Analyse – Inflationserholung ist ein Sieg, keine Niederlage für die Zentralbanken Von Reuters

Von Balazs Koranyi

FRANKFURT (Reuters) – Ja, die Inflation ist zurück, und Sie sollten wahrscheinlich erleichtert, wenn nicht sogar glücklich sein.

Das ist das Urteil der weltbesten Zentralbanken, die hoffen, den Sweetspot erreicht zu haben, an dem gesunde Volkswirtschaften einen sanften Preisanstieg erleben – aber nicht außer Kontrolle geraten.

Unterstützt durch enorme Staatsausgaben haben die Zentralbanker in den letzten Jahren eine beispiellose monetäre Feuerkraft entfesselt, um dieses Ergebnis zu erzielen. Alles andere würde darauf hindeuten, dass das größte Experiment im Zentralbankwesen der Neuzeit gescheitert ist.

Lediglich Japan, das seit den 1990er Jahren versucht und vergeblich versucht hat, die Preise anzuheizen, bleibt in der Inflationsflaute.

Für die anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften rückt ein steigender Preisdruck das schwer fassbare Ziel einer Abschaffung der ultralockeren Politik in Sichtweite und lässt endlich die Aussicht aufkommen, dass die Zentralbanken, die während der globalen Finanzkrise in den Vordergrund gerückt waren, endlich zurücktreten könnten.

Der gegenwärtige Inflationsanstieg ist natürlich nicht ohne Risiko, aber Vergleiche mit der Stagflation im Stil der 1970er Jahre – einer Zeit hoher Inflation und Arbeitslosigkeit bei geringem oder gar keinem Wachstum – erscheinen unbegründet.

Auf den ersten Blick sehen die aktuellen Inflationsraten in der Tat beunruhigend aus. Das Preiswachstum beträgt in den Vereinigten Staaten bereits über 5 % und könnte in der Eurozone bald 4 % erreichen, deutlich über den geldpolitischen Zielen und auf einem Niveau, das seit weit mehr als einem Jahrzehnt nicht mehr erreicht wurde.

Aber harte Beweise müssen noch die Erzählung vieler politischer Entscheidungsträger in Frage stellen, dass dies hauptsächlich ein vorübergehender Anstieg ist, der durch die holprige Wiedereröffnung der Wirtschaft nach der Pandemie verursacht wird.

“Der aktuelle Inflationsschub kann mit einem Niesen verglichen werden: Die Reaktion der Wirtschaft auf das Aufwirbeln von Staub im Zuge der Pandemie und der darauffolgenden Erholung”, sagte das Vorstandsmitglied der Europäischen Zentralbank, Isabel Schnabel.

Wenn sich die Inflation nach dem „Niesen“ also auf einem höheren Niveau einpendelt, sollten die Zentralbanken glücklich sein, da sie den größten Teil des letzten Jahrzehnts damit verbracht haben, die Inflation zu erhöhen und nicht zu senken.

Gespräche mit über einem halben Dutzend Zentralbankern in und außerhalb der Aufzeichnungen lassen darauf schließen, dass sich der Preisdruck endlich aufbaut und die seit Jahren tabuisierte Normalisierung der Politik wieder auf der Tagesordnung steht.

“Wenn die Inflation jetzt nicht steigt, wird sie es nie”, sagte ein Politiker, der nicht genannt werden wollte. “Das sind die perfekten Bedingungen, dafür haben wir gearbeitet.”

Die Zentralbanken reagieren bereits. Norwegen, Südkorea und Ungarn haben unter anderem bereits die Zinsen erhöht, während die US-Notenbank und die Bank of England deutlich gemacht haben, dass ein Schritt bevorsteht.

Selbst die EZB, die ihr Inflationsziel seit einem Jahrzehnt unterschritten hat, bereitet sich darauf vor, die Maßnahmen aus der Krisenzeit bald zurückzunehmen, während die Märkte nun eine Zinserhöhung Ende 2022-Anfang 2023 einpreisen, die erste derartige Maßnahme seit 2011.

NICHT DIE 70ER

Eine Stagflation erscheint angesichts der zugrunde liegenden Faktoren, die die Inflation leiten, unwahrscheinlich.

