©Reuters. DATEIFOTO: Euro-Banknoten sind in dieser Illustration vom 17. Juli 2022 zu sehen. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration
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Von Yoruk Bahceli und Dhara Ranasinghe
(Reuters) – Einige Länder der Eurozone haben die Regeln für die Banken gelockert, die den Handel mit ihren Staatsanleihen verwalten, um ihnen zu helfen, mit einigen der schwierigsten Marktbedingungen seit Jahren fertig zu werden, sagten Beamte gegenüber Reuters.
Von 11 großen Schuldenagenturen im Euroraum, die Reuters kontaktierte, teilten Beamte in den Niederlanden und Belgien Reuters mit, dass sie verschiedene Market-Making-Verpflichtungen gelockert haben, die vorschreiben, wie aktiv diese Banken ihre Schulden handeln sollen.
Frankreich, Spanien und Finnland sagten, ihre Regeln seien bereits so strukturiert, dass sie Marktspannungen automatisch berücksichtigen. Deutschland und Österreich sagten, dass sie solche Regeln nicht festlegen.
Während die Europäische Zentralbank jahrelang die Schulden der Region kauft, während der Krieg in der Ukraine, ein Energieschock und Turbulenzen in Großbritannien die Anleger davor zurückschrecken lassen, Staatsanleihen zu kaufen, stellen sich die Schuldenmanager auf einen weniger liquiden, volatileren Markt ein.
Dies wiederum könnte die Kreditkosten für Regierungen erhöhen, die bereits durch steigende Zinssätze und energiebezogene Ausgaben unter Druck geraten, und zu mehr Unsicherheit für Institutionen wie Pensionsfonds führen, die nach Sicherheit und Stabilität der Staatsverschuldung streben.
Die Geld-Brief-Spannen von Staatsanleihen der Eurozone, die Differenz zwischen dem Angebot der Käufer und der Bereitschaft der Verkäufer zu akzeptieren, und ein Maß dafür, wie reibungslos der Handel abläuft, sind seit Sommer 2021 um das Vierfache gestiegen, wie Daten von MarketAxess für zusammengestellt haben Reuters zeigte. Die Daten verfolgten deutsche, italienische, französische, spanische und niederländische Anleihen, Märkte, die mit fast 8 Billionen ausstehenden Euro den Großteil der Schulden der Eurozone ausmachen.
Bid-Ask-Spreads von Anleihen steigen https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgpdkmjdzvo/Screenshot%202022-10-28%20152853.png
GELOCKERTE VERPFLICHTUNGEN
Größere Spreads bedeuten mehr Volatilität und höhere Transaktionskosten. Daher erwarten die Regierungen, und einige verlangen formell, dass ihre Primärhändler – Banken, die Staatsanleihen auf Auktionen kaufen und dann an Investoren verkaufen und ihren Handel verwalten – diese festhalten.
In Märkten mit formalen Anforderungen treffen sie außerdem auf weitere „Quotierungspflichten“, um eine bestmögliche Liquidität sicherzustellen. Diese Verpflichtungen wurden in einigen Ländern gelockert, um dem erhöhten Marktstress Rechnung zu tragen.
Jaap Teerhuis, Leiter des Handelsraums beim niederländischen Finanzministerium, sagte, dass mehrere seiner Quotierungsverpflichtungen, einschließlich der Geld-Brief-Spannen, gelockert worden seien.
„Die Volatilität ist im Vergleich zu vor dem (Ukraine-)Krieg immer noch deutlich höher, und auch die EZB-Unsicherheit hat zu mehr Volatilität geführt, und eine höhere Volatilität erschwert es den Primärhändlern, die Vorschriften einzuhalten“, sagte er.
Die Liquidität sei seit Ende 2021 zurückgegangen, da die Händler begannen, Zinserhöhungen der EZB zu erwarten, sagte Teerhuis. Die Niederlande lockerten dann ihre Quotierungspflichten nach dem Einmarsch in die Ukraine.
Auch die Quotierungsverpflichtungen Belgiens ändern sich mit Änderungen der Handelsbedingungen. Aber es hat seit März die Regeln gelockert, wie oft Händler sie nicht einhalten dürfen, und hat auch reduziert, wie viel Händler auf Handelsplattformen notieren müssen, sagte Maric Post, Chef der Schuldenagentur.
