© Reuters. DATEIFOTO: Käufer gehen an Verkaufsschildern in der Oxford Street vorbei, während Großbritannien mit der höchsten Inflationsrate unter den großen reichen Volkswirtschaften der Welt zu kämpfen hat, London, Großbritannien, 17. Juli 2023. REUTERS/Rachel Adams/Archivfoto
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Von Naomi Rovnick und Dhara Ranasinghe
LONDON (Reuters) – Die Märkte haben große Hoffnungen auf eine sanfte Landung der Wirtschaft, da Anleihen und Aktien steigen. Doch ein starker Rückgang der überschüssigen Ersparnisse, die durch COVID-19 entstanden sind, könnte ein Wendepunkt sein, der zu einer optimistischen Stimmung führt.
Die während der Lockdowns und staatlichen Konjunkturmaßnahmen von 2020 bis 2021 angehäuften Bargeldbestände der Haushalte werden von Analysten und Zentralbankern seit langem als Grund dafür angeführt, dass Volkswirtschaften eine tiefe Rezession vermeiden könnten.
Doch die rasant hohe Inflation und die als Reaktion darauf rasant steigenden Zinsen lassen dieses Sparpolster schnell schrumpfen.
Nach Schätzungen der San Francisco Federal Reserve sind die überschüssigen Ersparnisse in den USA von etwa 2,1 Billionen US-Dollar im August 2021 auf rund 500 Milliarden US-Dollar gesunken.
In Europa, Deutsche Bank (ETR:) geht davon aus, dass die überschüssigen Ersparnisse in Schweden, das mit der Eindämmung des Immobilienrückgangs zu kämpfen hat, zurückgegangen sind. Britische Haushalte haben im Mai in einem Rekordtempo Geld aus direkten Ersparnissen abgezogen, während das Office for Budget Responsibility der Regierung eine Sparquote von fast 25 % im Jahr 2020 bis zum Jahresende von Null prognostiziert.
Das Ende des Sparens wird keine Rezession mit angespannten Arbeitsmärkten auslösen. Dennoch kann ein Ausgabenrückgang die typische wirtschaftliche Schmerzspirale aus sinkenden Unternehmensinvestitionen und hoher Arbeitslosigkeit beschleunigen.
Staatsanleihen würden in einer Rezession glänzen, sagten Anleger, während schwindende Ersparnisse Verbraucheraktien und hochverzinsliche Kreditanlagen meiden sollten.
„Der Inlandsverbrauch ist ein großer Teil der Volkswirtschaften“, sagte Oliver Blackbourn, Multi-Asset-Portfoliomanager von Janus Henderson, in Großbritannien, den Vereinigten Staaten und der Eurozone.
„Sobald das zusammenbricht, können diese Volkswirtschaften sehr, sehr schnell sehr, sehr anfällig werden.“
AUSGEHEN
Überschüssige Ersparnisse werden unterschiedlich definiert, Ökonomen sind sich jedoch im Allgemeinen einig, dass damit Ersparnisse gemeint sind, die über das Trendniveau während der Pandemie hinausgingen.
Chefökonomin Shweta Singh sagte, die überschüssigen Ersparnisse der USA aufgrund der Pandemie dürften bis zum Jahresende aufgebraucht sein. Dies geschieht zu einem Zeitpunkt, zu dem das Ende der Erleichterungen bei der Rückzahlung von Studiendarlehen in den USA während der Pandemie den Verbrauchern noch mehr Leid zufügt.
In Europa wurden überschüssige Ersparnisse nicht in gleichem Maße ausgegeben. Die Verbraucher in der Eurozone haben während der Pandemie eine zusätzliche Billion Euro (1,10 Billionen US-Dollar) gespart, aber eine starke Sparkultur würde sie wahrscheinlich davon abhalten, diese Summe für Kleidung oder Urlaub auszugeben, sagen Ökonomen.
„Europa liegt etwas weiter zurück, aber ich vermute, dass sich dort die gleiche Dynamik abspielt, und das war so gut wie nie zuvor bei diskretionären Ausgaben“, sagte Guy Miller, Chefmarktstratege der Zurich Insurance Group (OTC:).
