© Reuters. DATEIFOTO: Auf dieser Abbildung vom 17. Juli 2022 sind US-Dollar- und Euro-Banknoten zu sehen. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration/Archivfoto
Von Yoruk Bahceli
(Reuters) – Ein großer Ausverkauf, der die US-Kreditkosten auf ein 15-Jahres-Hoch trieb, ließ Anleihen der Eurozone im August relativ unversehrt, was die Wetten der Anleger widerspiegelt, dass das Wirtschaftswachstum und der Finanzierungsbedarf der Union zunehmend hinter denen in den Vereinigten Staaten zurückbleiben werden.
Eine robuste US-Wirtschaft und ein steigender Kreditbedarf ließen die Renditen von Staatsanleihen im August auf den höchsten Stand seit über 15 Jahren steigen, da die Erwartungen wuchsen, dass die Zinssätze länger höher bleiben würden. Darüber hinaus stiegen die inflationsbereinigten Kreditkosten in den USA zum ersten Mal seit 2009 über 2 %, was den Aktienmärkten schadete und die Kreditkosten weltweit in die Höhe trieb.
Europäische Anleihen waren jedoch weniger betroffen, und es ist nicht schwer zu verstehen, warum.
Während die US-Wirtschaft, die im letzten Quartal um 2,4 % wuchs, eine Reihe positiver Überraschungen lieferte, deuteten starke Rückgänge der Geschäftstätigkeit letzte Woche auf eine Verschärfung der wirtschaftlichen Probleme in Europa hin.
„In den USA sind wir von der Erwartung einer Rezession zum Jahresende zu den jüngsten soliden Wirtschaftsdaten übergegangen“, sagte Mauro Valle, Leiter des Bereichs festverzinsliche Wertpapiere bei Generali (BIT:) Investment Partners.
„In Europa sind wir von einem positiven Wirtschaftstrend vor ein paar Monaten zu negativeren Daten übergegangen“, sagte Valle.
Die Anleihenmärkte spiegeln die unterschiedlichen wirtschaftlichen Entwicklungen und Zinserwartungen der beiden Regionen wider.
Obwohl die Benchmark-Renditen 10-jähriger Staatsanleihen unter ihren Höchstständen am Monatsende lagen, dürften sie Ende August dennoch um 17 Basispunkte steigen, während die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen in Deutschland, dem Benchmark der Eurozone, nur um 4 Basispunkte gestiegen sind. und in Großbritannien um 11 Basispunkte.
Letzte Woche erreichten sie im Vergleich zu Deutschland den höchsten Stand seit Dezember.
Bei zinsempfindlichen kurzfristigen deutschen Anleihen sind die Renditen im August sogar um 17 Basispunkte gesunken, da schwache Daten die Erwartung einer Zinserhöhungspause der Europäischen Zentralbank im September geweckt haben. Im Gegensatz dazu sind die entsprechenden US-Renditen im Monatsverlauf unverändert.
„Das ist kein globaler Ausverkauf. Es ist ein US-zentrierter Ausverkauf“, sagte Salman Ahmed, globaler Leiter der makroökonomischen und strategischen Vermögensallokation bei Fidelity International, das Vermögenswerte in Höhe von 745 Milliarden US-Dollar verwaltet. Er sagte, dass man sich jetzt mehr auf einzelne Volkswirtschaften konzentriere und sein Unternehmen beispielsweise britische Staatsanleihen bevorzuge.
Defizitüberwachung
Entscheidend ist auch, dass der Kreditbedarf jenseits des Atlantiks divergiert, wobei sich die Haushaltsaussichten in den USA verschlechtern und sich die Lage in der Eurozone verbessert.
„Europa legt keine Lippenbekenntnisse zur Haushaltskonsolidierung ab, sondern führt eine Haushaltskonsolidierung durch“, sagte Rohan Khanna, Leiter der Euro-Zinsstrategie bei Barclays.
Fitch Ratings, das den USA Anfang August das begehrte AAA-Kreditrating unter Berufung auf den Haushaltsdruck entzog, geht davon aus, dass das US-Staatsdefizit von 3,7 % im Jahr 2022 auf 6,3 % des Bruttoinlandsprodukts in diesem Jahr und 6,6 % im nächsten Jahr steigen wird danach noch weiter ausdehnen.
Für Deutschland prognostiziert Fitch, dass das Defizit in diesem Jahr von 2,6 % im letzten Jahr auf 3,1 % des BIP steigen wird, längerfristig jedoch auf etwa 1 % sinken wird. Ebenso erwartet sie einen Rückgang der Defizite im hochverschuldeten Italien und in Frankreich.
Mondher Bettaieb-Loriet, Fondsmanager bei Vontel Asset Management, sagte, dass eine geringere Anleiheemission in Europa im Vergleich zu den Vereinigten Staaten europäische Staatsanleihen gegenüber Staatsanleihen begünstigen würde.
Größere Haushaltsdefizite führen zu mehr Kreditaufnahme, was zu höheren Zinssätzen und niedrigeren Anleihepreisen führt.
SPILLOVER
BofA, Goldman Sachs und Barclays gehen davon aus, dass die Renditen von Staatsanleihen zum Jahresende leicht unter dem aktuellen Niveau liegen werden. Doch das Zentralbanksymposium in Jackson Hole letzte Woche signalisierte wachsende Besorgnis darüber, dass eine starke US-Wirtschaft die Federal Reserve dazu zwingen könnte, die Zinsen stärker anzuheben, als die Märkte jetzt erwarten, was die Kreditkosten andernorts in die Höhe treiben würde.
Khanna von Barclays schätzt, dass die Renditen deutscher Anleihen um 50–60 Basispunkte niedriger gewesen wären, wenn sie nur durch inländische Faktoren bedingt gewesen wären.
Vorerst sollte ein solcher Effekt von der EZB begrüßt werden, da sie ihr hilft, die Inflation durch eine Verschärfung der monetären Bedingungen zu bekämpfen, sagte Frederik Ducrozet, Leiter der makroökonomischen Forschung bei Pictet Wealth Management.
Der Spillover höherer Staatsanleiherenditen ist anderswo schwieriger.
In Japan haben steigende US-Renditen den Yen auf den tiefsten Stand seit fast zehn Monaten gedrückt, und die Renditen japanischer Anleihen erreichten ein Zehnjahreshoch, was kürzlich eine Intervention der Bank of Japan auslöste.
„Die höheren US-Renditen schwächen den Yen, was es für die BOJ schwierig macht, die Renditen durch Anleihekäufe einzudämmen“, sagte Ataru Okumura, leitender Zinsstratege bei SMBC Nikko Securities.