©Reuters. DATEIFOTO: Das Logo der Schweizer Bank UBS ist am 22. Juni 2020 in einer Filiale in Zürich, Schweiz, zu sehen. REUTERS/Arnd Wiegmann/Dateifoto
Von Danilo Masoni
MAILAND (Reuters) – Die Erwartung steigender Zinssätze hat die Bewertungen europäischer Bankaktien, die auf fast zwei Jahrzehntetiefs liegen, nicht anheben können, da sich verschlechternde Wachstumsaussichten auf der breiteren Finanzbranche belasten.
Steigende Anleiherenditen sind ein Segen für Banken, da sie tendenziell die Zinserträge erhöhen, aber der stärkste zweimonatige Anstieg der Kreditkosten in der gesamten Eurozone seit 1994 hat sich nicht in einer Outperformance der Aktienmärkte für Banken niedergeschlagen.
Ein Indikator für europäische Bankaktien hat seit Anfang März 6 % verloren und ist nicht weit von den 14-Monats-Tiefs entfernt, die im letzten Monat erreicht wurden, da der Krieg in der Ukraine die Aussichten erhöht hat, die Region in eine Rezession zu ziehen.
Diese Underperformance hat auch eine riesige Lücke mit der historisch hohen positiven Korrelation mit den Anleiherenditen geöffnet, ein Zeichen dafür, dass Spielraum für eine Erholung bestehen könnte. Eine 90-Tage-Korrelation zwischen MSCI Europe Banks und 10-jährigen deutschen Anleiherenditen ist laut Refintiv-Daten auf dem niedrigsten Stand seit über neun Jahren.
Auch US-Banken haben trotz des Anstiegs der Treasury-Renditen einen ähnlichen Trend gesehen, wenn auch in geringerem Ausmaß.
Grafik: Europäische Bankaktien und Renditen – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klpyklqerpg/Banks%20and%20yields.PNG
„Dies ist derzeit eines der großen Themen unter den Anlegern und hält uns auf Trab. Die Korrelation hat in der Vergangenheit sehr gut funktioniert und dass sie jetzt gebrochen ist, kann nicht vollständig durch makro- oder geopolitische Faktoren erklärt werden“, sagte Jerome Legras, Forschungsleiter bei Axiom Alternative Investment in London.
Selbst wenn sie sich von den Tiefstständen der Pandemie im Jahr 2020 erholt haben, handeln europäische Banken laut Refinitiv-Daten derzeit fast 40 % unter ihrer 18-jährigen Durchschnittsbewertung, basierend auf einer Kurs-Buchwert-Kennzahl. Sie werden zum 0,3-fachen des breiteren Marktes gehandelt, was auch einem Abschlag von fast 40 % gegenüber dem 18-Jahres-Durchschnitt entspricht.
„Das einzige, was diese Niveaus rechtfertigen würde, wäre, wenn wir auf eine Rezession zusteuern. Das ist es, was die Aktien einpreisen, aber im Moment gibt es keinen Ökonomen, keine anderen Indikatoren“, fügte er hinzu.
UBS hat gerade den besten Gewinn seit 15 Jahren erzielt und Deutsche Bank (ETR:) verlängerte seine längste Gewinnserie seit 2012, obwohl geopolitische und makroökonomische Unsicherheiten die Aussichten trüben.
Die Sorge ist, dass steigende Rohstoffpreise und steigende Zinsen zu einer Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit führen könnten, wodurch das Transaktionsvolumen und die Gebühren für Banken sinken könnten, während der Gegenwind zunimmt, da Unternehmen Schwierigkeiten haben, Schulden zurückzuzahlen.
Grafik: Bewertung europäischer Banken – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxogaowvx/European%20banks%20valuation.PNG
NICHT GENUG
Vor diesem Hintergrund empfiehlt Generali (BIT:) Investments mit einem verwalteten Vermögen von rund 583 Milliarden Euro (613 Milliarden US-Dollar) eine neutrale Allokation von Banken, auch wenn die Bewertungen attraktiv erscheinen.
„Normalerweise brauchen Banken drei Säulen, um erfolgreich zu sein: höhere Renditen, moderate Kreditspreads und steigendes BIP-Wachstum.
Ein in London ansässiger Hedgefonds-Händler schätzt, dass ein Anstieg der Risikokosten um 20 Basispunkte die Vorteile einer Zinsbewegung um 100 Punkte zunichte machen würde.
Es wird erwartet, dass die EZB die Zinsen bis Ende 2022 um 80 Basispunkte anhebt, aber die politischen Entscheidungsträger sind vorsichtig. Die Bank von Spanien warnte vor erheblichen indirekten Auswirkungen des Ukraine-Konflikts auf die Wirtschaft und die Banken des Landes.
Sicherlich deutet die Positionierung der Anleger an den Futures-Märkten auf die Rückkehr eines gewissen Optimismus für die Banken in der vergangenen Woche hin.
„Wir glauben, dass sich die Anleiherenditen und die Inflationsrichtung wieder an der Wachstumsrichtung ausrichten werden, wie es vor dem geopolitischen Schock der Fall war“, sagten die Strategen von JP Morgan. „Dadurch soll sichergestellt werden, dass die Korrelationen zu historischen Normen zurückkehren und die jetzt offensichtlichen Lücken geschlossen werden.“
Aber das kann dauern. Seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine erlebten die Banken laut Generali Investments eine der schlimmsten 12-Monats-Prognose-EPS-Korrekturen unter den europäischen Sektoren. Ein Schritt, die Gaslieferungen nach Bulgarien und Polen in dieser Woche einzustellen, hat die Rezessionssorgen nur noch verstärkt.
„Wenn ich jetzt ein neues Portfolio von Grund auf neu aufbauen müsste, wäre es eine Untergewichtung von Finanztiteln … Das europäische Wachstum wird in diesem Jahr einfach aufgrund dieses Krieges und des Ölpreises deutlich niedriger sein als vor ein paar Monaten erwartet“, sagte Jerome Schupp, Portfoliomanager bei Prime Partners in Genf.
Grafik: Gewinnprognosen europäischer Banken – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwerlxnvw/European%20banks%20earnings%20prospects.PNG