© Reuters. DATEIFOTO: Ein Poster, das den chinesischen Präsidenten Xi Jinping zeigt, ist vor dem Xinyuan Steel-Werk in Anyang, Provinz Henan, China, 19. Februar 2019 zu sehen. REUTERS/Thomas Peter/File Photo
Von Tommy Wilkes und Karin Strohecker
LONDON (Reuters) – Das Gespenst höherer Zinsen in den USA, ein verlangsamtes Wachstum in China und ein starker Dollar haben in diesem Jahr die Schwellenländer erschüttert, die bereits von den Folgen der Coronavirus-Pandemie betroffen sind.
Selbst Vermögensverwalter, deren Aufgabe es ist, Kunden zum Kauf von Schwellenländern zu bewegen, geben zu, dass 2022 nicht viel einfacher aussieht.
„Die Hürde für Investoren, wieder in Schwellenländer zu strömen, ist viel höher als zuvor“, sagte Paul Greer, Manager für Schwellenländeranleihen bei Fidelity, und verwies auf die straffere US-Geldpolitik und die Auswirkungen der Pandemie auf die öffentlichen Finanzen der Entwicklungsländer.
Dann gibt es die niedrigen COVID-19-Impfraten und die Unvorhersehbarkeit von Politik und Politik in der Türkei – deren Währung in diesem Jahr zusammengebrochen ist – und Lateinamerika, die das Vertrauen weiter trüben.
Die aufsichtsrechtlichen Maßnahmen der chinesischen Regierung haben dazu beigetragen, lokale Aktien um 1 Billion US-Dollar zu vernichten, während der Schuldenausfall des Immobilienentwicklers Evergrande – Chinas größter – für einen Einbruch von 30 % bei chinesischen Hochzinsanleihen verantwortlich war.
Insgesamt haben Schwellenländeraktien im Jahr 2021 7 % verloren. Dies steht in scharfem Kontrast zu dem Anstieg von 22 %, dem Anstieg von 13 % des MSCI World und dem herausragenden Jahr für fast alle anderen Anlageklassen, in dem billige Cash-Turbo-Rallyes verzeichnet wurden.
Schwellenländeraktien werden mit dem tiefsten Abschlag zu Aktien der Industrieländer seit 17 Jahren gehandelt. (Grafik: EM vs. DM MSCI-Indizes, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgvomngwzvd/em%20indexes.PNG)
Auch Anleihen in Landeswährung schnitten schlecht ab und verloren 9,7 %. Auf Dollar lautende Anleihen schnitten dank steigender Ölpreise besser ab, sind aber 2021 um rund 2% gefallen. Der Emerging Markets Currency Index von JPMorgan (NYSE:) ohne , hat 9,7% verloren.
Es war erwartet worden, dass sich Schwellenländer gut entwickeln würden, da sich die Volkswirtschaften von der Pandemie erholten, sich die Rohstoffpreise erholten und Anleger nach Gelegenheiten außerhalb der teuer aussehenden, ertragsschwachen entwickelten Märkte suchten.
„Jetzt ist es unmöglich, jemanden zu finden, der an Schwellenmärkten optimistisch ist, was ein sehr scharfer Kontrast zu vor einem Jahr ist, als man keine einzige Person finden konnte, die bärisch war“, sagte David Hauner, ein leitender EM-Cross-Asset-Stratege bei BofA nennt 2021 eine “Katastrophe”.
Ein heißes Jahr 2021 folgt einem harten Jahrzehnt für aufstrebende Vermögenswerte, die ein hohes Risiko, aber eine hohe Rendite bieten sollen. Abgesehen von 2010 und 2017 ist der EM-Index von MSCI in jedem Jahr hinter dem US-Benchmarkindex zurückgefallen.
Im Vergleich zu anderen ist die Leistung besser. Seit Ende 2016 ist der MSCI World ex-US um 34% gestiegen, weniger als der 40%ige Anstieg des Schwellenländerindex. Das bedeutet aber auch, dass Aktien aus Entwicklungsländern möglicherweise nicht so günstig sind, wie sie erscheinen.
