Von Yoruk Bahceli und Dhara Ranasinghe
(Reuters) – Während die rechtsextremen und linken Parteien im Vorfeld der überraschenden Parlamentswahlen in Frankreich an Stärke gewinnen und die zentristische Regierung von Präsident Emmanuel Macron unter Druck setzen, beginnen Anleger über das Risiko einer Haushaltskrise im Herzen der Eurozone nachzudenken.
Marine Le Pens rechtsextreme Partei Rassemblement National (RN) liegt vor den von Macron für den 30. Juni und 7. Juli anberaumten Wahlen in den Meinungsumfragen vorne, auch wenn es unwahrscheinlich ist, dass sie die absolute Mehrheit erringen wird.
Obwohl die RN ihr detailliertes Programm noch nicht bekannt gegeben hat, sprach sie sich bisher für eine Herabsetzung des Rentenalters, Steuersenkungen und eine Erhöhung der Staatsausgaben aus.
Dies hat die Sorgen um die finanzielle Nachhaltigkeit der zweitgrößten Volkswirtschaft der Eurozone nur wenige Wochen nach der Herabstufung der Kreditwürdigkeit Frankreichs aufgrund des hohen Defizits des Landes noch verstärkt.
Eine neu gegründete linke Allianz erklärte am Freitag, sie wolle das Renteneintrittsalter senken und die Gehälter an die Inflation koppeln, was die Erwartungen auf höhere Ausgaben unter einer neuen Regierung verstärkt. Eine Meinungsumfrage vom Mittwoch ergab, dass die linken Parteien hinter dem RN auf dem zweiten Platz lagen.
Die Reaktion der Anleger war unverblümt: Die Risikoprämie, die sie für das Halten französischer Staatsanleihen gegenüber der Eurozonen-Benchmark Deutschland verlangen, stieg am Freitag auf den höchsten Stand seit 2017 und erreichte mit fast 82 Basispunkten den größten wöchentlichen Anstieg seit der Eurozonen-Schuldenkrise von 2011.
„Heute richtet sich der Fokus wieder auf die Möglichkeit einer Art kurzfristiger Krise“, sagte Gordon Shannon, Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management.
„Sie kalkulieren das Risiko ein, dass es zu einem ähnlichen Ereignis wie dem britischen Minihaushalt kommt“, sagte er und bezog sich dabei auf den Minihaushalt der damaligen britischen Premierministerin Liz Truss mit nicht finanzierten Steuersenkungen im Jahr 2022, der britische Staatsanleihen in Mitleidenschaft zog und die Bank of England zwang, einzugreifen, um die Märkte zu stabilisieren.
Finanzminister Bruno Le Maire rief die Wähler dazu auf, Macrons Kandidaten der Mitte zu unterstützen und warnte am Freitag vor dem Risiko einer Finanzkrise, falls entweder die extreme Rechte oder die extreme Linke die Wahl gewinnen sollte.
Die Kosten für die Absicherung der französischen Schulden gegen Zahlungsausfälle stiegen am Freitag auf den höchsten Stand seit Mai 2020, während die steigenden Kreditkosten die Banken hart erschütterten.
Die Aktien der drei größten Banken des Landes – BNP Paribas (OTC:), Credit Agricole (OTC:) und Societe Generale (OTC:) – haben diese Woche zwischen 12 und 16 Prozent verloren, den stärksten Verlust seit der Bankenkrise im März 2023. Alle verloren am Freitag mindestens 4 Prozent.
Ein Beispiel dafür, wie sich die Marktturbulenzen bereits auf die Finanzierungspläne auswirken: Eine staatlich geförderte französische Agentur hat den Verkauf von Anleihen abgesagt, und das französische Finanzministerium plant, bei einer Anleiheauktion in der nächsten Woche einen geringeren Betrag als üblich aufzubringen.
Abrechnung mit der Eurozone?
Analysten beschimpfen Anleiheinvestoren häufig als Bürgerwehren, weil sie von Regierungen, die sie als fiskalisch verantwortungslos erachten, höhere Renditen verlangen.
