© Reuters. DATEIFOTO: Der Gouverneur der Bank of England Andrew Bailey spricht auf der Pressekonferenz zum Monetary Policy Report in der Bank of England in London, Großbritannien, 4. November 2021. Justin Tallis/Pool über REUTERS/File Photo
Von Tommy Wilkes und Saikat Chatterjee
LONDON (Reuters) – Als die geldpolitische Entscheidung der Bank of England am 4. November bekannt gegeben wurde, war auf einigen Londoner Börsenplätzen ein Keuchen zu hören.
Zuversichtlich, dass Gouverneur Andrew Bailey und Chefökonom Huw Pill signalisiert hatten, dass die Zinsen steigen würden, um die Inflation zu bekämpfen, hätten viele Banken, Hedgefonds und andere Händler auf ein solches Ergebnis gewettet, sagten Händler und Investoren.
Stattdessen beließ die britische Zentralbank die Kreditkosten unverändert – Bailey und Pill stimmten gegen eine Erhöhung.
Diejenigen, die erwischt wurden, haben Geld verloren, sagten zwei hochrangige Händler in London.
“Ein paar Worte mit vier Buchstaben” wurden geäußert, so der Leiter des britischen Zinshandels einer europäischen Großbank, der Anonymität beantragte, weil er sich nicht öffentlich über die Zentralbank äußern wollte.
Die BoE lehnte eine Stellungnahme ab. Ein Sprecher sagte, Bailey und Pill könnten sich nicht dazu äußern, da sich die Bank vor ihrer nächsten Ankündigung des geldpolitischen Ausschusses am Donnerstag in einer ruhigen Phase befinde.
Bailey hat die Mitteilung der Bank zuvor verteidigt und gesagt, dass eine Zinserhöhung im November eindeutig nie beschlossene Sache war und dass es nicht die Aufgabe der politischen Entscheidungsträger sei, Händler in die Hand zu nehmen.
Aber die Bedingungen auf dem Markt für britische Staatsanleihen, bekannt als Gilts, haben sich seit dieser Überraschung vom 4. November weitgehend verschlechtert.
“Das Hauptproblem ist, dass die Marktteilnehmer die Reaktionsfunktion der BoE nicht verstehen und dachten, sie hätten es einmal getan”, sagte Peter Chatwell, Leiter der Multi-Asset-Strategie bei Mizuho in London. “Bis dieses Vertrauen zurückkehrt, werden die Märkte auf einer unsicheren Basis handeln.”
Die Händler sagten, dass die Liquidität – was bedeutet, wie einfach es ist, eine Anleihe zu kaufen oder zu verkaufen – bei Gilts jetzt schlechter ist als in anderen großen Märkten für Staatsanleihen, während die Anleger weiterhin zögern, neue Positionen in Bezug auf die Richtung der Zinsen einzugehen.
Die Differenz zwischen dem Preis, den ein Verkäufer für eine zweijährige Gilt nehmen wird, und dem, was ein Käufer zahlen wird, der sogenannte Bid-Ask-Spread, hat sich auf mehr als den historischen Durchschnitt ausgeweitet, wie Refinitiv-Daten zeigen. Einige Marktteilnehmer sagten, dass die jüngsten britischen Schuldenauktionen auch zu einer langsameren Akzeptanz der Anleger geführt hätten.
Eine Überprüfung des Orderbuchs einer US-Bank in London durch Reuters zeigte, dass ihre Händler die Menge an Gilts, die sie in den Tagen nach der Sitzung handeln wollten, reduzierten, wodurch dem Markt weniger Liquidität zur Verfügung gestellt wurde.
Gleichzeitig haben sich die von der Bank in Rechnung gestellten Kosten für die Ausführung eines typischen Handels mit Gilts im Wert von 1 Million US-Dollar fast verdoppelt.
BALANCEAKT
Effektive Kommunikation mit Anlegern ist für Zentralbanken von entscheidender Bedeutung, da sie effiziente Märkte benötigen, um politische Ziele wie die Kontrolle der Inflation oder die Sicherung von Arbeitsplätzen zu erreichen – bekannt als Reaktionsfunktion.
Die aktuellen Bemühungen, die Wirtschaft von der Lebenserhaltung der Pandemie-Ära zu entwöhnen und gleichzeitig die hohe Inflation zu bekämpfen, haben diese Aufgabe erschwert. Anleger, für die risikoarme, leicht handelbare Staatsanleihen das Fundament der meisten Portfolios sind, lesen zwischen den Zeilen jeder Aussage.
