©Reuters. DATEIFOTO: Jerome Powell, Vorsitzender der US-Notenbank, sagt während der Anhörung des Bankenausschusses des Senats mit dem Titel „The Semiannual Monetary Policy Report to the Congress“ in Washington, USA, am 3. März 2022 aus. Tom Williams/Pool via REUTERS/File Photo
Von Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) – Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, nutzte seine ersten vier Jahre als weltbester Zentralbanker, um die US-Geldpolitik um die Idee herum neu zu gestalten, dass niedrige Inflation und niedrige Arbeitslosigkeit nebeneinander bestehen könnten.
Es war ein Schritt, der darauf abzielte, die Gewinne des Wirtschaftswachstums breiter zu verteilen und den Schwerpunkt während der Erholung von der Pandemie auf die Arbeitsplätze zu legen.
Aber die Annahmen, auf denen es beruhte – eine relativ reibungslose globale Wirtschaft mit einer gut geschmierten Lieferkette; ein ausgeglichener US-Arbeitsmarkt mit etwas mehr als einer offenen Stelle für jeden Arbeitslosen – wurden durch Ereignisse erschüttert, die die beiden Ziele der Fed, Vollbeschäftigung und moderate Inflation, wieder in Widerspruch gebracht zu haben scheinen.
Grafik: Hin und zurück: Fed-Ansichten von 2022 – https://graphics.reuters.com/USA-FED/SEPS/gdpzyexqmvw/chart.png
Die Arbeitslosigkeit von heute ist mit 3,6 % eher vergleichbar mit den 1950er und 1960er Jahren, als die Arbeitnehmer Druck ausübten, um höhere Löhne und angesichts der Pandemie bessere Arbeitsbedingungen auszuhandeln. Die Inflation steigt jedoch jährlich um mehr als 8 %, was die Fed-Beamten an einem Scheideweg stehen lässt, wie sie sie zähmen können, und sich der Möglichkeit gegenübersieht, dass ihr „schmaler Weg“ zurück in die Welt vor der Pandemie mit niedriger Arbeitslosigkeit und niedriger Inflation alles haben könnte aber geschlossen.
Es wird erwartet, dass die Fed-Beamten am Mittwoch die Zinssätze zum dritten Mal in diesem Jahr anheben werden, wobei eine Erhöhung um drei Viertel Prozentpunkte nun als wahrscheinliches Ergebnis angesehen wird, mit der Möglichkeit von Signalen für weitere große Zinserhöhungen, solange die Inflation weiterhin weit darüber hinausschießt 2 % Ziel. [nL1N2Y02MC]
In neuen Projektionen werden sie auch ein Gefühl dafür vermitteln, was gefährdet ist und welchen Preis die Wirtschaft durch langsameres Wachstum und höhere Arbeitslosigkeit zahlen könnte, um die Inflation wieder in Einklang zu bringen.
EINE HOCHZEIT FÜR ARBEITSPLÄTZE
Wohl hat Powells Ansatz das bewirkt, was auf dem Arbeitsmarkt beabsichtigt war. Die Beschäftigung erholte sich schneller als viele zu Beginn der Pandemie erwartet hatten.
Verteilungsseitig hat es auch geholfen, im Einklang mit der Ansicht der Fed von maximaler Beschäftigung als etwas „breites und umfassendes“. Am schnellsten sind die Löhne für niedrig bezahlte Berufe gestiegen; Es sind mehr Schwarze und Hispanics beschäftigt als vor der Pandemie, während die weiße Beschäftigung im Mai um 1,6 Millionen unter dem Höchststand vom Februar 2020 blieb.
Grafik: Anstieg der Beschäftigung von Minderheiten – https://graphics.reuters.com/USA-FED/POWELL/akpezrdkbvr/chart.png
Bereits im März sahen Fed-Beamte einen Rückgang der Inflation ohne einen Anstieg der Arbeitslosenquote, aber „wir werden einige Risse in dieser Geschichte in den neuen Projektionen sehen“, prognostizierte der leitende US-Ökonom von Nomura, Robert Dent. Die mittlere prognostizierte Arbeitslosenquote könnte in den kommenden Jahren nur um ein paar Zehntel Prozentpunkte steigen, da die Fed-Beamten an ihrer Ansicht einer Wirtschaft festhalten, die möglicherweise immer noch in die Form vor der Pandemie zurückkehrt.
Aber „es ist eine Gratwanderung … Es wäre überhaupt nicht schwer zu sehen, wie die Wirtschaft in eine Rezession kippt“, sagte er, wenn die Arbeitslosigkeit auf 5 % oder mehr steige. Einige Fed-Beamte haben damit begonnen, die Tür zu Arbeitslosenquoten über 4 % zu öffnen, das Niveau, das die politischen Entscheidungsträger grob als Vollbeschäftigung betrachten.
