Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Der positive Kreislauf aus lockereren US-Finanzbedingungen und steigenden Vermögenspreisen beschleunigt sich rapide, während die Inflation weiter nachlässt. Dies könnte für die US-Notenbank zum Problem werden, wenn es an der Zeit ist, die Zinsen zu senken.
Eine überraschend schwache Verbraucher- und Produzenteninflation hat die Wall Street diese Woche auf neue Höchststände getrieben und die Anleiherenditen auf ein Zweimonatstief gedrückt, während die Volatilität an den Aktienmärkten nahe ihrem niedrigsten Stand seit der Zeit vor der Pandemie liegt und die Kreditspreads auf dem niedrigsten Stand seit der Zeit vor der großen Finanzkrise 2007-2009 liegen.
Diese Dynamik setzt sich fort, obwohl die Fed in ihren neuen Wirtschaftsprognosen und auf der Pressekonferenz ihres Vorsitzenden Jerome Powell am Mittwoch signalisiert hat, dass keine Lockerung der Geldpolitik bevorsteht und die Zinsen den ganzen Sommer über unverändert bleiben.
In mancher Hinsicht ist es für die Politiker eine perfekte Welt. Die Inflation kühlt ab und nähert sich allmählich wieder ihrem Zielwert, das Wachstum liegt über dem Potenzial, die Anleger profitieren von Rekordaktienkursen, die Reallöhne steigen und die Arbeitslosigkeit ist niedrig.
Was gibt es da nicht zu mögen?
Die Sorge ist, dass sich die Fed möglicherweise selbst in eine Sackgasse manövriert, indem sie signalisiert, sie sei mit dem aktuellen wirtschaftlichen Gleichgewicht zufrieden und bereit, noch einige Monate abzuwarten.
Eine lockere und noch lockerere Finanzierungslage wird Risikobereitschaft und spekulative Marktaktivitäten befeuern und möglicherweise Spekulationsblasen aufwirbeln. Und wenn „etwas kaputtgeht“, was wahrscheinlich irgendwann der Fall sein wird, wird der Schaden größer sein.
Dies würde die Fed zu einer reaktiven und aggressiveren Reihe von Zinssenkungen zwingen, statt eines sanfteren, kontrollierteren Rückgangs – einer harten Landung statt der sanften Landung, die viele Beobachter noch für möglich halten.
„Die bestimmenden Merkmale des aktuellen Umfelds sind weiterhin lockere finanzielle Bedingungen und geringe Cross-Asset-Volatilitäten, die die Risikobereitschaft der Anleger unterstützen“, schrieb das Cross-Asset-Strategieteam von Citi am Dienstag.
„Die Märkte gehen noch immer von einer sanften Landung aus“, schrieben sie und fügten hinzu, dass sie US-Vermögenswerten gegenüber positiver eingestellt seien und zu einer „übergewichteten“ Position in US-Aktien und -Anleihen übergegangen seien.
Und das war vor den schwachen CPI- und PPI-Daten.
MINUTENWEISE
Sie sind nicht allein. Cross-Asset-Strategen bei HSBC schrieben am Mittwoch, dass die „Goldlöckchen“-Szenarien und die „makellose Disinflation“ nach wie vor den Kauf von Risikoanlagen bei jedem Rückgang rechtfertigen, auch wenn diese Trades langsam etwas überlaufen erscheinen.
Sicherlich gibt es Spannungsherde, etwa im gewerblichen Immobilien- und Privatkreditsektor. Aber im Großen und Ganzen kann man es den Anlegern kaum verdenken, dass sie weiterhin optimistisch bleiben – nach einigen Maßstäben sind die finanziellen Bedingungen jetzt lockerer als vor der ersten Zinserhöhung der Fed im März 2022.
Aus den Protokollen der Fed-Sitzungen geht hervor, dass die Fed-Funktionäre regelmäßig über das Auf und Ab der Finanzlage diskutieren. Aus dem Protokoll der Sitzung vom 30. April bis 1. Mai geht hervor, dass „eine Reihe von Teilnehmern“ ihre Besorgnis darüber zum Ausdruck brachten, dass die Finanzlage zu diesem Zeitpunkt nicht restriktiv genug gewesen sei.
Damals waren die Anleiherenditen so hoch wie seit November nicht mehr. Powell sagte in seiner Pressekonferenz am 1. Mai, der Anstieg stelle eine „angemessene“ Verschärfung der finanziellen Bedingungen dar.
Doch seitdem haben sich die Finanzierungsbedingungen deutlich gelockert. Ist der jüngste Renditerückgang nun unangebracht oder angesichts der jüngsten Inflationszahlen immer noch angebracht?
Leider müssen wir möglicherweise drei Wochen auf die Veröffentlichung des Sitzungsprotokolls vom Juni warten, bevor wir einen Einblick in die Überlegungen der Beamten erhalten, denn in Powells Pressekonferenz am Mittwoch war von „finanziellen Bedingungen“ überhaupt keine Rede.
Dies ist das erste Mal seit September, dass dies passiert ist. Aus den Protokollen von Powells Pressekonferenzen nach der Sitzung seit der ersten Zinserhöhung der Fed im März 2022 geht hervor, dass nur bei drei dieser Pressekonferenzen – am Mittwoch sowie im September und Mai letzten Jahres – die „finanzielle Lage“ nicht erwähnt wurde.
Würde die Fed die Zinsen senken, wenn die Aktienmärkte Rekordhöhen erreichen? Die Geschichte legt nahe, dass sie es tun würde. Laut Ryan Detrick von der Carson Group hat die Fed dies seit 1980 20 Mal getan, und ein Jahr nach jedem Mal lag der S&P höher.
Ein Jahr ist allerdings eine lange Zeit. Die Sommermonate werden für die Fed lang genug sein, wenn sich der Zyklus lockerer Finanzbedingungen, geringer Volatilität und steigender Vermögenspreise weiter beschleunigt.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten von Reuters.)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Andrea Ricci)