©Reuters. DATEIFOTO: Eine Person liest eine Zeitung vor der Bank of England im Finanzviertel der City of London in London, Großbritannien, 3. Oktober 2022. REUTERS/Henry Nicholls
Von Tommy Wilkes und Carolyn Cohn
LONDON (Reuters) – Britische Rentensysteme bemühen sich, Hunderte von Milliarden Pfund aufzubringen, um Derivatepositionen zu stützen, bevor die Bank of England Zeit für Unterstützung einfordert, um sie über Wasser zu halten.
BoE-Gouverneur Andrew Bailey sagte am Dienstag, dass die Bank plane, den Kauf von Anleihen am 14. Oktober einzustellen, sodass die Rentensysteme nach einem Anstieg der Renditen in Schwierigkeiten geraten, um einen kollektiven Barabruf zu tätigen, der auf mindestens 320 Milliarden Pfund (355 Milliarden US-Dollar) ohne Käufer geschätzt wird letzter Ausweg.
Allerdings zitierte die Financial Times am Mittwoch inmitten der Forderungen der Systeme nach einer Fristverlängerung drei Quellen, die sagten, die BoE habe den Kreditgebern privat signalisiert, dass sie bereit sei, das Notfallprogramm über Freitag hinaus fortzusetzen, wenn die Marktbedingungen dies erforderten.
Am Dienstag unternahm die Zentralbank ihren fünften Versuch in etwas mehr als zwei Wochen, um zu versuchen, die Ordnung an den Märkten wiederherzustellen, nachdem der Renditeanstieg am 28. September drohte, Rentensysteme zu überwältigen, die sich mit gehebelten Derivaten aufgeladen hatten.
Pensionsfonds haben die letzten zwei Wochen damit verbracht, Geld zu beschaffen, indem sie britische Staatsanleihen oder Gilts, indexgebundene und Unternehmensanleihen verkauften, aber die Aufgabe der Mittelbeschaffung nimmt zu, sagen Quellen.
Erschwerend kommt hinzu, dass Anbieter sogenannter haftungsgetriebener Anlagestrategien (LDI) mehr Barmittel fordern, um neue und ältere Absicherungspositionen zu unterstützen.
Laut vier Beratern, die Rentensysteme beraten, sind die jetzt erforderlichen Cash-Puffer etwa dreimal größer als zuvor gefordert, da die Marktteilnehmer größere Puffer gegen größere Schwankungen der Anleihekurse suchen.
“In dieser Woche, in der sich der Gilt-Markt nicht vollständig beruhigt hat, sehen sich viele (Systeme) dies an und sagen, dass wir tatsächlich ein bisschen mehr tun müssen, und daher gibt es erneute Maßnahmen, um noch mehr Sicherheiten zu vermitteln”, sagte Steve Hodder, a Partner bei den Pensionsberatern Lane Clark & Peacock.
Während die Schätzungen darüber, wie viel Pensionsfonds verkaufen müssen, variieren, liegen sie bei Hunderten von Milliarden Pfund, und es ist nicht bekannt, wie viel Geld bereits in bar aufgebracht wurde. Einige Systeme werden auch ihr gesamtes LDI-Engagement reduzieren, wenn sie die Anforderungen an Sicherheiten nicht erfüllen können, sagen Berater.
Die Intervention der BoE am Dienstag zielte auf den Kauf von indexgebundenen Anleihen ab, einem weitaus kleineren Markt als Gilts, der von Pensionsfonds dominiert wird und diese Woche einen weiteren deutlichen Ausverkauf erlitten hat.
Die Pensions and Lifetime Savings Association forderte die BoE am Dienstag auf, eine Fortsetzung des Anleihekaufprogramms bis zum 31. Oktober „und möglicherweise darüber hinaus“ in Erwägung zu ziehen.
Bailey sagte später am Dienstag in Washington: „Und meine Botschaft an die beteiligten Fonds und alle Firmen, die an der Verwaltung dieser Fonds beteiligt sind. Sie haben jetzt noch drei Tage Zeit. Sie müssen dies erledigen.“
Das Pfund Sterling erholte sich, nachdem es am Mittwoch im frühen asiatischen Handel ein Zwei-Wochen-Tief erreicht hatte. Er lag zuletzt bei 1,1015 $, ein Plus von 0,5 % an diesem Tag.
Die Märkte bewerteten die Glaubwürdigkeit des FT-Berichts, sagte Francesco Pesole, Devisenstratege bei ING.
