Von Marc Jones
LONDON (Reuters) – Von Brasilien, Nigeria und der Türkei bis hin zu einigen der riskantesten Schwellenländer wie Ägypten und Sambia mehren sich die Anzeichen dafür, dass sich die jahrzehntelange Verschlechterung der Kreditratings von Staaten endlich umzukehren beginnt.
Ökonomen achten auf Ratings, weil sie die Kreditkosten eines Landes beeinflussen, und viele betonen jetzt eine Trendwende, die nicht mit den üblichen Warnungen vor steigendem Schuldendruck übereinzustimmen scheint.
Nach Angaben der Bank of America gingen in diesem Jahr fast drei Viertel aller Länderratings von S&P, Moody’s (NYSE:) und Fitch in eine positive Richtung, verglichen mit fast 100 %, die im ersten Jahr in die entgegengesetzte Richtung gingen die COVID-Pandemie.
Angesichts dessen und des jetzt im Rückspiegel liegenden Anstiegs der globalen Zinssätze dürften auch weitere gute Nachrichten kommen.
Bei Moody’s sind die Aussichten für 15 Entwicklungsländer inzwischen positiv – was in der Sprache der Rating-Firmen für eine „Upgrade-Überwachung“ steht – eine der höchsten Zahlen überhaupt. S&P hat 17, während Fitch das beste Verhältnis von positiven zu negativen Aussichten seit einer Erholung der Ratings nach der globalen Finanzkrise im Jahr 2011 aufweist.
Ed Parker, Global Head of Sovereign Research bei Fitch, sagte, die Trendwende sei auf eine Kombination mehrerer Faktoren zurückzuführen.
Für einige Länder war es eine allgemeine Erholung von COVID und/oder den durch den Ukraine-Krieg verursachten Energiepreisspitzen. Andere sehen länderspezifische Verbesserungen in der Politikgestaltung, während eine Kerngruppe von „Frontier“-Ländern mit Junk-Rating jetzt davon profitiert, dass sie plötzlich wieder Zugang zu den Schuldenmärkten haben, sagte er.
Aviva (LON:) Aaron Grehan, Investors-Chef für EM-Hartwährungsanleihen, beschreibt die aktuelle Upgrade-Welle als einen „definitiven Wandel“, der auch mit einem starken Rückgang der Prämien einhergeht, die Schwellenländer fast überall für Kredite zahlen mussten.
„Seit 2020 waren weit über 60 % aller Rating-Maßnahmen negativ. Im Jahr 2024 waren es 70 % positiv“, sagte Grehan und fügte hinzu, dass die internen Bewertungsmodelle von Aviva ähnlich seien.
JAHRZEHNT DER DOWNGRADES
Die unangenehme Realität ist jedoch, dass die aktuelle Reihe von Upgrades die letzten 10 bis 15 Jahre nicht wettmachen wird.
Die Türkei, Südafrika, Brasilien und Russland haben in dieser Zeit allesamt ihre begehrten Investment-Grade-Werte verloren, während eine Schuldenflut fast überall außer in der Golfregion dazu geführt hat, dass die durchschnittliche Kreditwürdigkeit der Schwellenländer um mehr als eine Stufe niedriger ist als früher.
Und obwohl einige Länder argumentieren, dass entwickelte Volkswirtschaften, deren Verschuldung immer noch hoch ist, von den Ratingfirmen nachsichtiger behandelt werden, glänzen die Finanzen der Schwellenländer derzeit kaum noch.
Eldar Vakhitov, ein Staatsanalyst und „Bond-Vigilante“ bei M&G Investments, verweist auf die jüngste Prognose des Internationalen Währungsfonds, dass das durchschnittliche Haushaltsdefizit der Schwellenländer in diesem Jahr auf bis zu 5,5 % des BIP ansteigen wird.
Noch vor einem Jahr ging man davon aus, dass die fiskalische Expansion der Schwellenländer im Jahr 2023 ein einmaliger Vorgang sei, der in diesem Jahr vollständig rückgängig gemacht würde. Nun wird erwartet, dass das Haushaltsdefizit der Schwellenländer bis zum Ende des Prognosehorizonts des Fonds im Jahr 2029 über 5 % des BIP bleiben wird.
Warum also all die Rating-Upgrades?
„Für einige Länder kommt es vor allem auf den Ausgangspunkt an“, sagte Wachitow und erklärte, dass die Staatsdefizite zwar immer noch hoch seien, sie aber zumindest unter den COVID-Spitzenwert gesunken seien.
Einige Regierungen, wie zum Beispiel Sambia, erleben durch die Umschuldung einen natürlichen Aufschwung, während an einigen Orten offensichtliche politische Verbesserungen vorgenommen werden.
Die Türkei, die bereits einige Hochstufungen erhalten hat, um ihr Inflationsproblem gezielt anzugehen, und Ägypten, das offenbar die Zahlungsunfähigkeitssorgen abgeschüttelt hat, werden den Marktpreisen zufolge nun beide Hochstufungen um mehrere Stufen erfahren.
„Ratingagenturen sind jedoch tendenziell langsam“, sagte Vakhitov, „daher benötigen sie oft viel Zeit, um Hochstufungen vorzunehmen.“
COUPONZAHLUNGEN
Die Herabstufungen haben nicht vollständig aufgehört. Sowohl Moody’s als auch Fitch haben China in den letzten sechs Monaten gewarnt, der Krieg Israels hat zu den ersten Herabstufungen des Landes überhaupt geführt und Panama wurde eines seiner Investment-Ratings entzogen.
Drei Jahre nach den COVID-Ausgaben müssen nun auch die Rechnungen bezahlt werden. Nach Schätzungen von JP Morgan dürften die Tilgungen und Couponzahlungen von Schwellenländeranleihen in Hartwährung in diesem Jahr einen historischen Höchststand von 134 Milliarden Dollar erreichen.
Das sind 32 Milliarden US-Dollar mehr als im Vorjahr. Daher ist es nicht verwunderlich, dass die politischen Entscheidungsträger der Schwellenländer alles daran setzen, ihre Ratings zu verbessern und die Kreditkosten niedrig zu halten.
Die indonesische Finanzministerin Sri Mulyani Indrawati erklärte diesen Monat in London, wie die Behörden an ihr gezweifelt hatten, als sie ihnen während der COVID-19-Krise sagte, dass Indonesien sein Defizit innerhalb von drei Jahren wieder unter 3 % des BIP bringen würde.
“Am Ende waren wir in der Lage, die Finanzlage in nur zwei Jahren zu konsolidieren”, sagte sie. “Deshalb sage ich meinen Mitarbeitern bei der Ratingagentur immer: Ich habe die Wette gewonnen, also müsst ihr mein Rating heraufstufen!”