Warum die Fed einen Wutanfall am Anleihenmarkt begrüßen könnte Von Reuters

Von Stefano Rebaudo

(Reuters) – Ein Wutanfall am Anleihenmarkt, der die Renditen in die Höhe treibt, kann für Zentralbanken eine beängstigende Aussicht sein, aber die US-Notenbank könnte einen Ausverkauf begrüßen, der die Renditen von Staatsanleihen auf ein Niveau hebt, das die robuste Lage der Wirtschaft besser widerspiegelt.

Anhaltend niedrige Renditen sind ein Merkmal der Anleihemärkte in den Industrieländern, wobei die Zentralbanken es meist nicht eilig haben, die Zinssätze anzuheben, und eine globale Sparschwemme, die die Nachfrage nach Schuldtiteln konstant hält.

Aber in den Vereinigten Staaten ist der Widerspruch zwischen Wirtschaftserholung und Anleiherenditen am stärksten.

Selbst mit einem Wachstum von über 6% in diesem Jahr und einem in Sicht stehenden „Taper“ für das Anleihekaufprogramm der Fed Ende dieses Jahres, verharren die 10-jährigen Renditen immer noch bei knapp über 1,3%.

Die Fed hat sich in der Anfangsphase der wirtschaftlichen Erholung wahrscheinlich über niedrige Renditen gefreut, braucht aber jetzt Anleihen, um auf das Ende der pandemiebedingten Rezession zu reagieren, sagte Padhraic Garvey, Leiter des Research für Amerika bei der ING Bank.

Analysten sagen, dass die aktuelle Preisgestaltung eher im Einklang mit der erhöhten wirtschaftlichen Unsicherheit steht, während höhere Renditen die Märkte stärker an den Signalen der Zentralbanken ausrichten würden.

„Um dies zu erleichtern, argumentieren wir, dass es einen Wutanfall geben muss. Wenn die Fed eine Drosselung ankündigt … und es überhaupt keinen Wutanfall gibt, ist das tatsächlich ein Problem für die Fed“, sagte Garvey von ING.

Analysten sagen, dass ein Wutanfall am Anleihenmarkt dazu führen würde, dass die Renditen innerhalb weniger Monate um 75-100 Basispunkte (bps) steigen.

Der ursprüngliche „Taper-Wutanfall“ im Jahr 2013 ließ die US-Renditen in den vier Monaten, nachdem der damalige Fed-Chef Ben Bernanke eine Rücknahme der Konjunkturmaßnahmen andeutete, um knapp über 100 Basispunkte steigen.

Aber solch ein plötzlicher Anstieg der Renditen scheint im Moment unwahrscheinlich, da die Fed ihre Pläne zur Drosselung ihrer Anleihekäufe deutlich angekündigt hat. Und wie 2013 gezeigt hat, haben Wutanfälle am Anleihemarkt unangenehme Nebenwirkungen, darunter Aktienverkäufe und weltweit höhere Fremdkapitalkosten.

Analysten sagen, dass die Benchmark-Renditen um 30-40 Basispunkte auf 1,6-1,8% steigen könnten.

2013 Taper Wutanfall https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klpykgdynpg/Pasted%20image%201631870959827.png

FED UND BANKEN BRAUCHEN MUNITION

Neben dem Wunsch nach höheren Renditen, das Tempo des Wirtschaftswachstums besser widerzuspiegeln, muss die Fed auch etwas Munition aufsammeln, um zukünftigen wirtschaftlichen Umkehrungen entgegenzuwirken.

Der Leitzins der Fed – der Tagesgeldsatz, der die Kreditkosten in den USA bestimmt – liegt bei null bis 0,25 %, und die US-Politiker sind im Gegensatz zur Bank of Japan und der Europäischen Zentralbank nicht geneigt, die Zinssätze negativ zu bewerten.

Die Fed wird sich nicht in die Lage der EZB und der BOJ versetzen wollen, deren Stimulierungsoptionen derzeit darauf beschränkt sind, die Zinsen weiter in den negativen Bereich zu senken oder mehr Anleihen zu kaufen, um die Staatsausgaben abzusichern.

Jim Leaviss, Chief Investment Officer bei M&G Investments für öffentliche Anleihen, sagte, die politischen Entscheidungsträger würden wahrscheinlich einen Zinssatz von 2% für den Fed-Fonds wünschen Zinssätze, ohne die Untergrenze von Null schnell zu erreichen”.

Effektive Federal Funds Rate https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/xmvjoklxmpr/Pasted%20image%201631772940390.png

Ein weiterer Grund für höhere Renditen könnte sein, dass Banken steilere Zinskurven wünschen, um die Attraktivität längerfristiger Kredite zu erhöhen, die durch kurzfristige Kredite von Einlegern oder Märkten finanziert werden.

Thomas Costerg, Senior Economist bei Pictet Wealth Management, stellt fest, dass die Lücke zwischen dem Leitzins der Fed und den 10-Jahres-Renditen von etwa 125 Basispunkten jetzt deutlich unter den durchschnittlichen 200 Basispunkten liegt, die während früherer Spitzen der Wirtschaftsexpansion zu verzeichnen waren.

Er glaubt, dass die Fed einen Renditeanstieg von 200 Basispunkten befürworten würde, “nicht nur, weil dies ihre Ansicht bestätigen würde, dass der Konjunkturzyklus in Ordnung ist, sondern auch, weil ein Anstieg von 200 Basispunkten für die Fristentransformation des Bankensektors gesund ist.”

ERDANZIEHUNGSKRAFT

Aber selbst ein Wutanfall könnte die Renditen nicht nachhaltig steigern.

Erstens mag die Fed zwar neidisch auf Norwegen und Neuseeland blicken, wo die Renditen in Erwartung von Zinserhöhungen gestiegen sind, aber sie hat betont, dass ihre eigenen Leitzinsen für eine Weile nicht steigen werden.

Auch strukturelle Faktoren spielen eine Rolle, nicht zuletzt die weltweite Nachfrage nach dem einzigen großen Anleihenmarkt mit AAA-Rating und positiven Renditen.

Zumindest theoretisch orientiert sich die Fed auch an dem natürlichen Zinssatz, dem Niveau, bei dem Vollbeschäftigung mit einer stabilen Inflation zusammenfällt.

Aber diese Rate ist stetig geschrumpft. Inflationsbereinigt ist der „längerfristige“ Leitzins – der Proxy der Fed für den natürlichen Zinssatz – von 2,4 % im Jahr 2007 auf 0,5 % gefallen. Wenn er korrekt ist, lässt er der Fed wenig Spielraum.

Natürlicher Zinssatz der Fed https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxodneepx/Pasted%20image%201631868682360.png

Als Gründe für den Rückgang der natürlichen Rate werden Demografie und ein langsameres Trendwachstum angeführt, obwohl ein im letzten Monat auf dem Jackson Hole-Symposium vorgestelltes Papier https:// auch einen Anstieg der Einkommensungleichheit seit den 1980er Jahren verantwortlich machte.

In der Zeitung heißt es, dass die Reichen, die eher sparen, einen größeren Teil des Gesamteinkommens einnehmen, und die daraus resultierende Ersparnisschwemme belastet den natürlichen Zinssatz.

“Eine Lehre aus diesem Jahr ist, dass es eine massive Gravitationskraft gibt, eine preisunempfindliche Nachfrage, die auf die Renditen von Staatsanleihen drückt”, sagte Costerg von Pictet.