©Reuters. Haruhiko Kuroda, Gouverneur der Bank of Japan, nimmt auf diesem Foto von Kyodo am 20. Dezember 2022 an einer Pressekonferenz in Tokio, Japan, teil. Obligatorischer Kredit Kyodo/via REUTERS
Von Tom Westbrook
SINGAPUR (Reuters) – Die Entscheidung der Bank of Japan am Dienstag, ihr politisches Band für Anleiherenditen anzupassen, ein Schritt, der ihrer Meinung nach darauf abzielte, das Funktionieren der Märkte zu verbessern, zieht Spekulanten stattdessen dazu, auf größere Veränderungen durch die letzte Taube der entwickelten Welt zu wetten.
Als Händler sich nach einem holprigen Jahr langsam zurückzogen, beschloss die BOJ bei ihrer politischen Überprüfung, die Rendite 10-jähriger Anleihen um 50 Basispunkte zu beiden Seiten ihres 0%-Ziels zu bewegen, was über das vorherige 25-Basispunkt-Band hinausgeht.
Es ist die größte Anpassung in einem sechsjährigen Experiment mit sogenannter Ertragskurvensteuerung (YCC). Aber anstatt Luft zum Atmen zu schaffen, sagen die Anleger, dass es wahrscheinlich mehr von dem Druck fördern wird, der den Anleihemarkt aus der Form gebracht hat.
„Wir haben Japan heute nicht gehandelt, was Ihnen nur etwas über unsere Position sagt. Wir bleiben gerne short“, sagte Tom Nash, ein Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei UBS Asset Management in Sydney, der seine Position über Futures auf japanische Staatsanleihen hält .
„Fünfzig Basispunkte werden zu den neuen 25 Basispunkten. Wir steigen einfach auf dieses Niveau und stellen die gleichen Fragen wie zuvor“, sagte er.
“Zu wissen, dass die BOJ flexibler ist … Ich denke, das sagt Ihnen, dass Sie in diesen Short-Positionen bleiben sollten.”
Gouverneur Haruhiko Kuroda machte deutlich, dass der Schritt dazu gedacht sei, Marktverzerrungen auszubügeln, und dass es „keine Zinserhöhung“ und „keine Überprüfung sei, die zu einer Aufgabe von YCC oder einem Ausstieg aus der lockeren Politik führen wird“.
Doch die Märkte, wo Preisbewegungen darauf hindeuten, dass Wetten auf einen größeren politischen Kurswechsel seit Monaten stetig aufgebaut werden, nahmen dies als Signal dafür, dass die Grundlagen für einen Wandel vorbereitet werden.
Der japanische Yen, der seit Wochen zulegt, teilweise aufgrund zunehmender Spekulationen über eine Art Verschiebung seitens der BOJ, stieg nach der politischen Ankündigung, die während der Mittagspause der Märkte in Tokio erfolgte, gegenüber dem US-Dollar stark an.
Als der Handel in Japan wieder aufgenommen wurde, schossen die 10-jährigen JGB-Renditen in Richtung ihrer neuen Obergrenze und die Futures fielen so schnell, dass ein Stromkreisunterbrecher den Handel aussetzte.
Am Ende der Sitzung lagen die Renditen 10-jähriger Anleihen um 14,5 Basispunkte höher bei 0,395 %, der stärkste Tagesanstieg für japanische 10-jährige Renditen seit mehr als 14 Jahren.
Die Renditen entlang der Kurve stiegen ebenfalls, wenn auch in kleineren Schritten, und Zinsswaps, die sich ebenfalls in Erwartung eines möglichen Ausstiegs aus der lockeren Politik bewegt hatten, stiegen sprunghaft an, wobei 10-Jahres-Swaps ein Neunjahreshoch von 87 Basispunkten erreichten.
Diese Swaps – ein weiteres Marktmaß für Zinserwartungen – folgten bis Anfang dieses Jahres den Anleiherenditen.
WITWENMACHER
Japan ist in diesem Jahr immer mehr zu einem geldpolitischen Ausreißer geworden, da die Inflation alle anderen großen Zentralbanken dazu gezwungen hat, den Kauf von Anleihen einzustellen und mit der Straffung zu beginnen, und wurde von den Anlegern offen herausgefordert.
Die Verteidigung des Renditeziels erforderte so viele Anleihekäufe, dass die Bestände der BOJ laut einem am Montag veröffentlichten Bericht die Hälfte des gesamten japanischen Staatsanleihenmarktes überstiegen.
Laut Yasunari Ueno, Chefmarktökonom bei Mizuho, hat die Zahl zum ersten Mal 50 % überschritten.
Da die Verschiebung am Dienstag mit einem neuen Versprechen verstärkter Anleihekäufe einherging, um die neue Bandbreite zu verteidigen, glauben die Marktteilnehmer nicht, dass sie Funktionsprobleme lösen wird.
“Das ist das grundlegende Problem. Diese Änderung ist unzureichend”, sagte UBS-Stratege James Malcolm in London.
“YCC sitzt jetzt wie ein schlechtes Toupet auf der Wirtschaft und wird höchstwahrscheinlich bis April, wenn nicht Januar, vollständig aufgegeben.”
Sicherlich kann ein breiteres Band – zumindest anfangs – den Anleihenhandel etwas natürlicher fließen lassen, während der anziehende Yen etwas von der wirtschaftlichen Belastung nehmen wird, die höhere Importkosten auf japanische Haushalte und Hersteller ausüben.
„Die Änderung der YCC-Spanne wird dazu beitragen, dass der Anleihenmarkt nicht künstlich durch Anleihekäufe der Zentralbank aufgehalten wird, und die Liquidität im Sekundärhandel verbessern“, sagte Kheng Siang Ng, Leiter für festverzinsliche Anlagen im asiatisch-pazifischen Raum Bundesstraße (NYSE:) Globale Berater.
Aber er fügte hinzu, dass dies den Anfang vom Ende der extrem niedrigen Zinsen in Japan und wahrscheinlich einen holprigen Ausstieg signalisiert.
„Während die Anleger die Auswirkungen weiter bewerten“, sagte er, „kann der Markt in den kommenden Wochen volatil bleiben.“