Analyse: Verschiebungen der Zinsstrukturkurve von US-Staatsanleihen könnten für die Abwicklung in Jackson Hole von Reuters vorbereitet werden

Von Davide Barbuscia und Carolina Mandl

NEW YORK (Reuters) – Die jüngsten Verschiebungen in der Renditekurve von US-Staatsanleihen könnten darauf hindeuten, dass der Marktoptimismus in Bezug auf die Wirtschaft nachlassen könnte, wobei einige Anleger die Rede des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, auf einem Wirtschaftssymposium am Freitag als möglichen Auslöser für eine Korrektur betrachten schnelles Entspannen in Positionen.

Die Zinsstrukturkurve, die zweijährige mit zehnjährigen Renditen vergleicht, ist seit über einem Jahr kontinuierlich invertiert, ein verlässliches Zeichen einer drohenden Rezession. In den letzten Wochen ist sie jedoch steiler geworden, weil die zehnjährigen Renditen gestiegen sind, während kürzere veraltete sind flach geblieben.

Das sogenannte „Bear Steepening“ deutet darauf hin, dass der Markt davon ausgeht, dass die hohen Zinsen der Wirtschaft nicht mehr schaden werden, und dass die Anleger ihren Horizont darüber erweitern, wie lange die Fed ihren restriktiven politischen Kurs beibehalten wird.

Der Schritt fiel mit steigenden Markterwartungen für eine sogenannte sanfte Landung der Wirtschaft zusammen – ein Szenario, in dem die Fed die Inflation eindämmt, ohne eine Rezession auszulösen.

Im Einklang mit diesem Trend haben sich die pessimistischen Wetten von Hedgefonds auf langfristige US-Staatsanleihen über mehrere Wochen hinweg aufgebaut, wobei die Netto-Short-Positionen in 10-jährigen US-Staatsanleihen-Futures laut Commodity Futures Trading den höchsten Stand seit Anfang Juli erreichten Provisionsdaten der letzten Woche. Dadurch bestehe die Gefahr einer Abwicklung, sagen einige Marktteilnehmer.

„Das Problem bei überfüllten Geschäften ist, dass es ein bisschen so ist, als würden 100 Elefanten versuchen, sich durch eine Tür zu zwängen“, sagte Michael Harris, Präsident des New Yorker Hedgefonds Quest Partners, der das Risiko sieht, dass die Short-Position in Anleihen aufgelöst wird. „Es ist nicht schön.“

Einige Analysten warnen davor, dass steigende Renditen die Kreditkosten in die Höhe treiben könnten, was zu dem Konjunkturabschwung führen könnte, auf den die Anleger jetzt wetten.

„Die Neufestsetzung höherer Zinsen angesichts der Erwartung einer „längerfristig höheren“ Politik der Fed führt zu einer Verschärfung der finanziellen Bedingungen, die die Wirtschaft und die Märkte belasten könnten“, sagte Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities USA.

Die entscheidende Frage sei, wie viel weitere Abwärtsbewegungen der Markt noch erleben müsse, damit „Anleger nervös werden“, fügte er hinzu.

Die 2/10-Kurve versteilerte sich von minus 108 Basispunkten Anfang Juli auf minus 78 Basispunkte, obwohl sie in den letzten Tagen abgeflacht ist.

Frühere ähnliche Baisse-Episoden hätten nicht lange gedauert, sagte Alfonso Peccatiello, CEO des globalen Makro-Investmentstrategieunternehmens The Macro Compass, der ähnliche Dynamiken in den Jahren 2018, 2007-2008 und 2000 untersuchte.

Im Jahr 2018 beispielsweise verlagerte sich die Kurve in eine rückläufige Dynamik, da sich die Wirtschaft trotz der Straffungsmaßnahmen der Fed offenbar gut behauptete. Dies dauerte etwa sieben Wochen, bis Anfang Oktober 2018 die Aktien ihren Höchststand erreichten, bevor sie in den folgenden Monaten stark fielen.

