen, Chefökonom bei Annex Wealth Management in Menomonee Falls, Wisconsin.
Sogar der Anstieg der Anleiherenditen, der von einigen Fed-Beamten als Ersatz für die eigenen Zinserhöhungen der Zentralbank angeführt wird, könnte lediglich eine Anerkennung der Stärke der Wirtschaft und ein implizites Zeichen dafür sein, dass die Fed möglicherweise mehr tun muss, um den Kampf gegen die Inflation zu beenden.
„Wir glauben, dass die Realzinsen aufgrund des sehr starken US-Wachstums höher sind“, schrieben Analysten von Citi vor der Fed-Sitzung diese Woche. „Wenn wir Recht haben, besteht die Gefahr, dass die Fed hinter der realen Wachstums- und Inflationskurve zurückbleibt“, selbst wenn sich die Wirtschaft gegenüber dem rasanten jährlichen Tempo von 4,9 % im dritten Quartal verlangsamt.
MÜRSTE VERBRAUCHER GEBEN IMMER NOCH AUS
Die US-Notenbank wird ihre neueste Grundsatzerklärung um 14:00 Uhr EDT (1800 GMT) veröffentlichen. Fed-Chef Jerome Powell wird eine halbe Stunde später eine Pressekonferenz abhalten.
Die Anleger halten es für nahezu sicher, dass die Zentralbank ihren Leitzinssatz für Tagesgeld in der Spanne von 5,25 % bis 5,50 % belassen wird, die auf ihrer Sitzung im Juli festgelegt wurde, wobei die Chancen auch gegen künftige weitere Erhöhungen abgewogen werden.
Da bei dieser Sitzung keine aktualisierten Wirtschafts- oder Zinsprognosen veröffentlicht werden, wird der Schwerpunkt auf der Frage liegen, ob die neue Grundsatzerklärung oder Powells Kommentare zu weiteren Erhöhungen tendieren oder davon abhalten.
Zum Zeitpunkt der September-Sitzung sagten Fed-Vertreter, sie seien immer noch der Meinung, dass eine weitere Zinserhöhung notwendig sei. Wenn überhaupt, haben die Daten seitdem diese Tür wahrscheinlich offen gelassen.
Das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts im dritten Quartal verdeutlicht am besten die Risiken, die die Fed zu bewältigen versucht: Ersparnisse aus der Zeit der Pandemie, eine niedrige Arbeitslosenquote und anhaltend gesunde Lohnerhöhungen ermöglichen es den Verbrauchern, weiterhin ein starkes Wirtschaftswachstum anzukurbeln. Dies entkräftete Bedenken, dass Entwicklungen wie erneute Studienkreditzahlungen und ein geschwächtes Verbrauchervertrauen dazu führen würden, dass sich die Menschen zurückziehen.
Stattdessen haben verbraucherorientierte Unternehmen wie McDonald’s (NYSE:) und Amazon (NASDAQ:) überdurchschnittliche Gewinne erzielt, während die Immobilienpreise trotz der hohen Hypothekenzinsen weiter gestiegen sind.
Seitdem Programme aus der Pandemie-Ära Billionen von Dollar auf die Bankkonten privater Haushalte gepumpt haben, haben Ökonomen versucht, sich damit abzufinden, wann diese zusätzlichen Ersparnisse erschöpft sein würden. Nachdem die US-Regierung letzte Woche die atemberaubenden Wirtschaftswachstumszahlen für das dritte Quartal bekannt gegeben hatte, nahmen einige Analysten eine Neubewertung vor und meinten, dass vielleicht noch eine Billion US-Dollar übrig sei, um den Konsum und möglicherweise höhere Preise anzukurbeln.
„Angesichts der Widerstandsfähigkeit der Verbraucher besteht kurzfristig möglicherweise das Risiko eines schnelleren Rückgangs“, schrieb Nancy Vanden Houten, leitende US-Ökonomin bei Oxford Economics. „Es wird viel auf sogenannte ‚Racheausgaben‘ gesetzt … es könnte mehr Spielraum geben“, sagte sie in Anspielung auf den Ausgabenanstieg, der während der Erholung von der Pandemie zu verzeichnen war.
Die Ausgaben sind trotz des Verbrauchervertrauens, das nach Angaben des Conference Board aufgrund zahlreicher Bedenken auf ein rezessives Niveau gesunken ist, weiter gestiegen.
„Die Verbraucher waren weiterhin mit steigenden Preisen im Allgemeinen und den Lebensmittel- und Benzinpreisen im Besonderen beschäftigt“, sagte Dana Peterson, Chefökonomin des Conference Board, am Dienstag, nachdem die Unternehmensgruppe berichtet hatte, dass ihr Verbrauchererwartungsindex für Oktober unter einem Niveau blieb Das deutet typischerweise auf eine bevorstehende Rezession hin. „Verbraucher äußerten auch Bedenken hinsichtlich der politischen Lage und höherer Zinssätze. Auch die Sorge um Kriege/Konflikte nahm angesichts der jüngsten Unruhen im Nahen Osten zu.“
All das beschäftigte auch die Fed.
Powell hat in den letzten Monaten gesagt, dass er der Meinung sei, dass die Politik der Fed im Allgemeinen „wie erwartet“ funktioniere, mit höheren Kreditkosten und strengeren Finanzierungsbedingungen, um die Wirtschaft letztendlich zu bremsen, wobei der Zeitplan jedoch möglicherweise durch anhaltende Auswirkungen der Pandemie wie die Ersparnisausweitung und einen Tiefgang verlangsamt werde Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage, insbesondere bei Arbeitskräften.
Mit anderen Worten: Was im Gange ist, könnte nur eine langsame, mühsame Anpassung zurück an das Inflationsziel von 2 % sein, etwas, das die Fed nicht überstürzen möchte, wenn die Alternative ein starker Anstieg der Arbeitslosigkeit und eine unnötige Rezession wäre.
Aber Powell hat auch gesagt, dass sich das Wachstum verlangsamen muss – und wenn das nicht der Fall ist, bedeutet das, dass der Leitzins der Fed angehoben werden muss.
„Es ist gut, dass die Wirtschaft stark ist. Es ist gut, dass die Wirtschaft den von uns vorgenommenen Straffungsmaßnahmen standhalten konnte. Es ist gut, dass der Arbeitsmarkt stark ist“, sagte Powell auf seiner anschließenden Pressekonferenz das Ende der politischen Sitzung vom 19. bis 20. September. Aber „wenn die Wirtschaft stärker als erwartet kommt, bedeutet das nur, dass wir geldpolitisch mehr tun müssen, um wieder auf 2 % zu kommen. Denn wir werden wieder auf 2 % kommen.“