© Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der US-Notenbank ist am 18. März 2008 in Washington abgebildet. REUTERS/Jason Reed/File Photo
Von Tommy Wilkes
LONDON (Reuters) – Während die Spekulationen darüber zunehmen, wann die Federal Reserve mit der Reduzierung ihrer Bilanzsumme beginnen wird, sagen einige Analysten, dass die Ära der „quantitativen Straffung“ bereits begonnen hat.
Die Bilanzen der Zentralbanken sind nach dem Ausbruch der Pandemie im Jahr 2020 in die Höhe geschnellt, aber da sich die Volkswirtschaften erholen und die Inflation über das Ziel hinausgeht, bereiten die Zentralbanker die Märkte auf eine Umkehr ihrer Anleihekäufe vor.
Nachfolgend finden Sie eine Reihe von Grafiken, die das Ausmaß der Zentralbankstimuli und die möglichen nächsten Schritte verdeutlichen.
VERLANGSAMUNG, DANN SCHRUMPFUNG
Die Märkte brachen diesen Monat angesichts der Aussicht auf eine Zinserhöhung der Fed bereits im März mit einer quantitativen Straffung ein – einer Schrumpfung ihrer Bilanz von 8,8 Billionen US-Dollar, nachdem sie sich während der Pandemie verdoppelt hatte – und folgte danach.
Dennoch dürften andere Zentralbanken wie die Europäische Zentralbank in diesem Jahr die globale Liquidität weiter erhöhen und einen Teil dieser Straffung ausgleichen.
Das bedeutet, dass sich das Expansionstempo des gesamten Liquiditätspools der Zentralbanken seit Mitte 2021 zwar verlangsamt, eine vollständige Reduzierung der Bilanzen jedoch erst Ende 2022 oder sogar 2023 erwartet wird.
(Grafik: Globaler Zentralbankstimulus – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdpzykbekvw/cbank%20sheet.JPG)
Die Strategen der BofA erwarten, dass sich die Bilanzen der großen Zentralbanken im Jahr 2022 eher stabilisieren als schrumpfen, obwohl sie in Prozent des BIP erwarten, dass die großen Zentralbanken gegenüber dem Niveau von 2021 sinken werden.
Steve Donzé, Senior Macro Strategist bei Pictet Asset Management, schätzt, dass die Fed, die EZB, die Bank of Japan, die Bank of England, die People’s Bank of China und die Schweizerische Nationalbank ihre Bilanzen im Jahr 2022 zusammen um 600 Milliarden US-Dollar erweitern werden – weit unter den nach der Finanzkrise durchschnittlich 1,8 Billionen US-Dollar und 2021 2,6 Billionen US-Dollar, aber immer noch ein Nettozuwachs.
Er sagt jedoch, dass die Prognose von 600 Milliarden Dollar negativ werden könnte, wenn die Fed schneller als heute erwartet strafft.
Und ein stärkerer Dollar bedeutete für globale Anleger, dass die fünf größten Zentralbanken in den drei Monaten bis Ende Dezember tatsächlich mehr Anreize zurückzogen, als sie im Vergleich zu den vorangegangenen drei Monaten zugeführt hatten – die erste Reduzierung im Vergleich zum Vorquartal seit der Pandemie , nach seinen Berechnungen.
(Grafik: Liquiditätsflüsse der Zentralbanken – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvykqbawvg/pictet%20global%20liquidity.PNG)
Donzé geht davon aus, dass die Straffung der Fed, die durch das Ende der quantitativen Lockerung, Zinserhöhungen und dann QT angetrieben wird, zu einem Anstieg des realen US-Leitzinses um 4,7 Prozentpunkte auf -1,8 % bis Ende 2022 führen wird.
Diese Schattenrate stieg während des letzten Zinserhöhungszyklus um 6 Prozentpunkte, aber das waren über fünf Jahre, zwischen 2014 und 2019.
FLÜSSIGKEITEN NICHT LEVEL
Da die Bilanzen der Zentralbanken enorme 25 Billionen Dollar übersteigen, sagen viele Beobachter, dass die Liquidität auch nach einer gewissen Verschärfung reichlich bleiben und die Zinsen historisch niedrig bleiben werden.
(Grafik: Zentralbankbilanzen, Bilanzsumme – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akvezexqwpr/cenbank%20balance%20sheets.PNG)
Aber es ist die Fahrtrichtung, die für Märkte zählt, die auf billiges Bargeld gepumpt sind.
Negative inflationsbereinigte Anleiherenditen deuten darauf hin, dass die Party weitergehen wird, aber wie Matt King von Citi feststellt, sinken die Stimulusströme der Zentralbanken schnell und “die Märkte folgen den Strömen, nicht den Niveaus”.
Die Strategen von JP Morgan weisen darauf hin, dass die überschüssige Geldmenge – der Saldo aus Bruttogeldmenge und Geldnachfrage – seit Mai um einen Faktor zurückgegangen ist und sich der Rückgang der „Überschussliquidität“ in diesem Jahr beschleunigen wird.
(Grafik: Geldüberschuss – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnpwejbmlpw/jpm%20money%20supply%20chart.PNG)
Sie berechnen auch, dass das Geldmengenwachstum von 7,5 Billionen US-Dollar pro Jahr im Jahr 2021 auf 4,5 Billionen US-Dollar im Jahr 2022 und auf 3 Billionen US-Dollar im Jahr 2023 zurückgehen wird – ein Niveau, das zuletzt 2010 erreicht wurde.