Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Eine sich abflachende Renditekurve und ein sinkendes Verbrauchervertrauen warnen seit Monaten vor steigenden US-Rezessionsrisiken, aber die Alarmglocken werden plötzlich durch eine seltene Eigenart auf dem Zinsterminmarkt verstärkt.
Technisch gesehen hat sich die Eurodollar-Kurve Juni 2023-Dezember 2023 umgekehrt. Im Klartext: Händler fangen an, Zinssenkungen der Federal Reserve in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres einzupreisen, bevor der Straffungszyklus überhaupt begonnen hat.
Diese Umkehrung war bereits weiter außerhalb der Kurve im Jahr 2024 zu beobachten. Aber das war vor dem Krieg in Europa, atemberaubenden Anstiegen der Öl-, Gas- und Rohstoffpreise und Krater auf den globalen Märkten, die das Zifferblatt radikal verschoben haben.
Sicherlich ist die Eurodollar-Kurve keine reine Momentaufnahme des erwarteten geldpolitischen Kurses der Fed. Es kann durch das wahrgenommene Kreditrisiko und die starke Hedging-Nachfrage einer Vielzahl von Akteuren, einschließlich ausländischer Staaten, verzerrt werden.
Aber wie Joseph Wang, ein ehemaliger Händler in der Handelsabteilung der Fed, betont, ist dies ungewöhnlich und verdient Aufmerksamkeit.
„Das ist selten, aber wir haben seltene Ereignisse. Es gibt eine große Unsicherheit“, sagte Wang. „Der Kern des Finanzsystems, die Banken, wird in Ordnung sein. Aber es gibt definitiv Bedenken hinsichtlich einer Ansteckung, und es könnte Nachhall geben, mit dem die Menschen nicht vertraut sind.“
FCI, 6-JAHRES-HOCH
Könnte die US-Wirtschaft nächstes Jahr oder sogar noch in diesem Jahr in eine Rezession abrutschen? Ökonomen senken ihre Wachstumsprognosen für 2022 von 4 % zu Jahresbeginn näher auf 3 %, wobei die Abwärtsrisiken zum großen Teil aufgrund von Öl immer noch bestehen. Die durchschnittlichen Gaspreise an US-Zapfsäulen sind jetzt die höchsten aller Zeiten.
Jährliches Wachstum von 3 % wäre bei weitem keine Schrumpfung. Aber die globalen geopolitischen und finanziellen Entwicklungen entwickeln sich so schnell, dass es für die kommenden Wochen, geschweige denn für den Rest des Jahres und darüber hinaus, herzlich wenig Visibilität gibt.
Laut dem Global Financial Conditions Index von Goldman Sachs (NYSE:) sind die globalen Finanzbedingungen jetzt so angespannt wie seit sechs Jahren nicht mehr. Höhere langfristige Zinsen, breitere Kreditspreads und niedrigere Aktien haben alle zu der raschen Straffung in diesem Jahr beigetragen.
Das direkte Engagement der US-Wirtschaft gegenüber Russland, der Ukraine und Osteuropa ist gering. Die Eurozone beispielsweise wird von den wütenden Konflikten und den Energiepreisen viel härter getroffen.
Aber das US-Verbrauchervertrauen ist auf ein 10-Jahres-Tief gefallen, und das ist nur noch 20 Basispunkte davon entfernt, unter die Zweijahresrendite zu fallen. Jeder US-Rezession in den letzten 40 Jahren ging ein starker Rückgang des Verbrauchervertrauens und eine Inversion der Zinsstrukturkurve voraus.
BAISSE
Während zu Beginn des Jahres eine hohe und steigende Inflation in aller Munde war, hatte niemand eine Rezession in seinem Spielbuch für 2022.
„Die Märkte sollten sich auf die Wachstumsaussichten und den Rhythmus ihrer Verlangsamung konzentrieren und nicht auf das Inflationsrisiko, das bereits in den Anleihen- und Rohstoffmärkten eingepreist ist“, schrieb Guilhem Savry von Unigestion am Dienstag.
Ein rosiger Wachstumsausblick zum Jahreswechsel war eine der Säulen, auf denen der ebenso optimistische wie breit abgestützte Aktienmarktkonsens für 2022 aufbaute.
Ein flüchtiger Rückblick auf die Prognosen der Wall-Street-Banken für 2022 zeigt, dass das „R“-Wort kaum erwähnt wurde. Ja, das Gewinnwachstum könnte sich verlangsamen und die Bewertungen sahen etwas hoch aus, aber solange die Wirtschaft eine Rezession vermeidet, würde die Wall Street um weitere etwa 10 % steigen.
Untersuchungen der Bank of America (NYSE:) unterstreichen das Ausmaß des wirtschaftlichen Optimismus und der Markthausse der Anleger im Januar: Die Kluft zwischen der bullischen Aktien- und der rückläufigen Anleihenstimmung war historisch groß, nur 7 % der Anleger erwarteten dieses Jahr eine Rezession und weniger als eine Dritte erwarteten in diesem Jahr einen Bärenmarkt.
Noch erstaunlicher ist, dass die BofA feststellte, dass im vergangenen Jahr eine Rekordsumme von 949 Milliarden US-Dollar in globale Aktienfonds geflossen ist, mehr als in den letzten 20 Jahren zusammen.
Selbst wenn man davon ausgeht, dass ein Teil dieses Stroms auf natürliche Weise verdunstet, wenn die Wall Street nach unten geht – der Nasdaq wurde diese Woche zu einem Bärenmarkt – und das meiste davon investiert bleibt, gibt es immer noch Potenzial für riesige relative Wertverschiebungen oder Umschichtungen in sicherere Anlagen.
„Wir sind fest im Griff eines Bärenmarktes, der sowohl zeitlich als auch preislich unvollständig ist“, Morgan Stanley Die Aktienstrategen von (NYSE:) schrieben am Montag und fügten hinzu: „Daher empfehlen wir, defensiv orientiert zu bleiben und weniger Risiken als normal einzugehen.“
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
(Von Jamie McGeever, mit zusätzlichem Beitrag von Mike Dolan; Redaktion von Andrea Ricci)