Von Yoruk Bahceli
(Reuters) – Wenn die Finanzmärkte Recht haben, werden die Zinsen nicht nur dieses Jahr, sondern möglicherweise für immer hoch bleiben.
Die Rückkehr der Inflation bedeutet, dass extrem niedrige Zinsen der Vergangenheit angehören. Und die Märkte spiegeln jetzt ein Szenario wider, in dem selbst der neutrale Zinssatz, der die Wirtschaft langfristig unter Berücksichtigung der Inflation ausgleicht, der so genannte „R-Stern“, steigt, sagen Ökonomen.
Händler gehen davon aus, dass die US-Zinsen am Ende des Jahrzehnts bei etwa 4 % liegen werden, weit über den langfristigen Erwartungen der politischen Entscheidungsträger von 2,6 %. Die Zinssätze im Euroraum liegen bei etwa 2,5 % und liegen damit über dem, was für den größten Teil der Geschichte des Blocks vorherrschte.
Für politische Entscheidungsträger und Investoren ist es jedoch eine große Herausforderung, die richtige Entscheidung darüber zu treffen, wo sich die Zinsen festsetzen. Viele Ökonomen gehen davon aus, dass der R-Star niedriger ist als vor der großen Finanzkrise, sind sich jedoch nicht einig, wie er berechnet werden soll, wie hoch er derzeit ist und ob er steigt .
Der Chefökonom von BNY Mellon (NYSE:) Investment Management, Shamik Dhar, ist der Ansicht, dass R-Star gestiegen ist, und ist „nervös, weil die Aktien- und Immobilienmärkte noch nicht vollständig eingepreist sind“.
Wir untersuchen fünf Faktoren, die die Zinssätze längerfristig bestimmen werden:
1/ Die Rechnung begleichen
Der enorme Investitionsbedarf, sei es im Klima- oder Militärbereich, und die steigenden Zinskosten werden die staatliche Kreditaufnahme hoch halten.
Ökonomen diskutieren über die Auswirkungen der steigenden Verschuldung, einige gehen jedoch davon aus, dass der Ausgabenbedarf die Zinsen in die Höhe treiben wird.
Die Haushaltsdefizite der fortgeschrittenen Volkswirtschaften waren mit 5,6 % der Produktion im Jahr 2023 fast doppelt so hoch wie die 3 % im Jahr 2019 und werden nach Schätzungen des IWF auch im Jahr 2029 mit 3,6 % erhöht bleiben.
Aviva (LON:) Ed Hutchings, Leiter der Zinsabteilung der Anleger, sagte, höhere Defizite würden die Nachfrage der Anleger nach dem Halten von Staatsanleihen erhöhen.
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Doch die Produktivitätszuwächse haben sich verlangsamt und das potenzielle Wachstum wird auf beiden Seiten des Atlantiks als gedämpft angesehen, Faktoren, die Ökonomen zufolge die Investitionen dämpfen.
„Das würde für eine geringere Erhöhung der neutralen Leitzinsen sprechen“, sagte Idanna Appio, Portfoliomanagerin bei First Eagle Investment Management, eine ehemalige Fed-Ökonomin.
2/ ÄLTER
Die demografische Entwicklung stelle eine der größten Unsicherheiten bei längerfristigen Zinssätzen dar, sagte Dhar von BNY Mellon, ein ehemaliger Ökonom der Bank of England.
Es besteht Konsens darüber, dass eine Ersparnisschwemme, die durch das Horten vor dem Ruhestand in reichen Ländern begünstigt wurde, die Zinsen gedrückt hat.
Das kann so weitergehen; Den Prognosen der Vereinten Nationen zufolge werden im Jahr 2050 16 % der Weltbevölkerung über 65 Jahre alt sein, im Jahr 2022 sollen es 10 % sein. Am deutlichsten dürfte dies in Europa zu spüren sein.
Aber das Verhältnis von abhängigen Personen, einschließlich Rentnern, zu Arbeitnehmern steigt. Das wird zu steigenden Zinsen führen, da altersbedingte Ausgabenkürzungen zu Einsparungen führen, argumentieren die Ökonomen Charles Goodhart und Manoj Pradhan.
Das Schließen von Rentendefiziten durch Kreditaufnahme würde auch einen Aufwärtsdruck auf die Zinsen ausüben, sagte Nomura.
3/ AUFHEIZEN
Eine weitere große Herausforderung besteht darin, die wirtschaftlichen Auswirkungen des Klimawandels abzuschätzen.
Der grüne Übergang erfordert enorme Investitionen, die die Zinsen erhöhen könnten, sagt Isabel Schnabel von der Europäischen Zentralbank und vergleicht das erforderliche Ausmaß mit dem Wiederaufbau Europas nach dem Zweiten Weltkrieg.
Die physischen Auswirkungen des Klimawandels bergen auch das Risiko höherer Inflation und Preisvolatilität.
Bis 2050 könnten sie jedoch bis zu 17 % der weltweiten Produktion einsparen. Der Schaden gefährdet die Produktivität und könnte R-Star nach unten drücken, heißt es in einem Papier der EZB.
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Teurere saubere Energie könnte letztendlich die Investitionsnachfrage und damit die Zinssätze senken, sagt der IWF.
Soeren Radde, Leiter der europäischen Wirtschaftsforschung beim Hedgefonds Point72, nannte die Auswirkungen des Klimawandels auf die Zinsen eine „große offene Debatte“.
„Wir haben negative Schocks erlebt, die die Nachfrage im Wesentlichen zerstören. Es ist nicht klar, dass dies zu einem Anstieg von R-Star führen wird“, sagte er.
4/ KI-MANIE
Inwieweit die technologische Revolution Produktivität und Tarife steigern kann, wird heiß diskutiert.
Ein KI-gesteuerter Produktivitätsschub könnte das US-Wirtschaftswachstum bis 2034 um 0,4 Prozentpunkte und in anderen entwickelten Volkswirtschaften um 0,3 Punkte steigern, erwartet Goldman Sachs. Es sieht einen Aufwärtsdruck auf die Zinssätze, insbesondere wenn die KI-Einführung vorgezogen wird.
Wenn die Auswirkungen der KI mit denen der Elektrizität vergleichbar sind, wird das Wachstum den demografischen Druck ausgleichen, schätzt Vanguard. Aber es kann enttäuschend sein, wenn es mit Computern und dem Internet vergleichbar ist.
5/ NEUE REALITÄT
Die COVID-19-Pandemie, die Kriege in der Ukraine und im Gazastreifen sowie die Handelsspannungen zwischen den USA und China deuten auf ein höheres Risiko eines Angebotsschocks hin.
„Wenn die Zentralbanken gegen sie vorgehen müssen, kann das im Durchschnitt auch das Zinsniveau anheben“, sagte Radde von Point72.
Das Risiko höherer Zinsen besteht auch beim „Friendshoring“, bei dem westliche Länder und Unternehmen versuchen, mehr Handel mit Verbündeten statt mit China zu treiben.
„Alles davon wird aufgrund der Tatsache, dass es nicht der billigste Produktionsstandort ist, inflationärer sein“, sagte Roman Gaiser, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere bei Columbia Threadneedle.
Mexiko beispielsweise ist heute die größte Importquelle der USA.
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