Lohnerhöhungen, eine Voraussetzung für Inflation, bleiben in Europa anämisch und halten sich unter der Inflationsrate in den Vereinigten Staaten. Es gibt keine Hinweise darauf, dass Unternehmen planen, die Arbeitnehmer für einmalige Preiserhöhungen vollständig zu entschädigen.

Gewerkschaften haben im Laufe der Jahre erheblich an Macht verloren und Löhne sind nur noch ein Bestandteil ihrer Forderungen, auch Freizeit und Arbeitsplatzsicherheit stehen auf der Liste. Daher ist es unwahrscheinlich, dass sie die Verhandlungsmacht ausüben, die Lohnwachstum und Inflation in den 1970er Jahren in den zweistelligen Bereich getrieben hat.

Auch die Auswirkungen explodierender Energiepreise dürften geringer ausfallen als in der Vergangenheit. Der Anteil des Energiesektors an den Gesamtausgaben ist in den letzten Jahrzehnten gesunken, und die Welt hat jahrelange Erfahrung in der Verwaltung des Lebens mit Ölpreisen über 80 USD pro Barrel.

“Die Volkswirtschaften sind viel unabhängiger von Energie geworden, sowohl beim privaten Verbrauch als auch bei der industriellen Produktion”, sagte ING-Ökonom Carsten Brzeski. “Jede Erhöhung der Energiepreise, so unwillkommen sie für Erzeuger, Verbraucher und Zentralbanker ist, hat nicht die gleichen wirtschaftlichen Auswirkungen wie in den 70er Jahren.”

Tatsächlich hat sich die US-Wirtschaftsleistung pro Energieeinheit seit 1975 mehr als verdoppelt.

Schließlich sind die Zentralbanken alles andere als selbstgefällig. Die meisten wurden gerade wegen der Inflation in den 1970er Jahren unabhängig, und die Politik ist sich bereits jetzt der Gefahren ungebremster Preissteigerungen bewusst.

“Wir sollten wachsam sein, ohne zu fiebern”, sagte der französische Zentralbankgouverneur Francois Villeroy de Galhau am Dienstag.

DIE NÄCHSTE SORGE – SCHULDEN

Die Kopfschmerzen beginnen, wenn die “vorübergehende” Inflation zu lange andauert und Unternehmen beginnen, sowohl Löhne als auch Preise anzupassen, was einen vorübergehenden Schock in den zugrunde liegenden Preisen einsetzt.

„Die Indikatoren deuten nicht darauf hin, dass die langfristigen Inflationserwartungen gefährlich ungebunden sind“, sagte der Präsident der Atlanta Fed, Rafael Bostic. “Aber der episodische Druck könnte lange genug andauern, um die Erwartungen zu lösen.”

Leider gibt es keine Zauberformel, um zu bestimmen, wie lang zu lang ist.

Tatsächlich könnte die eigentliche Sorge für die Zukunft etwas anderes sein: Schulden.

Die Regierungen haben sich riesige Summen geliehen, um sich aus der Pandemie zu befreien, und eine einfache Zentralbankpolitik hält diese Schulden überschaubar.

Die US-Verschuldung macht rund 133% des Bruttoinlandsprodukts aus, während sie in der Eurozone bei rund 100% liegt, beides über einem Mittelwert von 70% vor etwas mehr als einem Jahrzehnt. Die japanische Verschuldung beträgt über 250% des BIP.

Doch selbst bei steigendem Schuldenstand haben sich die Kosten für deren Bedienung angesichts der extrem niedrigen Zinsen verringert. Das bedeutet, dass Regierungen mehr denn je darauf angewiesen sind, dass die Zentralbanken die Zinsen nahe am Tiefpunkt halten.

Zentralbanken könnten gezwungen sein, zwischen einer höheren Inflation oder höheren Kreditkosten, die das Wachstum bremsen, zu wählen.

“Im Moment sind wir die besten Freunde der Finanzminister, aber das wird nicht ewig dauern”, sagte der slowakische Zentralbankchef Peter Kazimir.