©Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude des US-Finanzministeriums ist am 29. September 2008 in Washington zu sehen. REUTERS/Jim Bourg/Dateifoto
Von Karen Brettell
(Reuters) – Von der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC vorgeschlagene Regeln zur Förderung des zentralen Clearings von Staatsanleihen könnten dazu beitragen, die Widerstandsfähigkeit des 24-Billionen-Dollar-Marktes zu stärken, und könnten den Weg für mehr Handel ebnen, der die traditionell dominierenden großen Banken umgeht der Markt.
Die am Mittwoch vorgestellten Reformvorschläge der SEC sind Teil der Bemühungen mehrerer Aufsichtsbehörden, des Finanzministeriums und der Federal Reserve, die Liquidität zu erhöhen und die Volatilität auf dem größten Anleihemarkt der Welt zu verringern.
In den letzten Jahren litt der Markt unter einer verringerten Liquidität, wobei der Handel im März 2020 stagnierte, als die COVID-19-Beschränkungen die Finanzmärkte in Aufruhr versetzten.
Die SEC schlug vor, die Anzahl der Marktteilnehmer zu erweitern, die für das zentrale Clearing von Treasuries für Hedgefonds, Haupthandelsfirmen und einige andere Arten von Leveraged Accounts erforderlich sind. Die Regulierungsbehörde wird auch von zentralen Clearingstellen und ihren Mitgliedern verlangen, Regeln und Methoden zu entwickeln, die den Zugang zum Clearing auf alle Anleger ausdehnen.
Clearinghäuser mindern systemische Risiken, indem sie mitten im Handel sitzen und Zahlungen garantieren. Sie nehmen Margen von jeder Gegenpartei, um Risiken zu reduzieren.
Es wird Monate, wenn nicht Jahre dauern, die letzten Details der Regeln zu verfeinern und umzusetzen. Sie sollten jedoch “die finanzielle Stabilität des Marktes, seine Transparenz und wohl auch die Kosten” verbessern, sagte Darrell Duffie, Finanzprofessor an der Stanford University.
Der Treasury-Markt ist derzeit zweigeteilt zwischen bilateralem Handel, bei dem ein Investor direkt mit einer großen Bank Geschäfte macht, und „all-to-all“-Plattformen, bei denen Banken, Haupthandelsunternehmen und einige Hedgefonds anonym über ein zentralisiertes Auftragsbuch miteinander handeln. ähnlich wie Aktien und Terminbörsen.
Mit einer zentralen Clearingstelle, die mehr Trades garantiert, könnte ein größerer Teil des Treasury-Marktes zu „all-to-all“-Handelsplätzen migrieren, die eine bessere Liquidität und niedrigere Handelskosten bieten könnten. Große Händler, die bilateral mit den meisten Fondsmanagern handeln, sehen sich gleichzeitig mit einem rasch wachsenden Markt zunehmenden Bilanzbeschränkungen gegenüber.
Der Treasury-Markt ist von 5 Billionen US-Dollar im Jahr 2007 angewachsen und wird nach Schätzungen des Congressional Budget Office bis 2032 voraussichtlich 40 Billionen US-Dollar erreichen.
„Das zentrale Clearing ist ein wichtiger Schritt, der die Stabilität und Widerstandsfähigkeit des Marktes verbessern, die Effizienz verbessern, die Vermittlungskapazität erweitern und weitere Entwicklungen in Bezug auf den Handel ermöglichen kann“, sagte Stephen Berger, globaler Leiter für Regierungs- und Regulierungspolitik bei Citadel Securities , einer der größten Market Maker im Bereich Treasuries.
Die Pacific Investment Management Company (Pimco) sagte letzte Woche in einer Notiz, dass sie wolle, dass der gesamte Treasury-Markt zum All-to-All-Handel übergeht, und sagte, dass Zwischengeschäfte den Markt „fragiler, weniger liquide und anfälliger für Schocks machen. ”
KOMPLEX, KOSTBAR
Dennoch sagte der Anleihenhandelsriese, dass er einem Clearing-Mandat nicht zustimme und argumentierte, dass Treasuries kein „bedeutendes“ Kontrahentenrisiko hätten und dass die Clearing-Kosten einige Teilnehmer davon abhalten könnten, in den Markt einzutreten.
Die DTCC-eigene Fixed Income Clearing Corp (FICC) ist die einzige Clearingstelle, die derzeit Treasuries abwickelt, konzentriert sich jedoch auf den Handel zwischen ihren Mitgliedern. Der Vorschlag der SEC würde von der FICC und ihren Mitgliedern verlangen, das Clearing durch andere Marktteilnehmer zu ermöglichen, wie beispielsweise Fondsmanager, die normalerweise keine direkten Mitglieder sind.
„Um ein obligatorisches Clearing wie vorgeschlagen zu haben, müssen wir zuerst das Clearing für alle öffnen“, sagte Graham Harper, Leiter der Abteilung Public Policy and Market Structure bei DRW. Der Erfolg werde weitgehend davon abhängen, wie die FICC die Änderungen umsetzt und wie ihre Mitglieder diese Änderungen in Bezug auf ihre Kunden interpretieren und umsetzen, sagte er.
Die DTCC sagte, sie begrüße “weitere Diskussionen” mit der Industrie und den Regulierungsbehörden bezüglich der Clearing-Vorschläge.
Für viele Anleger müssen derweil die Vorteile des Clearings gegen die Kosten abgewogen werden, darunter Clearinggebühren, zusätzliche Marge und die Kosten für den Aufbau der Technologie und der rechtlichen Infrastruktur.
„Die Kosten für Betriebs-, Technologie- und Compliance-Upgrades könnten mittelfristig erheblich sein. Die Vorteile könnten die Kosten langfristig überwiegen, aber der Weg bis zu diesem Punkt wird komplex sein“, sagte Kevin McPartland, Leiter Marktstruktur und Technologie Forschung bei Coalition Greenwich.