Investoren neigen dazu, frustriert zu werden, wenn die weithin erwarteten Rezessionen ausbleiben, während sich die Fed dem Ende ihrer Zinserhöhungskampagnen nähert. „Daher drücken die Anleihemärkte die Straffung aggressiv nach unten, genau dann, wenn sich die Wirtschaft verlangsamt – ein gefährlicher Cocktail“, sagte Peccatiello.

Mehrere Wall-Street-Banken haben kürzlich ihre Prognosen für eine Rezession in den USA angesichts überraschend starker Wirtschaftsdaten revidiert oder verschoben. Es gebe jedoch weiterhin Risiken, warnte Jonathan Cohn, Leiter US Rates Desk Strategy bei Nomura Securities International, einschließlich der Schwierigkeiten für Unternehmen, ihre Schulden zu höheren Zinssätzen zu refinanzieren, und Chinas schwächerem Wachstum.

„Es ist durchaus möglich, dass die Kapitulation vor den Rezessionsrufen zu früh erfolgt ist“, sagte er.

Die Anleger gehen weitgehend davon aus, dass die Fed ihren Höhepunkt bei den Zinssätzen erreicht hat und diese im aktuellen Bereich von 5,25 % bis 5,5 % belassen wird, bis sie im zweiten Quartal nächsten Jahres mit der Zinssenkung beginnt.

BÄRISCHE WETTEN

Einige Anleger befürchten, dass Powells Rede auf dem jährlichen Wirtschaftssymposium der Fed in Jackson Hole, Wyoming, einen Short Squeeze auslösen könnte.

„Wenn Powell nicht die Botschaft vermittelt, dass sie so lange wie nötig an der Spitze des Berges bleiben werden, dann entwickelt sich der Markt in die entgegengesetzte Richtung“, sagte Harris. „Da besteht das Risiko, dass die Short-Position in Anleihen aufgelöst wird.“

Harris sagte, es könnte zu einer Umkehr wie im März kommen, als die Bankenkrise zu einem Rückgang der Renditen führte und die Short-Positionen von Hedgefonds in Staatsanleihen beeinträchtigte.

Eine sanftere Botschaft von Powell sei möglich, sagte Eoin Walsh, Partner und Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management.

„Powell könnte das Gefühl haben, dass er die Botschaft für weitere Zinserhöhungen und höhere Zinserhöhungen für längere Zeit pausieren kann, was ihm möglicherweise die seltene Gelegenheit gibt, diese Woche marktfreundlicher zu sein“, sagte er.

Umgekehrt könnte eine erneute Bestätigung, dass der Kampf gegen die Inflation noch lange nicht vorbei ist und dass weitere Straffungen erforderlich sind, um die Inflation auf das 2-Prozent-Ziel der Fed zu senken, die kurzfristigen Renditen in die Höhe treiben und eine Rally bei langfristigen Anleihen auslösen, wie die Anleger sehen würden Weitere Zinserhöhungen würden einen wirtschaftlichen Abschwung beschleunigen, sagte Jim Cahn, Chief Investment Officer des Finanzinvestitions- und Beratungsunternehmens Wealth Enhancement Group.

„Ich denke, das würde dem Markt signalisieren, dass die Fed bereit ist, die Zinsen übertrieben nach oben zu treiben“, sagte Cahn.

Michael Edwards, stellvertretender Chief Investment Officer beim Multi-Strategy-Hedgefonds Weiss, sagte, eine sehr restriktive Einschätzung von Powell würde zu einer Abflachung des Bärenmarktes führen, da das vordere Ende der Kurve nach oben käme, obwohl er dies für unwahrscheinlich hält.

„Das hintere Ende würde im Vergleich zum vorderen Ende sinken, weil die Wahrscheinlichkeit einer Rezession im Jahr 2024 höher wäre“, sagte Edwards. „Es wäre ein schmerzhafter Handel für die Menschen.“