Analyse – Wie China den Märkten einen Run auf den Yuan ausredete, von Reuters

SINGAPUR (Reuters) – In den letzten Monaten hat China versucht, den Yuan zu stabilisieren, indem es die Käufe staatlicher Banken orchestrierte und den Bankern Marktorientierung gab.

Die Strategie der moralischen Überredung markiert einen scharfen Bruch mit Pekings Ansatz, als die Währung das letzte Mal in den Seilen war, im Jahr 2015.

Damals griff die People’s Bank of China (PBOC) zu offiziellen Interventionen, als die Zentralbank 1 Billion US-Dollar an Reserven verbrannte, um ihr Geld zu stützen.

In diesem Jahr, als Chinas Wirtschaft ins Wanken geriet und das Geld das Land verließ, verfolgte die PBOC einen völlig anderen Ansatz und verteidigte die Währung, indem sie den Märkten signalisierte, welche Art von Verkäufen sie tolerieren würde und welche nicht.

Interviews mit 28 Marktteilnehmern zeigen mindestens zwei Dutzend Fälle, in denen die Regulierungsbehörden die Marktteilnehmer in diesem Jahr eng und häufig durch eine Reihe koordinierter Maßnahmen gesteuert haben, um dem starken Abwertungsdruck auf den Yuan zu widerstehen.

Die PBOC und die State Administration of Foreign Exchange, die Währungsregulierungsbehörde, antworteten nicht auf die von Reuters gefaxten Fragen zu ihrem Vorgehen. Der Gouverneur der PBOC, Pan Gongsheng, sagte zuvor, dass die Aufsichtsbehörden das Risiko einer Wechselkursüberschreitung verhindern und stabile Devisenmarktoperationen aufrechterhalten würden.

Die von Marktteilnehmern und Analysten gegenüber Reuters beschriebene Strategie hat einen destabilisierenden Rückgang des Yuan verhindert.

Sie teilten Reuters jedoch mit, dass dadurch auch weite Teile des chinesischen Devisenmarktes abgekühlt seien, das Handelsvolumen eingebrochen sei und Fragen über die Chancen des Yuan aufgeworfen hätten, eine globale Reservewährung zu werden.

„Die Umstände … sind im Moment erheblich komplizierter, da es sowohl inländische als auch globale makroökonomische Faktoren gibt“, sagte Eswar Prasad, Tolani-Seniorprofessor für internationale Handelspolitik an der Cornell University.

Er beschrieb den Einsatz „nicht standardisierter Maßnahmen zur Intervention auf den Devisenmärkten“ durch die PBOC als eine Form der „Triage“, um einen zu schnellen Rückgang des Yuan zu verhindern.

Als Währung der zweitgrößten Volkswirtschaft und des größten Exporteurs der Welt bestimmt der Wert des Yuan den Preis von Waren auf der ganzen Welt und den Kapitalfluss in Billionenhöhe. Es dient auch als Barometer für Chinas Herausforderungen.

Eine chinesische Forex-Regulierungsbehörde erklärte unter Wahrung ihrer Anonymität, der Wert der Währung werde letztlich von den Fundamentaldaten bestimmt und sei derzeit ein Produkt davon, wie „wirksam China die Entkopplung verhindern kann“, eine Anspielung auf die Bemühungen des Westens, die wirtschaftliche Abhängigkeit von China zu verringern.

Zehn von Reuters befragte Händler sagten, wichtige Warnungen seien erstmals im Juni aufgetaucht, als die tägliche Yuan-Prognose der PBOC, die ihre Handelsspanne für den Tag festlege, bekannt als „Midpoint“, begann, von den Markterwartungen abzuweichen.

Theoretisch basiert der Mittelwert auf den Beiträgen von 14 Banken und bezieht sich auf die Handels- und Übernachtbewegungen des Vortages, was es den Märkten leicht machen sollte, sie vorherzusagen.

Im August jedoch wurde die deutliche Abweichung des Mittelwerts von den Händlerschätzungen von den von Reuters befragten Händlern als Signal interpretiert, dass die PBOC nicht wollte, dass die Währung dorthin tendiert, wo die Märkte sie drängen.

GEGEN DEN STROM

Die Verwaltung einer Währung kann eine knifflige Angelegenheit sein. Im Jahr 2015 senkte China den Mittelkurs des Yuan um 2 %, wobei die PBOC erklärte, es handele sich um einen einmaligen Schritt, um die Handelsspanne an die Marktpreise anzupassen. Aus Angst vor weiteren Abwertungen verkauften Anleger jedoch chinesische Vermögenswerte, wodurch Aktien und Yuan in den freien Fall gerieten und die Bank gezwungen war, Reserven zur Stabilisierung der Währung einzusetzen. Laut den Händlern, die mit Reuters sprachen, umfassten die Bemühungen zur Steuerung des Yuan dieses Mal gezieltere und spezifischere Anweisungen an Banken und Devisenmarktteilnehmer.

