© Reuters. DATEIFOTO: US-Dollarnoten sind auf einem Leuchttisch im Bureau of Engraving and Printing in Washington, 14. November 2014 zu sehen. REUTERS/Gary Cameron
Von David Randall
NEW YORK (Reuters) – Phil Orlando hat seit seiner Tätigkeit als Finanzjournalist in den späten 1970er Jahren, als die Ölpreise in die Höhe schossen und die Inflation mehr als das Doppelte des aktuellen Niveaus erreichte, nicht mehr so viele Leute von Stagflation sprechen hören.
Orlando, jetzt Chefstratege für Aktienmärkte bei Federated Hermes (NYSE:), sagt, dass die Stagflation kurz vor einem Comeback steht und Aktien von Unternehmen anhäuft, die in Zeiten hoher Inflation und langsamerem Wirtschaftswachstum gedeihen können.
„Der Inflationsschub erweist sich nicht als vorübergehend, wie es uns die Fed- und Biden-Regierung gesagt haben“, sagte er. „Er ist klebrig und anhaltend, wenn wir den Spitzenwert des Wachstums überschritten haben. Das ist Stagflation.“
Die Verbraucherpreise stiegen im vergangenen Monat mit einem jährlichen Tempo von 5,4%, auf dem Weg zu ihrem höchsten jährlichen Zuwachs seit 1990, einem Anstieg, den Analysten auf alles, von steigenden Rohstoffpreisen bis hin zu rund 5,3 Billionen US-Dollar an seit Beginn der Pandemie verabschiedeten US-Steueranreizen, festgeschrieben haben . Unterdessen wird erwartet, dass das US-Wirtschaftswachstum im dritten Quartal von 6,7% im Vorquartal auf 2,7% zurückgeht. [.USGDPA=ECI]
Die meisten Ökonomen glauben, dass eine Stagflation alles andere als unvermeidlich ist, und die Federal Reserve hat gesagt, dass steigende Preise sich als vorübergehend erweisen werden. Der ist in diesem Jahr um 22,1% gestiegen und steht in der Nähe von Rekordhochs.
(Für Grafik zu Stagflationssorgen schweben über US-Wirtschaft Stagflationssorgen schweben über US-Wirtschaft – https://graphics.reuters.com/USA-MARKETS/STAGFLATION/gdvzyweogpw/chart.png)
Dennoch sind viele Anleger wachsam, da sie sich der korrosiven Wirkung der vergangenen Phasen der Stagflation auf die Vermögenspreise bewusst sind.
Die Suchanfragen von Google (NASDAQ:) nach „Stagflation“ sind in diesem Monat auf dem besten Weg, ihren höchsten Stand seit 2008 zu erreichen, während Goldman Sachs (NYSE:) schrieb, dass der Begriff jetzt „das häufigste Wort in Kundengesprächen“ ist. Die Zahl der Fondsmanager, die mit einer Stagflation rechneten, stieg im Oktober um 14 Prozentpunkte auf den höchsten Stand seit 2012, wie eine Umfrage von BoFA Global Research ergab.
„Die Verlangsamung unserer Wirtschaft ist eindeutig schockierend und deutet auf eine Stagflation hin“, sagte Louis Navellier, Chief Investment Officer von Navellier & Associates. „Wir werden alle unsere Portfolios straffen, weil wir uns in einen Tunnel begeben, in dem wir [the equity market] wird nervöser und enger.”
Vergangene Stagflationsepisoden haben die Aktien belastet. Laut Goldman Sachs ist der S&P 500 in Quartalen, die in den letzten 60 Jahren von Stagflation geprägt waren, um durchschnittlich 2,1% gefallen, während er in allen anderen Quartalen um durchschnittlich 2,5% gestiegen ist.
Anleihen hatten auch während der letzten großen Stagflationsphase, die Ende der 1960er Jahre begann, zu kämpfen. Steigende Ölpreise, steigende Arbeitslosigkeit und lockere Geldpolitik ließen den Kernverbraucherpreisindex 1980 auf einen Höchststand von 13,5 % steigen, was die Fed dazu veranlasste, die Zinsen in diesem Jahr auf fast 20 % anzuheben.
Laut den von Aswath Damodaran, einem Professor an der New York University, zusammengestellten Daten fiel der Benchmark 10-jährige US-Staatsanleihen in neun der elf Jahre vor 1982. Inflation erodiert die Kaufkraft der zukünftigen Cashflows von Anleihen.
Orlando von Federated Hermes hält Aktien von Unternehmen, die steigende Kosten an die Verbraucher weitergeben können, darunter Energie- und Industrieunternehmen. Navellier hat sich auf Big-Box-Einzelhändler konzentriert, die ihre Lieferketten besitzen, wie zum Beispiel Ziel (NYSE:) Inc.
GETEILTER AUSBLICK
Viele an der Wall Street lehnen Vergleiche mit den 1970er Jahren ab und argumentieren, dass die Ursachen des aktuellen Inflationsschubs entweder übertrieben sind oder wahrscheinlich verblassen.
„Wir glauben, dass wir uns auf dem Höhepunkt der Stagflationssorgen befinden“, sagte Scott Kimball, Co-Leiter des Bereichs US Fixed Income bei BMO Asset Management langfristig und hätte keine unmittelbaren wirtschaftlichen Auswirkungen.
Jean Boivin, Leiter des BlackRock (NYSE:) Investment Institute, geht davon aus, dass sich das Wachstum beschleunigen wird, da die Vorräte leichter verfügbar werden, und ist für steigende Staatsanleiherenditen positioniert.
„Der von uns erwartete Inflationsdruck ist da“, schrieb er kürzlich in einem Bericht. “Dies ist jedoch keine Stagflation, und wir bleiben risikofreudig.”
Analysten der UBS sagten, dass die Stagflation in den 1970er Jahren neben den höheren Ölpreisen durch Faktoren verursacht wurde, die heute weniger aussagekräftig sind, darunter staatliche Preiskontrollen, die das Angebot einschränkten.
Eine Wildcard ist, ob die Gefahr einer steigenden Inflation die Federal Reserve zu einer restriktiveren Haltung zwingen wird, da die Zentralbank bereit ist, ihr monatliches Kaufprogramm für Staatsanleihen in Höhe von 120 Milliarden US-Dollar abzuwickeln. Anzeichen für eine schnellere Verjüngung und aggressivere Zinserhöhungen könnten die Aktien belasten.
“Wenn Sie nächstes Jahr immer noch mit Inflationsniveaus wie wir sitzen und das Wachstum nicht angezogen hat, dann müssen Sie davon ausgehen, dass die Fed handeln wird”, sagte Jason England, Global Bond Portfolio Manager bei Janus.