Es sind nur noch wenige Stunden bis zum Ende des Notkaufprogramms für Anleihen der Bank of England, das vor zwei Wochen eingeführt wurde, um den Schaden für Pensionsfonds durch einen plötzlichen Wertverfall der britischen Staatsschulden zu begrenzen.
Es ist immer noch unklar, ob 14 Tage für die am stärksten gefährdeten Fonds lang genug waren, um ihre Barreserven zu stützen. Wenn am Freitag um 16.30 Uhr die Glocke ertönt, stehen einige möglicherweise vor einer Klippe.
Die Bank machte zwei große Wetten, als sie einschritt, um den Zusammenbruch des Marktes zu bewältigen. Erstens reichten diese 65 Milliarden Pfund aus, um britische Anleihen – bekannt als Gilts – aufzusaugen, die von Pensionsfonds auf den Markt geworfen wurden, die sich bemühten, Bargeld aufzubringen, um ihre Banken zu bezahlen. Zweitens würden diese zwei Wochen genug Zeit für diese kenternde Ecke der Rentenbranche sein, um sich wieder zurechtzufinden und einen weiteren Notverkauf von Vermögenswerten zu vermeiden.
Die erste Wette scheint solide gewesen zu sein. Die Bank hat bisher 17,8 Mrd. £ der 65 Mrd. £ ausgegeben, die für den Notfalleinsatz vorgesehen waren. Am Donnerstag gab es 4,7 Mrd. £ aus, die bisher höchste Tagessumme, aber immer noch deutlich unter der täglichen Obergrenze von 10 Mrd. £. Diese Zahl hat etwas Trost spendiert. Es deutet darauf hin, dass die Nachfrage gering war oder dass die Bank den Luxus hatte, Verkäufer abzuweisen, die zu hohe Preise festgesetzt hatten, und daher nicht so verzweifelt waren, wie es den Anschein hatte.
Aber die zweite Wette erweist sich als viel mehr als Glücksspiel.
Die Bank hat zu Recht Druck auf die Fondsmanager ausgeübt, sich zusammenzureißen und zu versuchen, komplexe Absicherungsvereinbarungen – bekannt als haftungsgetriebene Investitionen (LDIs) – zu reduzieren, die beschuldigt wurden, die Bargeldabrufe bei Pensionsplänen ausgelöst zu haben, und sie dazu zu zwingen werfen Sie Vermögenswerte, einschließlich Staatsanleihen, ab, um schnell Geld zu beschaffen.
Es ist jedoch noch unklar, ob alle Fonds ein ausreichend großes Liquiditätspolster aufgebaut haben, um weitere Stürme zu überstehen.
Die Bank scheint eine Verlängerung um jeden Preis vermeiden zu wollen und betonte am Mittwoch, dass „ihr vorübergehendes und gezieltes“ Programm zum Kauf britischer Gilts am 14. Oktober enden würde.
Abgesehen von einer weiteren Kehrtwende – welche Möglichkeiten gibt es für leistungsorientierte Rentensysteme, die es nicht geschafft haben, ihre Häuser in Ordnung zu bringen?
Da ist zum einen die sogenannte „Temporary Expanded Collateral Repo Facility“ (TECRF), die am Montag von der Bank angekündigt wurde. Die Fazilität wird als eine Art besichertes Darlehen fungieren und Pensionskassen die Möglichkeit geben, eine breite Palette von Vermögenswerten – darunter Unternehmensanleihen, Staatsanleihen und indexgebundene Gilts – als Sicherheit vorzulegen, um Kredite von Geschäftsbanken wie z Barclays.
Die Zentralbank kann nicht direkt Kredite an Nichtbanken vergeben. Sie wird also den Vermögenswert halten, das Geld an eine Geschäftsbank verleihen, die wiederum an den Pensionsfonds verleiht und ihre eigenen Gebühren hinzufügt.
Die Idee ist, dass es Pensionsfonds eine Quelle für schnelles Geld geben und sie davon abhalten wird, Vermögenswerte wie Gilts auf eine Weise auf den Markt zu werfen, die die Preise drückt, weitere Barabrufe bei ihren LDIs auslöst und eine weitere Runde von Vermögenswerten verkauft.
Dies wird entlang einiger anderer bestehender Systeme laufen, die als indexierte langfristige Repo-Geschäfte bekannt sind und nur Gilts als Sicherheit für die Kredite akzeptieren.
Das TECRF wird bis zum 10. November laufen und insbesondere Rentensystemen und ihren Fondsmanagern etwas mehr Zeit geben, um Zugang zu Krediten zu erhalten, falls die Märkte erneut zusammenbrechen, nachdem die Regierung ihren Haushalt wie erwartet am 31. Oktober aktualisiert hat. Unternehmen müssen jedoch möglicherweise hohe Gebühren zahlen, um Zugang zu diesen Krediten zu erhalten, die auch zu den von den kommerziellen Kreditgebern festgelegten Bedingungen vergeben werden, was die Nachfrage verringern könnte.
Wenn die Bank einen weiteren Rückgang der britischen Anleihenkurse vermeiden will, könnte sie außerdem Pläne zum Verkauf der Staatsanleihen verzögern, die sie gekauft hat, um die Wirtschaft nach der Finanzkrise zu stützen. Dieser Ausverkauf sollte am 3. Oktober beginnen, wurde aber nach dem Zusammenbruch des Marktes im letzten Monat auf den 31. Oktober verschoben. Es gibt keinen Grund, warum dieses Datum nicht weiter verschoben werden könnte.
Und obwohl die Bank eine Verlängerung des Anleihekaufprogramms vermeiden will, könnten ihre Verpflichtungen zur Wahrung der Finanzstabilität sie in eine unangenehme Lage zwingen. Möglicherweise muss es wieder eingreifen, um das Marktchaos mit einem anderen Notfallplan zu beseitigen.