Wann immer sich beispielsweise eine Dynamik gegen den Yuan abzeichnete, seien staatliche Banken stillschweigend zu Käufern geworden, sagten die Händler. Dies geschah im Allgemeinen um psychologisch bedeutsame Währungsniveaus herum und schien darauf abzuzielen, die Volatilität einzudämmen. Diese Händler teilten Reuters mit, dass sie Ende Mai bemerkt hätten, dass Staatsbanken zwei Tage lang Yuan-Käufe getätigt hätten, nachdem die Währung ihren damaligen Tiefststand für 2023 erreicht hatte.

In ähnlicher Weise verstärkten sich die Yuan-Käufe der Staatsbanken im Dezember, nachdem Moody’s eine Senkung der Ratingaussichten für China angekündigt hatte. Einzelne Händler waren nicht in der Lage, den Umfang der Käufe abzuschätzen, noch konnte Reuters bestätigen, ob dieser Handel von der Zentralbank angeordnet wurde.

Offizielle Daten zeigen keine Beweise dafür, dass die PBOC Dollars wie im Jahr 2015 direkt verkauft hat. Marktteilnehmer stellten jedoch fest, dass Banken durch Währungsswaps erworbene Dollars verkauften, was in solchen Daten nicht zu sehen wäre.

Gleichzeitig haben kleinere Kreditgeber nach Angaben von sechs Händlern und Banken eine verstärkte „Fensterführung“ oder inoffizielle, mündliche Empfehlung der Aufsichtsbehörden erfahren, sowohl Banken als auch ihre Kunden dazu aufzufordern, ihre Dollarbestände zu reduzieren.

Im Juni und Juli forderte das China FX Market Self-Regulatory Framework, das von der PBOC überwacht wird, große staatliche Banken auf, die Einlagenzinsen in Dollar zu senken, was Exporteure und Haushalte dazu ermutigen würde, Dollareinnahmen in Yuan umzutauschen, sagten Marktbeobachter.

ARBEITEN MIT DEM TELEFON Der Druck auf die Banker spiegelte den Druck auf den Yuan wider, der in diesem Jahr gegenüber dem Dollar um fast 2,8 % gesunken ist, obwohl die Benchmark 2,2 % verloren hat.

Am 8. September erreichte der Yuan ein 16-Jahres-Tief. Einige Tage später wurden Manager von acht Großbanken nach Peking zu einem Treffen mit Beamten der PBOC gerufen, wie aus fünf Bankenquellen hervorgeht, von denen zwei an dem Treffen teilnahmen. Drei Quellen sagten, dass Unternehmen, die mehr als 50 Millionen US-Dollar kaufen wollten, die Genehmigung der PBOC benötigen würden. Zwei Quellen sagten, den Bankiers sei außerdem gesagt worden, sie müssten den Kassahandel einschränken, Dollar-Käufe zeitlich verschieben und am Ende eines Handelstages keine Netto-Long-Dollar-Positionen halten.

Die Behörden konzentrierten sich auch auf die Überwachung der Devisenkauf- und -verkaufspläne der Exporteure angesichts ihrer großen Währungsbestände und ihres übergroßen Einflusses auf die Wechselkursbewegungen des Yuan.

Laut Beamten von fünf Banken, die mit Reuters gesprochen haben, haben Aufsichtsbehörden in den letzten Monaten fast wöchentlich Banken angerufen und sie mit Umfragen zu den Absichten von Exportkunden befragt. Bisher gab es solche Anrufe nur sporadisch und Umfragen wurden nur monatlich verschickt.

Das an Land gehandelte Yuan-Volumen sank gegenüber August um 73 % auf ein Rekordtief von 1,85 Billionen Yuan im Oktober. Das zeigt, dass Chinas Banker der Aufforderung zur Reduzierung des Handels, insbesondere der Dollarkäufe, Folge geleistet haben, aber auch, dass die Bemühungen der Zentralbank den Markt abschrecken, sagen Analysten. Derzeit scheint sich die Währung jedoch bequem über dem 16-Jahres-Tief vom September stabilisiert zu haben.

Die Marktteilnehmer sind nicht bereit, die PBOC direkt zu bekämpfen – aber sie sind auch nicht bereit, sich völlig zu ergeben.

„Ich habe die Dollarpreise dieses Jahr genau beobachtet, da alle paar Wochen Dollarzahlungen eingehen“, sagte ein in Shanghai ansässiger Exporteur elektronischer Komponenten namens Zhu. „Die tägliche Frage war: ‚Muss ich sie sparen oder wieder in Yuan umtauschen?‘“ Bisher hat sie sie in der Erwartung eines besseren Yuan-Preises für ihre Dollars gerettet.