© Reuters. DATEIFOTO: Christine Lagarde, Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), nimmt an einer Pressekonferenz zu den Ergebnissen der EZB-Ratssitzung in Frankfurt am 28. Oktober 2021 teil. REUTERS/Kai Pfaffenbach/Dateifoto
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(Korrigiert das Datum der BoE-Sitzung auf den 4. November vom 5. November im zweiten Absatz, keine weiteren Änderungen am Text.)
Von Dhara Ranasinghe und Sujata Rao
LONDON (Reuters) – Die Finanzmärkte, die in diesem Jahr Schwierigkeiten hatten, die politischen Signale der Zentralbanken zu entziffern, stehen im Dezember vor ihrer größten Herausforderung, als innerhalb von 24 Stunden die Federal Reserve, die EZB und die Bank of England wichtige Sitzungen abhalten.
Diese kommen am Ende eines Jahres, in dem die Zentralbanken häufig zu Marktturbulenzen führten. Die jüngsten Beispiele sind die schockierende Entscheidung der BoE „keine Änderung“ am 4. November, die zaghafte Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank und der Das Versäumnis der Reserve Bank of Australia, ihr Renditeziel für Anleihen zu verteidigen.
Es überrascht daher nicht, dass etwa eine Woche vor der letzten Sitzungsernte 2021 die Messungen der Vermögenspreisvolatilität in die Höhe schießen, wobei die Volatilität von Währungen und Anleihen den höchsten Stand seit Monaten erreicht.
Am 15. Dezember könnte die Fed-Erklärung 1800 GMT eine schnellere Drosselung der Wertpapierkäufe ankündigen und ihre Überlegungen zu zukünftigen Zinserhöhungen offenbaren.
Am nächsten Tag trifft sich die BoE, nachdem sie im November die Zinsen auf Eis gelegt hatte – im Widerspruch zu den Marktpreisen.
Weniger als eine Stunde später könnte die Europäische Zentralbank Pläne für zwei wichtige Programme zum Ankauf von Anleihen bekannt geben; Auswirkungen könnten für hoch verschuldete Staaten wie Italien groß sein.
Geldpolitische Botschaften sind naturgemäß ein ungenaues Geschäft. Aber eine unerwartet hartnäckige Inflation, Bedrohungen der Lieferkette für die wirtschaftliche Erholung und die ständige Hintergrundbedrohung von COVID machen die Ergebnisse jetzt besonders schwer zu modellieren.
“Ob Madame Lagarde oder Andrew Bailey oder Jay Powell, die aktuellen Umstände stellen die Kommunikation der Zentralbanken fast wie eine perfekte Herausforderung dar”, sagte Carl Tannenbaum, Northern Trust (NASDAQ:) Chefökonom, der während der Finanzkrise 2008 in der Risikoabteilung der Fed arbeitete.
Er erhoffe sich von den Treffen eine “viel offenere und intensivere Diskussion”, insbesondere über Arbeitsmärkte und Inflation.
Die Anleger bekunden ihr Mitgefühl mit den Zentralbankern, deren Aufgabe auf der kommunikativen Gratwanderung in den letzten Jahren durch die enorme Schlagkraft der Märkte weiter erschwert wurde, die weitaus größer war als die bisherige Generation von Zentralbankern.
Der Wert der globalen Aktien nähert sich 100 Billionen US-Dollar, fast doppelt so viel wie vor der Pandemie; Staatsausgaben haben die Anleihemärkte ausgeweitet. Wenn Sie zu hohen Bewertungen handeln, ist das Potenzial für Rückschläge enorm.
Und die Signalwirkung schwingt weit über die Märkte hinaus – so zuversichtlich waren die britischen Banken von einer Zinserhöhung im November, dass sie die Kosten für Wohnungsbaudarlehen vor der BoE-Sitzung angehoben hatten.
Was die Zentralbanker vermitteln müssen, ist einfach – dass sie kurzfristig die notwendige Unterstützung und langfristig Preisstabilität bieten. Aber in aufgepumpten Märkten, in denen sich die Stimmung um einen Cent dreht, ist es schwieriger, als es aussieht.
Dies kann zu einem Überdenken der Signalisierungsstrategien führen; Bailey von der BOE zum Beispiel schlug sogar vor, zu einer Haltung ohne Führung zurückzukehren.
Richard Barwell, ein ehemaliger BoE-Ökonom, der das Makro-Research bei BNP Paribas (OTC:) Asset Management leitet, sagt, die Zentralbanken würden gerne die Option einer geldpolitischen Verschärfung beibehalten, ohne sich jedoch dazu zu verpflichten.
„Die Herausforderung besteht darin, die notwendige Änderung vorzunehmen – und diese Option zu schaffen – ohne die Märkte zu destabilisieren, indem man sie davon überzeugt, dass die Option mit Sicherheit ausgeübt wird“, sagte er.
UNZUVERLÄSSIGE FREUNDE
Barwell sagte, dass jede Bank, die im Dezember mit einer Verschärfung der Geldpolitik fortfährt, die Entscheidung im Lichte der Omicron-COVID-Variante erklären muss. Dann besteht jedoch die Gefahr, dass die Märkte künftige Zinserhöhungen auspreisen.
Das ist besonders ein Problem für BoE-Gouverneur Bailey, der laut Barwell ein “Grand old Duke of York”-Problem hat, ein Hinweis auf den englischen Kinderreim, der eine vergebliche Handlung beschreibt.
“Es kann eine Begrenzung geben, wie oft politische Entscheidungsträger den Markt an die Spitze des Zinserhöhungshügels bringen können, um ihn dann wieder nach unten zu treiben”, fügte er hinzu.
Die britischen Medien nannten Bailey schnell “Unzuverlässiger Freund Nr. 2” und aktualisierten einen Spitznamen, der auf Vorgänger Mark Carney angewendet wurde, dessen politische Signale manchmal nicht in die Tat umgesetzt wurden.
Auch EZB-Chefin Christine Lagarde wurde kritisiert, nachdem ihre halbherzige Ablehnung von Zinserhöhungen für 2022 Ende Oktober den Euro angekurbelt und Anleihen geschadet hatte. Aber die Bewegungen kehrten sich in der folgenden Woche um, als sie die Zinserhöhungen energisch widerlegte.
Jerome Powell von der Fed scheint Bestnoten erhalten zu haben, nicht zuletzt für seine Bereitschaft zuzugeben, dass er nicht alle Antworten hatte. Aber selbst seine Ruhe geriet in letzter Zeit ins Wanken; Tage nachdem er dem Gesetzgeber mitgeteilt hatte, dass Omicron die wirtschaftliche Erholung gefährden könnte, schlug er vor, dass es möglicherweise an der Zeit sei, die Inflation nicht mehr als vorübergehend zu betrachten.
Der geschwächte Dollar schoss wieder steil nach oben.
Aber Timothy Graf, Bundesstraße (NYSE:) Der Leiter der EMEA-Makrostrategie lobte Powell für seine „Ehrlichkeit und Offenheit“ und zog Parallelen zur Offenheit des Ex-EZB-Chefs Mario Draghi, dem es zugeschrieben wird, die Eurozone aus der Krise von 2011 bis 2012 zu lenken.
“Die Fed nimmt eine Kurskorrektur vor, was zu Beginn des Jahres zu Recht oder zu Unrecht als etwas entspannter Umgang mit der Inflationsfrage wahrgenommen wurde”, sagte Graf.