„Wir haben in Großbritannien bereits mit dem Minihaushalt einen Stresstest gehabt und in den USA hatten wir im vergangenen Sommer einen ähnlichen, als die Renditen auf US-Staatsanleihen nach der Ankündigung der Anleihenrückzahlungen stark anstiegen“, sagte Guillermo Felices, globaler Anlagestratege bei PGIM Fixed Income.
„Das haben wir in der Eurozone bisher nicht erlebt.“
Der Thinktank Institut Montaigne hat sich das Programm des RN für die Parlamentswahlen 2022 angesehen und kommt zu dem Schluss, dass es bei vollständiger Umsetzung mehr als 100 Milliarden Euro kosten würde – was einen Anstieg des französischen Haushaltsdefizits um 3,5 Prozentpunkte bedeuten würde. Das ist viel mehr als die Schätzungen für Truss’ Steuersenkungen.
RN-Vorsitzender Jordan Bardella sagte am Freitag, die Partei werde in den kommenden Tagen ihr Programm und die Finanzierung im Detail darlegen. Bisher blieb sie vage, was die Haushaltsverantwortung angeht, abgesehen davon, dass sie der scheidenden Regierung die Schuld für die Belastung der Staatsfinanzen gab.
„Im Extremfall könnten die Risiken einen Anstieg der Renditeaufschläge im Stil von Liz Truss beinhalten“, sagte Holger Schmieding, Chefvolkswirt der Privatbank Berenberg, Anfang dieser Woche.
Während der britischen Haushaltskrise schnellte die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in weniger als einer Woche um über 100 Basispunkte nach oben, während die Rendite Frankreichs diese Woche lediglich um 6 Basispunkte zulegte.
Es gab erste Anzeichen dafür, dass sich die Besorgnis über Frankreich in der Eurozone ausbreiten könnte.
Italiens viel beachtete Risikoprämie gegenüber Deutschland stieg am Freitag auf den höchsten Stand seit Februar und betrug 159 Basispunkte.
Italien verzeichnete im vergangenen Jahr mit 7,4 Prozent der Wirtschaftsleistung das höchste Haushaltsdefizit in der Europäischen Union. Gemeinsam mit Frankreich wird Italien voraussichtlich mit einem Defizitverfahren der Europäischen Union konfrontiert sein, das es zur Reduzierung seines strukturellen Defizits zwingt.
Der Euro fiel am Freitag gegenüber dem Dollar auf ein 1,5-Monats-Tief und die Aktienkurse der Banken der Eurozone verloren in dieser Woche fast 10 Prozent.
Die Finanzarchitektur des Blocks gilt als deutlich stabiler als während der Schuldenkrise vor über einem Jahrzehnt. Und die Europäische Zentralbank hat wiederholt gezeigt, dass sie in Krisenzeiten mit neuen Instrumenten eingreifen wird, um die Märkte zu stabilisieren.
Patrick Saner, Leiter der Makrostrategie bei Swiss Re (OTC:), wies jedoch darauf hin, dass für die Zulassung zum Backstop-Instrument der EZB, das in begründeten Fällen den Ankauf von Staatsanleihen vorsieht, die Einhaltung der EU-Haushaltsvorschriften erforderlich ist.
„Das kann Zweifel hinsichtlich der Unterstützung durch die EZB wecken“, sagte er.
Andere sagten, man müsse noch abwarten, wie sich eine mögliche Regierung in Frankreich, die den RN einbezieht, im Amt verhalten würde. Italiens Schulden entwickelten sich im vergangenen Jahr besser als erwartet, was auch daran lag, dass die rechtsextreme Premierministerin Giorgia Meloni ihren Ton im Amt gemäßigte.
Iain Stealey, internationaler Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere bei JPMorgan Asset Management, sagte, die Ausgabenpläne der RN würden durch die Defizitregeln der EU eingeschränkt.
„Der Markt wird auch eine Schlüsselkraft sein, um den Rassemblement National in Schach zu halten, da die Partei vor den Präsidentschaftswahlen 2027 wahrscheinlich eine vorsichtigere Haushaltspolitik verfolgen wird“, fügte er hinzu.