©Reuters. DATEIFOTO: Händler arbeiten auf dem Parkett der New York Stock Exchange (NYSE) in New York City, USA, 29. November 2021. REUTERS/Brendan McDermid
Von Yoruk Bahceli
(Reuters) – Die realen US-Anleiherenditen, bei denen die Kreditkosten die Inflation abbauen, werden den Januar mit dem größten monatlichen Anstieg seit fast einem Jahrzehnt beenden und das Ausmaß der Trendwende an den Märkten unterstreichen, die sich auf die Konjunkturprogramm-Rollback-Kampagne der Fed vorbereiten.
Inflationsbereinigte Renditen stellen im Wesentlichen die realen Kapitalkosten dar und sind entscheidend für Anleger, die in riskantere Anlagen wie Aktien und Unternehmensanleihen investierten, als die realen Renditen in der Nähe von Rekordtiefs lagen.
Der jüngste Renditeschock war daher ein wichtiger Faktor für die 9 %-Routine in diesem Monat an der Wall Street.
Die Renditen der meistgehandelten inflationsgebundenen Anleihe der Welt, der 10-jährigen US Treasury Inflation Protected Security (TIPS), stiegen im Januar um 50 Basispunkte, die größte Bewegung seit Juni 2013, kurz nachdem der damalige Fed-Chef Ben Bernanke einen Ausverkauf ausgelöst hatte durch Hinweis auf eine Verschärfung der Politik.
Sie liegen jetzt bei etwa -0,6 %, verglichen mit etwa -1,20 % im November.
Fünfjährige TIPS-Renditen stiegen sogar noch stärker, um fast 60 Basispunkte, was den größten monatlichen Anstieg seit Oktober 2008 bedeutet.
Die Realrenditen gewannen weiter an Schwung, nachdem die US-Notenbank zu Beginn des Monats signalisiert hatte, dass sie ihre Geldpolitik schneller als ursprünglich erwartet straffen könnte, was auch eine Verkleinerung ihrer Bilanz von über 8 Billionen US-Dollar beinhalten könnte.
Fed-Vorsitzender Jerome Powell, der bei der geldpolitischen Sitzung am Mittwoch restriktiver klang als erwartet, verursachte diese Woche starke Schwankungen.
„Ich bin nicht überrascht, dass die realen Renditen vorangegangen sind“, sagte Paul Rayner, Leiter der Alpha-Strategie bei Royal London Asset Management.
„Diese Kombination aus vielleicht Erreichen des Höhepunkts der Inflation und restriktiver werdenden Zentralbanken würde erwarten, dass die realen Renditen zunächst die Hauptlast des Schmerzes tragen werden.“ (Grafik: TIPS ergibt monatliche Veränderung, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egpbklynjvq/tips%20monthly%20change%20jan%2028.png)
Die Realrenditen haben den breiteren Ausverkauf von Anleihen in diesem Monat angeführt; Ihr größerer Anstieg im Verhältnis zu den nominalen Renditen bedeutet, dass die Breakevens – ein Indikator für die Inflationserwartungen der Märkte – gefallen sind.
Zehnjährige Breakevens, die Lücke zwischen nominalen und realen Renditen, die oft als Marktindikator für Inflationserwartungen angesehen wird, sind im Januar um fast 20 Basispunkte auf etwa 2,4 % gesunken.
Das ist nach Ansicht der ING Bank nicht mehr erhöht, da sie die erwarteten Inflationserwartungen von knapp über 2 % – das Ziel der Fed – plus einen leichten Aufschlag einpreist.
Royal London sei zum ersten Mal seit rund zwei Jahren untergewichtet in den Inflationsmärkten, sagte Rayner.
Ob die Inflation dauerhafter wird oder nicht, wird bestimmen, wohin sich die realen Renditen von hier aus bewegen, und wenn sich die Inflation als hartnäckiger als erwartet erweist, würden nominale Anleihen eher als TIPS zukünftige Ausverkäufe anführen, sagte er. (Grafik: US 10y Realrendite vs. Breakeven, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdwxkmopo/breakeven%20vs%20real%20yield%20jan%2028.png)
Europäische Züge sind weniger auffällig; Da die Zinsen in diesem Jahr wahrscheinlich nicht steigen werden, sind die deutschen Realrenditen im Januar um 17 Basispunkte gestiegen.
Die Schlüsselfrage ist, wie viel mehr reale Renditen sich bewegen könnten.
Nick Sanders, Portfoliomanager bei AllianceBernstein (NYSE:), sagte, dass es die Geschwindigkeit der Januarbewegungen war, die die Märkte verunsicherte. Er erwartet 10-jährige Realrenditen von etwa 0 % bis zum Jahresende, was einem Anstieg von 50 Basispunkten gegenüber dem derzeitigen Niveau entspricht.
„Wenn dies eine allmähliche Bewegung nach oben ist, können sich die Aktienmärkte und die Kreditmärkte stabilisieren, angesichts … der verbesserten (wirtschaftlichen) Fundamentaldaten“, fügte er hinzu.