Am härtesten dürfte dies schwarze und hispanische Arbeitnehmer treffen, deren Arbeitslosenquoten in Abschwüngen normalerweise schneller steigen.
DIE SPARLAGER
Ein unerwartetes Ergebnis der Pandemie war eine so starke Reaktion der Bundesregierung, dass die Haushaltseinkommen trotz einer Rezession stiegen. Einige argumentieren jetzt, dass die Ausgaben, insbesondere Anfang 2021, der Wirtschaft eine viel größere Verbrauchernachfrage hinterlassen haben, als sie befriedigen kann, was die Inflation erhöht.
Aber es kompensierte auch, was wahrscheinlich zu steigender Armut, Hunger und Obdachlosigkeit geführt hätte. Darüber hinaus verbleibt ein Großteil davon auf den Bankkonten der Haushalte. Die Daten der letzten Woche zeigten, dass die Bar- und Scheckeinlagen bis Ende März weiter auf 4,4 Billionen US-Dollar anstiegen – mehr als das Dreifache des Niveaus vor der Pandemie.
Grafik: Anstieg der Bargeldpuffer der Haushalte – https://graphics.reuters.com/USA-FED/POWELL/gkvlgzrnapb/chart.png
Das bot auch einen Puffer: In einer kürzlich durchgeführten Fed-Haushaltsumfrage gaben die Befragten an, dass sie sich in der besten finanziellen Verfassung aller Zeiten befinden.
Aber bis zu einem gewissen Grad muss es möglicherweise ausgegeben werden, um die Inflation zu beheben – und kann die Arbeit der Fed erschweren, da es den Menschen Raum gibt, 5 Dollar pro Gallone Gas zu handhaben.
Die Beziehung zwischen überschüssigen Ersparnissen, ihrer Verteilung über die Wirtschaft und der Bereitschaft der Menschen, das Bargeld zur Deckung höherer Preise zu verwenden, ist ein Schlüsselproblem im Inflationspuzzle der Fed.
NIEDRIGE KONKURSQUOTEN
Ein weiterer Pandemie-Schuh, der nie fiel: Die Insolvenzraten sanken, als das Gehaltsscheck-Schutzprogramm und andere Initiativen die Unternehmen am Leben hielten.
Eine Rezession oder eine deutliche Verlangsamung kann durchaus eine Auswaschung auslösen, die nie stattgefunden hat. Laut Daten von Epiq stiegen die Handelsanmeldungen nach Chapter 11 im Mai gegenüber dem Vorjahr um 34 %, obwohl die Handelsanmeldungen insgesamt leicht rückläufig waren.
Die Exekutivdirektorin des American Bankruptcy Institute, Amy Quackenboss, sagte in einer Erklärung, steigende Zinssätze und höhere Preise hätten begonnen, „die wirtschaftlichen Herausforderungen für finanziell notleidende Familien und Unternehmen zu verstärken“.
EINE REZESSION OHNE SICHERHEITSNETZ?
Infolge der beispiellosen Bemühungen, Unternehmen und Familien über Wasser zu halten, explodierte die Staatsverschuldung. Während das Umfeld niedriger Inflation und niedriger Zinssätze im letzten Vierteljahrhundert ein breites Umdenken über die Staatsverschuldung auslöste, bewegen sich einige der Dynamiken, die für aggressive Ausgaben sprachen, jetzt in die andere Richtung. Wenn zum Beispiel die Staatsschulden die Rate des Wirtschaftswachstums übersteigen, sind gewählte Amtsträger möglicherweise nicht so bereit, beim nächsten Mal ein weitreichendes Sicherheitsnetz auszurollen.
Angesichts dessen, wie schnell dies geschehen könnte – in einer kürzlich durchgeführten Reuters-Umfrage gaben 40 % der Ökonomen an, dass sie einen Abschwung innerhalb von zwei Jahren erwarten – könnte die Fed ebenfalls eingeschränkt sein. Sie kann die Zinsen senken, die bis dahin hoch genug sein könnten, um einen erheblichen wirtschaftlichen Aufschwung zu bewirken. Aber es wird immer noch eine sehr große Bilanz haben, die sich während der Pandemie auf fast 9 Billionen US-Dollar belaufen wird, und es ist unwahrscheinlicher, dass die politischen Entscheidungsträger dieses zweite Instrument zur Unterstützung der Wirtschaft einsetzen werden.