© Reuters. DATEIFOTO: Flaggen der Europäischen Union (EU) wehen vor dem Hauptsitz der Europäischen Zentralbank (EZB) in Frankfurt, Deutschland, 3. Dezember 2015. REUTERS/Ralph Orlowski/Dateifoto
Von Francesco Canepa
FRANKFURT (Reuters) – Die Europäische Zentralbank wird von Bankern unter Druck gesetzt, mehr von ihrem Vorrat an deutschen Staatsanleihen zu verleihen, um einen Marktengpass abzuwenden, der einige ihrer eigenen Konjunkturmaßnahmen zunichte machen würde.
Als sicherste Schuldtitel in der Region sind deutsche Staatsanleihen das Lebenselixier der europäischen Finanzmärkte und die begehrtesten Sicherheiten für die Absicherung von Geschäften bei Clearinghäusern.
Aber es gibt nicht genug davon, um die Nachfrage auf dem 8,3 Billionen Euro (9,3 Billionen US-Dollar) Markt für Pensionsgeschäfte oder Repos zu befriedigen, bei denen Anleger Bargeld gegen Anleihen tauschen.
Dies liegt daran, dass die EZB – hauptsächlich über die deutsche Bundesbank – seit 2015 und mit neuem Schwung während der COVID-19-Pandemie fast ein Drittel der deutschen Staatsschulden aufgesogen hat, um die Wirtschaft der Eurozone zu stützen.
Nachdem die EZB mit ihren milliardenschweren Anleihekaufprogrammen die Märkte ausgelaugt hat, hat die EZB weniger Anleihen in der Bilanz der Händler gelassen, die auf dem Repo-Markt aufgenommen werden können.
Anleger zahlen derzeit 0,99%, um deutsche Anleihen für zwei Monate gegen Bargeld zu leihen, was einen Zinssatz von 7% für die am 31. Dezember verliehenen Anleihen für den folgenden Montag bedeutet, wie Daten von Refinitiv Eikon zeigen. Die Kreditaufnahme für zwei Monate kostete vor zwei Monaten 0,6%.
Die Banker fordern daher von der EZB und insbesondere der Bundesbank, mehr ihrer Anleihen zu verleihen, um eine Dürre abzuwenden, die sie teuer zu stehen kommen und einige sogar in die Insolvenz treiben könnte.
„Wenn eine Großbank oder ein Fonds ihren Verpflichtungen gegenüber einer zentralen Clearing-Gegenpartei nicht nachkommen kann, muss die CCP sie in Verzug setzen, was zu Ausfällen bei allen anderen CCPs führt“, sagte Godfried De Vidts, Senior Advisor der International Capital Market Association.
Ironischerweise birgt die Verknappung deutscher Anleihen für die EZB die Gefahr, dass die Refinanzierungsmärkte zusammenbrechen, Kredite verteuern und dem Geist der Geldpolitik der Zentralbank widersprechen.
Deutsche Anleihen werden mit dem höchsten Aufschlag gegenüber Swaps seit dem Höhepunkt der Pandemie gehandelt, und die Spreads auf Unternehmensanleihen haben begonnen, sich auszuweiten, wenn auch von sehr engen Niveaus aus.
Squeeze Building in deutschen Anleihen: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnpwexnoqpw/Squeeze%20building%20on%20German%20bonds.png
Dies könnte der EZB Kopfschmerzen bereiten, da sie abwägt, wie sie ihr Programm zur Bekämpfung der Pandemie im Dezember abwickeln kann, ohne die Finanzmärkte zu stören.
“Wenn ich bei der EZB arbeiten würde, würde ich angesichts des Mangels an geldpolitischen Hebeln, die mir zur Verfügung stehen, dafür sorgen, dass der Markt so wenig wie möglich in Schwierigkeiten geraten ist”, sagte Peter Chatwell, Stratege beim Broker Mizuho.
Das Thema brodelte seit Jahren im Hintergrund, aber in den letzten Tagen ist es aufgrund der Sorge der Anleger über eine deutsche Anleiheklemme gegen Jahresende aufgeplatzt, wenn die Emissionen sinken und die Banken ihre Bilanzen verkleinern, um regulatorische Anforderungen zu erfüllen.
Die EZB hat den Betrag an Anleihen, den die 19 Zentralbanken der Eurozone gegen Bargeld verleihen können, von 75 Milliarden Euro vergangene Woche auf 150 Milliarden Euro verdoppelt.
Analysten sagen jedoch, dass dies das Problem nicht löst, da die Banken mit einer Beschränkung der Anzahl der Anleihen konfrontiert sind, die sie leihen können.
Dies ist ein Schutz, den die Zentralbanken haben, um das von ihnen eingegangene Risiko zu minimieren und Kreditnehmer zu motivieren, sich stattdessen dem Markt zuzuwenden.
„Das Kontrahentenlimit ist das eigentliche Problem“, sagt Giuseppe Maraffino, Fixed-Income-Stratege bei Barclays (LON:) Investmentbank, sagte.
„Wenn mehr Transaktionen scheitern sollten, könnten die Bundesbank und die anderen Zentralbanken des Euro-Währungsgebiets zumindest eine Anhebung des Kontrahentenlimits in Erwägung ziehen
vorübergehend.”
Kredite sind selbst für die sichersten Unternehmen teurer: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgvomkgxwvd/Spreads%20widening%20even%20for%20safest%20borrowers.png
($1 = 0,8909 Euro)