Die beiden Länder haben während der COVID-19-Pandemie auch die Regeln gelockert. Die belgische Post sagte, dies habe 2020 nur vier Monate gedauert, aber diesmal habe sie die Verpflichtungen viel länger gelockert.
Finnland sagte, es habe seine Regeln nicht geändert, könne aber nicht ausschließen, wenn die Bedingungen anhalten oder sich verschlechtern.
Außerhalb des Blocks hat Norwegen den Händlern auch erlaubt, größere Geld-Brief-Spannen festzulegen.
In Italien sagte der Leiter des Schuldenmanagements, Davide Iacovoni, am Dienstag, es erwäge, die Art und Weise, wie Primärhändler jedes Jahr eingestuft werden, anzupassen, um sie zu ermutigen, enge Spreads zu zitieren. Solche Rankings können sich darauf auswirken, welche Banken an lukrativen syndizierten Schuldenverkäufen teilnehmen können.
Schuldnerbüros, bei denen sich die Verpflichtungen automatisch anpassen, sagten, dass Versuche, vorab festgelegte Geld-Brief-Spannen in volatilen Märkten durchzusetzen, Primärhändler davon abhalten würden, Liquidität bereitzustellen, und mehr Volatilität verursachen würden.
„Wenn der Markt zu volatil, zu riskant, zu kostspielig ist, ist es besser, das Angebot an die Realität des Marktes anzupassen, als Liquidität zu erzwingen“, sagte Frankreichs Schuldenchef Cyril Rousseau am Dienstag auf einer Veranstaltung .
Der Ausverkauf in Großbritannien im September hat deutlich gemacht, wie schnell Liquidität in Märkten verdunsten kann, die bereits volatil sind, wenn ein Schock eintritt. In diesem Fall lösten die großen Ausgabenpläne der Regierung große Bewegungen bei den Schuldenpreisen aus und zwangen Pensionsfonds, auf Notverkäufe von Vermögenswerten zurückzugreifen, um Forderungen nach Sicherheiten nachzukommen.
„FRAGMENTIERTER MARKT“
Allianz (ETR:) Senior Economist Patrick Krizan sagte, angesichts der Volatilität von Anleihen, die sich dem Niveau von 2008 nähere, gebe ein fragmentierter Markt für sichere Vermögenswerte Anlass zur Sorge.
Die Eurozone hat ungefähr 60 % der Größe der US-Wirtschaft, ist aber auf den deutschen Anleihenmarkt im Wert von 1,6 Billionen Euro als sicheren Hafen angewiesen – ein Bruchteil des 23-Billionen-Dollar-Marktes für US-Staatsanleihen.
Im Falle eines Volatilitätsschocks „können Sie sehr leicht in eine Situation geraten, in der einige Märkte wirklich austrocknen“, sagte Krizan. “Für uns ist es eines der größten Risiken für den Euroraum.”
Beispielsweise haben die Niederlande wie Deutschland ein erstklassiges Triple-A-Rating. Aber wie andere kleinere Märkte in der Eurozone bietet er keine Futures an, ein wichtiges Absicherungsinstrument, und in diesem Jahr hat sich die Prämie, die er für deutsche Schulden zahlt, bisher auf etwa 30 Basispunkte verdoppelt.
Kleinere Regierungen zahlen Prämien gegenüber größeren Rating-Peers https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlwmbrxpb/nl%20vs%20de.png
Die Bemühungen der Schuldenbehörden werden von den europäischen Primärhändlern begrüßt, deren Zahl in den letzten Jahren aufgrund schrumpfender Gewinnspannen und strengerer Vorschriften zurückgegangen ist.
Zwei Beamte von Primärhändlerbanken sagten, dass die Erfüllung der Quotierungspflichten unter den derzeitigen Bedingungen sie zwingen würde, mehr Risiken einzugehen.
„Wenn (Emittenten) Market-Making im Privatsektor wollen, muss es profitabel sein, oder warum sollte es jemand tun? Größenordnung, die in diesen Märkten in den letzten Jahren selten zu sehen war.
($1 = 0,9970 Euro)