CHINESISCHE WOLKE
China spielt eine große Rolle.
Pekings „Gemeinsamer Wohlstand“-Plan, der darauf abzielt, die Beute des Wirtschaftswachstums umzuverteilen, könnte das Ende der enormen Wachstumszahlen bedeuten, die Schlagzeilen machen. Auf Makroebene ist das chinesische Wachstum für die Schwellenländer von Bedeutung und lockt seit langem Anleger in die Anlageklasse.
Als Reaktion darauf haben Fonds Produkte ohne China angepriesen, um Kunden davon zu überzeugen, dass anderswo die besten Chancen liegen.
Aber Chinas Immobilienschuldenkrise, regulatorische Razzien und Sorgen über weltweit steigende Zinsen haben das Vertrauen untergraben.
“Asset-Allokatoren weltweit behandeln Schwellenländer immer noch als taktischen und nicht als strategischen Trade”, sagte Mary-Therese Barton, Head of Emerging Debt bei Pictet Asset Management. “Wir hoffen, dass der Reichtum des EM-Universums geschätzt wird. Im Moment, wenn wir den Wald vor lauter Bäumen nicht sehen können, ist das schwer.”
Hauner von der BofA sagte, das Problem sei nicht nur die Verlangsamung Chinas, sondern dass “keiner der anderen EMs zu diesem Zeitpunkt wirklich eine großartige Geschichte hat”. (Grafik: Global FX im Jahr 2021, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znvnexrnzpl/Pasted%20image%201640096961775.png)
Es war nicht alles schlecht, denn die Portfolioströme hielten an.
Die Gesamtzuflüsse in den Schwellenländern im Jahr 2021 erreichten Ende November 366 Milliarden US-Dollar, mehr als 80 % davon in festverzinsliche Wertpapiere, wie Daten des Institute of International Finance zeigen. Auch Schwellenländeraktien verzeichneten Zuflüsse, angetrieben von China mit Abflüssen an anderer Stelle.
BESSER PLATZT
Einige argumentieren, dass die Schwellenländer heute besser aufgestellt sind, um höhere US-Zinsen zu überstehen als während des Fed-induzierten „Taper-Wutanfalls“ im Jahr 2013.
Die Spreads von hochverzinslichen Anleihen aus Schwellenländern sind auf dem höchsten Stand seit 15 Jahren gegenüber Industrieländern, sagt Luc D’hooge, Leiter Emerging Markets Fixed Income bei Vontobel Asset Management.
„Dies sind Zahlen, die eine Krisensituation widerspiegeln, und ich glaube nicht, dass wir uns in einer Krise befinden“, sagte er und argumentierte, dass sich die Schuldenprofile und die Handelsbedingungen deutlich verbessert hätten.
Dann gibt es das Argument, dass es bei so vielen eingepreisten schlechten Nachrichten nicht viel schlimmer werden kann.
Die Schwellenländer machen 36% der Weltwirtschaft aus, aber laut Ruchir Sharma 11-12% der weltweiten Aktienmarktkapitalisierung. Morgan Stanley (NYSE:) Leitender globaler Stratege von Investment Management.
Die Bewertungslücke zwischen US-Aktien und allen anderen sei auf 100-Jahres-Hochs und sollte sich verringern, sagte er.
Es gibt auch weniger Geld, das man aus den Schwellenländern ziehen kann, wenn Panik einsetzt.
“Die populäre Antwort ist – eine weitere Verjüngung mit dem Chef der Schwellenländer, aber diese Dynamik ändert sich dort, wo das Risiko besteht, wo es Überfüllung gibt”, sagte Sharma. “Und für mich ist die Überbelegung heute eher in einigen dieser Mega-Cap-Tech-Aktien in den Vereinigten Staaten als in den Schwellenländern zu beobachten.”