„Das GBP ist in den Nachrichten gestiegen und wird derzeit bei der Marke von 1,1000 gehandelt, aber das scheint eine Art Schwebeniveau zu sein, bei dem die Märkte auf mehr Klarheit zu diesem Thema warten“, sagte er in einer Notiz.
DASH FÜR BARGELD
LDI hilft Systemen, ihre Verbindlichkeiten – was sie Mitgliedern schulden – mit Vermögenswerten abzugleichen. Früher haben Pensionsfonds Barmittel bereitgestellt, um einer Bewegung der Renditen von Staatsanleihen um 100 bis 150 Basispunkte standzuhalten – normalerweise ein riesiges Sicherheitsnetz, das jedoch durch einige der volatilsten Tage seit Beginn der Aufzeichnungen zunichte gemacht wurde.
Diese Sicherheitspufferanforderungen stiegen letzte Woche auf 300 Basispunkte, sagten Berater und Experten der Rentenbranche. Einige Systeme wurden diese Woche angesichts weiterer Sprünge bei den Anleiherenditen sogar um 500 Basispunkte gebeten, obwohl dieser Betrag selten bleibt.
Das Ringen um Bargeld in der 1,6 Billionen Pfund schweren LDI-Industrie, die in einem Jahrzehnt niedriger Zinssätze unter Großbritanniens leistungsorientierten Systemen stark an Popularität gewann, zwingt Pensionsfonds, Staats- und Unternehmensanleihen abzustoßen und sich sogar aus weniger liquiden Vermögenswerten wie Immobilien zurückzuziehen und Private Equity. Der Investmentmanager Columbia Threadneedle sagte am Dienstag, er habe den Handel mit dem 453 Millionen Pfund schweren CT UK Property Authorized Investment Fund und seinem Feeder-Fonds ausgesetzt, um die Liquidität wiederherzustellen.
Ein weiterer Hinweis auf Marktstress Barclays (LON:) sagte am Dienstag, es werde seinen LDI-Gegenparteien im Rahmen der Einführung einer erweiterten Repo-Fazilität durch die BoE am 10. Oktober zusätzliche Liquidität zur Verfügung stellen. Die Fazilität ermöglicht es den Systemen, mehr Vermögenswerte, einschließlich niedrig bewerteter Unternehmensanleihen, gegen Barzahlung zu parken.
WIE VIEL MEHR?
Nikesh Patel, Head of Client Solutions bei Kempen Capital Management, berechnet, dass Rentensysteme insgesamt 160 Milliarden Pfund Barmittel als Sicherheit für jede potenzielle Renditebewegung um 100 Basispunkte hinterlegen müssen.
Er schätzt, dass nach weiterer Volatilität der Renditen in den letzten zwei Tagen und angesichts der höheren Sicherheitsanforderungen der Branche die gesamten Barmittel, die jetzt hinterlegt werden müssen, 320 Milliarden Pfund oder mehr betragen könnten.
„Wir sind definitiv nicht da“, sagte er und bezog sich darauf, ob die Mittel kurz davor standen, die erforderlichen Barmittel durch den Verkauf von Vermögenswerten aufzubringen. Er beschrieb die letzte Woche als „eine der größten Verkaufsaufträge aller Zeiten. Sie sehen in dieser Woche mehr Verkäufe.“
Der erhöhte Bedarf an Sicherheiten wurde durch den Druck der von der BoE angeführten Aufsichtsbehörden angetrieben, weitere Belastungen für das System zu verhindern, sagte Hemal Popat, Partner, Investments bei Mercer.
Er schätzt, dass Pensionsfonds Vermögenswerte in Höhe von rund 300 Milliarden Pfund verkaufen könnten, wenn sie ihre Absicherungspositionen anpassen, obwohl nicht klar ist, wie viel sie möglicherweise bereits verkauft haben. Er schätzte, dass 100 Milliarden Pfund von Gilts und der Rest von Vermögenswerten wie globalen Krediten, globalen Aktien und forderungsbesicherten Wertpapieren stammen könnten.
Die BoE lehnte eine weitere Stellungnahme ab.
Führende LDI-Anbieter Legal & General Investment Management und Insight Investment antworteten nicht auf Anfragen nach Kommentaren.
Die Liquidität auf den Märkten für Staatsanleihen blieb gering, und die Renditen dürften weiter steigen, unabhängig davon, ob die BoE ihre Anleihekäufe am Freitag verlängert oder nicht, sagte Craig Inches, Head of Rates and Cash bei Royal London Asset Management.
„Unter dem Strich müssen viele Systeme ihre Portfolios neu ausbalancieren“, sagte er. “Das wird nicht aufhören und wird Zeit brauchen.”
($1 = 0,9007 Pfund)