Von Shankar Ramakrishnan
(Reuters) – Es wird erwartet, dass die Bemühungen der Anleger, Renditen zu sichern, bevor die US-Notenbank die Zinsen senkt, die Erholung des US-Unternehmensanleihenmarkts bis ins zweite Quartal hinein anhalten werden. Ein Stratege sagte, dass dies ein Niveau erreichen könnte, das seit drei Jahrzehnten nicht mehr erreicht wurde.
Die Kreditmärkte werden von einem Kaufrausch überwältigt, da die Anleger darauf wetten, dass die Fed eine sanfte Landung herbeiführen, die Inflation eindämmen, ohne eine Rezession auszulösen, und dann später in diesem Jahr die Zinssätze senken wird, um das Wachstum zu unterstützen.
Am 21. März erreichte die von Unternehmen gegenüber Staatsanleihen gezahlte Prämie, sogenannte Credit Spreads, für Anleihen mit Investment-Grade- und Junk-Rating ihren niedrigsten Stand seit zwei Jahren – bei 91 Basispunkten bzw. 305 Basispunkten.
Große Anleiheinvestoren wie Versicherungsgesellschaften und Pensionskassen sehen einen Geldzufluss von ihren Kunden, die von höheren Zinssätzen profitieren wollen, was sie dazu veranlasst, nach Unternehmensanleihen zu suchen, sagen Kreditstrategen. Es kann jedoch sein, dass es nicht genügend Neuemissionen gibt.
Im ersten Quartal beispielsweise haben Investment-Grade-Unternehmen einen Rekordwert von 538 Milliarden US-Dollar eingesammelt – das sind 40 % des Anleiheangebots in Höhe von 1,3 Billionen US-Dollar, das für das gesamte Jahr erwartet wurde, so die Daten des Forschungsunternehmens Informa Global Markets. Als Zeichen der starken Nachfrage sind neue Angebote im Durchschnitt drei- bis vierfach überzeichnet.
Der Kreditstratege von Morgan Stanley, Vishwas Patkar, verglich den aktuellen Markt mit den Bedingungen Mitte der 1990er Jahre, als die Fed nach vier Zinssenkungen im Jahr 1995 die Zinsen über einen längeren Zeitraum hoch hielt. „Die Kredite blieben sehr widerstandsfähig, und die Spreads erreichten mit 56 Basispunkten ihren modernen Tiefpunkt, selbst als die Zinsen höher waren“, sagte er.
Patkar sagte, es bestehe die Möglichkeit, dass die Spreads bis auf 75 Basispunkte sinken könnten, ein Niveau, das seit den 1990er Jahren nicht mehr erreicht wurde, wenn eine sanfte Landung erreicht würde. Anfang dieses Monats erhöhte er sein Basisszenario für den Jahresend-Spread von 125 Basispunkten auf 95 Basispunkte.
Er ist nicht allein. Die Strategen der Bank of America gehen davon aus, dass sich die Spreads im Laufe des nächsten Monats auf etwa 80 Basispunkte verengen, was näher an dem 2021 erreichten Niveau von 77 Basispunkten liegt. Sie halten jedoch an einem 6-Monats-Spread-Ziel von 100-120 Basispunkten fest.
FEHLBEWERTUNG DES RISIKOS?
Die starke Nachfrage nach ihren Schulden ist eine gute Nachricht für Unternehmen, da sie sich dadurch günstiger finanzieren können. Einige Anleger warnten jedoch, dass engere Spreads auch bedeuten, dass sie weniger für das Risiko bezahlt werden, das sie beim Kauf solcher Schulden eingehen.
Der Unterschied zwischen den Kreditaufschlägen von Anleihen mit BBB-Rating und Anleihen mit A-Rating lag nahe einem Allzeittief, was bedeutete, dass Kreditinvestoren keine Gebühren für makroökonomische Risiken zahlen – einschließlich des Risikos einer harten Landung der US-Wirtschaft, sagte Hans Mikkelsen, Kredit Stratege bei TD Securities in einem Bericht vom 15. März. Mikkelsen hat ein Spread-Ziel für sechs Monate bei 130 Basispunkten.
„Als Anleger lässt sich kaum argumentieren, dass bei diesen Spread-Niveaus noch viel Wert vorhanden ist. Deshalb gewichten wir Unternehmensanleihen unter“, sagte John Lloyd, Leiter der Multisektor-Kreditstrategien bei Janus Henderson Investors.
Mike Griffin, Co-Leiter der Unternehmens- und Kommunalteams bei der globalen Investmentverwaltungsfirma Conning, sagte, sein Unternehmen minimiere Abwärtsrisiken durch die Diversifizierung seiner Investitionen in verschiedene Anlageklassen.
Um nicht mit Anleihen erwischt zu werden, die bei einer Marktwende nicht verkauft werden könnten, investierten sie größtenteils in Schuldtitel von erstklassigen Unternehmen, sagte er.
STARKE NACHFRAGE
Trotz der Risiken gehen Wall-Street-Strategen davon aus, dass der Rückenwind des Marktes vorerst anhalten dürfte.
Versicherungsunternehmen kaufen Unternehmensanleihen, um den Anstieg der Verbindlichkeiten auszugleichen, da höhere Zinssätze zu einem verstärkten Verkauf von Rentenversicherungen oder Versicherungsverträgen führten, die eine regelmäßige Einnahmequelle ausschütten.
Nach Angaben des Branchenverbands LIMRA erreichte der Gesamtumsatz mit Rentenversicherungen in den USA im Jahr 2023 ein Rekordhoch von 385,4 Milliarden US-Dollar und stieg im Jahresvergleich um 23 %.
Versicherungsgesellschaften und Pensionsfonds „versuchen, ihre Verbindlichkeiten durch hochkuponzahlende Vermögenswerte wie festverzinsliche Wertpapiere zu immunisieren, wobei die letztere Gruppe möglicherweise versucht, aus Aktien auszusteigen“, sagte Griffin von Conning.
Auch die Reinvestition von Kupons, die Unternehmen für ihre bestehenden Anleihen zahlen, erhöht die Nachfrage.
Goldman Sachs schätzt, dass Anleihen mit Investment-Grade- und High-Yield-Rating im Jahr 2024 Kuponzahlungen in Höhe von insgesamt 463 Milliarden US-Dollar generieren werden. Wenn diese Zahlungen alle reinvestiert würden, würden sie 77 % der in diesem Jahr erwarteten Nettoemissionen in Höhe von 600 Milliarden US-Dollar absorbieren, hieß es.
„Starke technische Faktoren bleiben im Vordergrund, da die Nachfrage nach Investment-Grade-Anleihen weiterhin überwältigend bleibt und das Angebot langsamer wird als das Rekordtempo“, schrieben die Strategen von JPMorgan am Dienstag in einem Bericht.
Die Bank senkte ihr Spread-Ziel zum Jahresende für Anleihen mit Investment-Grade-Rating um 30 Basispunkte auf 95 Basispunkte.