Zuletzt musste die US-Politik zugeben, dass ihre Verwendung des Wortes „vorübergehend“ zur Beschreibung eines Preisanstiegs nicht klar genug war. Die australische Zentralbank überraschte die Märkte im November, als sie ihr Renditeziel für Anleihen senkte.
Die Finanzmärkte begannen, die Botschaften der BoE falsch zu interpretieren, als Bailey in einer Podiumsdiskussion am 17. Oktober sagte, sie habe „signalisiert, und dies ist ein weiteres solches Signal, dass wir handeln müssen“, um dem Inflationsdruck entgegenzuwirken.
Einen Tag später, zeigen Refinitiv-Daten, preisten die Märkte eine 100-prozentige Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 15 Basispunkte im November ein, gegenüber 40 % vor Baileys Kommentaren.
Daten der US Commodity Futures Trading Commission zeigen, dass Hedgefonds eine Nettowette von 1 Milliarde US-Dollar, dass das Pfund fallen würde, in eine Wette um 1,3 Milliarden US-Dollar umwandelten, dass es steigen würde, nachdem Bailey gesprochen hatte. Nach dem 4. November kehrten sie ihre Position erneut um und setzten 2,9 Milliarden US-Dollar auf einen Rückgang des Pfunds.
Unmittelbar nach der Zinsankündigung sagte Bailey, er habe deutlich gemacht, dass seine Kommentare davon abhängig seien, dass die Bank die Inflationserwartungen steigen sehe. Er wies auch auf Umfragen von Ökonomen hin, die prognostizieren, dass die BoE die Zinsen nicht anheben würde.
“Ich habe nie gesagt, keiner meiner Kollegen hat jemals gesagt, ‘Die Preise werden im November steigen'”, sagte Bailey.
Ein Händler sagte, sein Fehler sei gewesen, Baileys Ansichten als repräsentativ für die Mehrheit der neun Zinssetzer der Bank zu betrachten, und nicht seine eigene. Normalerweise stimmen die Gouverneure der BoE mit der Mehrheit.
Die Geldmärkte haben diesen Monat die Erwartungen für eine erste Zinserhöhung der BoE auf Februar verschoben.
MARKT RILED
Während die Märkte für Staatsanleihen von Inflationssorgen und der COVID-19-Variante von Omicron betroffen sind, was die Volatilität erhöht, sagen Händler, dass Gilts seit dem 4. November Anzeichen von besonderem Stress gezeigt haben.
Die Geld-Brief-Rendite-Differenz einer zweijährigen Anleihe sprang über den Tag um mehr als 50 % auf 3,1 Basispunkte und liegt seitdem laut Handelsplattform Tradeweb über ihrem Durchschnitt von 2021 von 1,6 Basispunkten.
Um eine Kennzahl übertrifft dieser Spread denjenigen vergleichbarer italienischer und spanischer Staatsanleihen, die als volatiler und riskanter gelten als Gilts.
Der Leiter der britischen Zinsabteilung der europäischen Bank sagte, dass die Endkunden Geld-Brief-Spreads für britische Anleihen erhalten, die das Zwei- oder Dreifache des normalen Niveaus betragen, was den Handel kostspieliger macht.
Die Volatilität, ein Maß für Preisbewegungen, erreichte Mitte November den höchsten Rekord für britische Dreimonatsschulden, wie Daten von Refinitiv zeigen.
Die Störung könnte sich auch auf den Schuldenverkauf ausgewirkt haben.
Drei Anleihenauktionen seit dem 16. November haben „Renditetails“ von 1 Basispunkt oder mehr erzielt, was darauf hindeutet, dass das britische Debt Management Office einige niedrigere Gebote akzeptieren musste, um gesunde Bid-Cover-Verhältnisse aufrechtzuerhalten. Die letzte Anhäufung solch höherer Renditen gab es im März 2020, als die COVID-19-Pandemie die Märkte erschütterte.
Die DMO lehnte eine Stellungnahme ab.
April LaRusse, Spezialist für festverzinsliche Wertpapiere bei Insight Investment, sagte, Stress in der Vergangenheit wie das Brexit-Votum habe ähnliche Störungen mit sich gebracht. Nun erwarten die Anleger ein Ende der lockeren Geldpolitik.
“Der Markt ist diesbezüglich unruhig und Sie haben auch verwirrende Nachrichten von der BoE”, sagte sie.
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