VORSICHT
Daten zur Geschäftsaktivität deuten darauf hin, dass der zuletzt robuste Dienstleistungssektor schwächelt. Die europäische Fluggesellschaft Ryanair warnt vor geringer Nachfrage nach Winterferien und JPMorgan (NYSE:)-Chef Jamie Dimon stellt fest, dass „die Verbraucher in den USA langsam ihre Bargeldreserven aufbrauchen“.
Der Eiscremehersteller Unilever (NYSE:) von Ben & Jerry’s wies im Februar darauf hin, dass die Haushalte in China überschüssige Ersparnisse in Höhe von 1,5 bis 2 Billionen US-Dollar hätten, von denen er glaubte, dass sie zur Umsatzsteigerung beitragen könnten. Man sieht nun einen „sehr vorsichtigen“ chinesischen Verbraucher.
Eren Osman, Geschäftsführer der Vermögensverwaltung bei Arbuthnot Latham, war sowohl bei Aktien aus dem Nicht-Basiskonsumgütersektor – Unternehmen wie Autoherstellern – als auch bei Unternehmen, die Grundkonsumgüter wie Reinigungsprodukte und Lebensmittel verkaufen, vorsichtig.
„Wenn wir sehen, dass die Ersparnisse der Konsumenten weiterhin schrumpfen und das verfügbare Einkommen sinkt“, sagte er, „wird sich das auf die Gewinnmargen der Konsumgüterunternehmen auswirken.“
Blackbourn von Janus Henderson sagte, er sei bei kleineren Aktienindizes, die stärker auf inländische Verbraucher ausgerichtet seien, wie dem US Russell-2000 und dem Londoner FTSE-250, vorsichtig.
Laut Goldman Sachs (NYSE:) schneidet der Russell-Index in Abschwungphasen tendenziell schlechter ab als der größere Index.
„Die Sorge ist die gleiche“, sagte Blackbourn und wies darauf hin, dass dieser Index von britischen Banken, Nicht-Basiskonsumgütern und Industrieaktien dominiert werde.
Miller von Zurich wies darauf hin, dass US-amerikanische und europäische Hochzinsanleihenindizes zu 35 % bzw. 31 % direkt in zyklische bzw. nichtzyklische Konsumtitel investiert sind.
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Anleger gehen davon aus, dass der Abfluss von Ersparnissen Rezessionen beschleunigen wird, und bevorzugen daher sichere Staatsanleihen.
Simon Bell, Manager für festverzinsliche Wertpapiere bei Legal & General, sagte, die schwindenden Ersparnisse der Verbraucher hätten seine Vorliebe für Staatsanleihen von Ländern wie Großbritannien und Australien beeinflusst, wo kürzere Hypothekenlaufzeiten Haushalte zinsempfindlich machten.
Höhere Wohnkosten und schwächere Verbraucherausgaben könnten die Zentralbanken eher früher als später dazu veranlassen, „zu glauben, sie hätten genug getan“, sagte er.
Es wird erwartet, dass Großbritanniens Ersparnisse sinken, während die Kosten für Festhypotheken steigen, da Haushalte Kredite, die sie in Niedrigzinsjahren aufgenommen haben, mit teureren Schulden refinanzieren.
Die Bank of England prognostiziert bis 2026 einen Anstieg der Hypothekenrückzahlungen um mindestens 500 Pfund (641,25 US-Dollar) für 1 Million Haushalte.
Investoren, die versuchen, die Rezession zu timen, konzentrieren sich hauptsächlich auf die Arbeitsmärkte, die in den entwickelten Volkswirtschaften weiterhin heiß seien, sagte er Aviva (LON:) Investors Multi-Asset-Portfoliomanager Guilluame Paillat.
Dennoch könnten schwächere Verbraucherausgaben die Inflation abkühlen. „Wir mögen also die Duration“, sagte Paillat und bezog sich dabei auf das Eingehen von Zinsrisiken bei längerfristigen Anleihen.
(1 $ = 0,7797 Pfund)
(1 $ = 0,9127 Euro)