©Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der Federal Reserve ist zu sehen, bevor der Vorstand der Federal Reserve voraussichtlich Pläne zur Anhebung der Zinssätze im März signalisieren wird, da es sich auf die Bekämpfung der Inflation in Washington, USA, am 26. Januar 2022 konzentriert. REUTERS/Joshua Roberts
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Von Howard Schneider und William Schomberg
(Reuters) – Große Zentralbanken, die bereits Zinserhöhungen im Kampf gegen die Inflation planen, bereiten auch einen gemeinsamen Rückzug von den wichtigsten Finanzmärkten in einer allerersten Runde einer globalen „quantitativen Straffung“ vor, von der erwartet wird, dass sie die Kreditvergabe einschränkt und Stress verursacht bereits verlangsamte Weltwirtschaft.
Die US-Notenbank und ihre wichtigsten Gegenstücke in Europa, Japan, Großbritannien und anderswo pumpten rund 12 Billionen US-Dollar in das Finanzsystem, um die wirtschaftlichen Folgen der Coronavirus-Pandemie zu bekämpfen, indem sie eine Reihe von Vermögenswerten kauften und in einigen Fällen langfristige Kredite anboten Banken in einem massiven Anfall von quantitativer Lockerung.
Da jetzt die Ausbruchsinflation die allgemeine Angst ist, kehren sie ihren Kurs um. Morgan Stanley (NYSE:) Analysten schätzten kürzlich, dass die Portfolios der Fed, der Bank of England, der Europäischen Zentralbank und der Bank of Japan in den 12 Monaten ab Mai um 2,2 Billionen Dollar schrumpfen könnten – der erwartete Höhepunkt der quantitativen Lockerung.
Der Internationale Währungsfonds senkte am Mittwoch seine Schätzung für das globale Wirtschaftswachstum im Jahr 2022 von 4,4 % auf 3,6 % und warnte dabei, dass Änderungen in den Bilanzen der Zentralbanken „zusätzliche Herausforderungen darstellen könnten“.
“Eine klare Kommunikation über Pläne zur Abwicklung der beispiellosen Ausweitung der Zentralbankbilanzen … wird entscheidend sein, um unnötige Marktvolatilität zu vermeiden”, warnte der IWF. “Eine ungeordnete Verschärfung der globalen Finanzbedingungen wäre eine besondere Herausforderung für Länder mit hoher finanzieller Anfälligkeit.”
Grafik: Die Flut geht zurück – https://graphics.reuters.com/GLOBAL-ECONOMY/QT/movanbxnypa/chart.png
Schätzungen zu den Auswirkungen des „globalen QT“ sind vorläufig, und insbesondere die Fed könnte sich als aggressiver erweisen, wenn sie, wie viele Analysten erwarten, später in diesem Jahr dazu übergeht, fällig werdende Wertpapiere einfach verfallen zu lassen und einige Vermögenswerte vollständig zu verkaufen, um den Prozess zu beschleunigen.
Es ist ein einzigartiger Moment. Die globale Finanzkrise 2007-2009 löste auch eine Welle der quantitativen Lockerung aus, aber die folgenden Erholungen waren nie stark genug oder provozierten genug Inflation, um eine synchrone geldpolitische Straffung auszulösen.
Indem mächtige Zentralbankkäufer aus Märkten entfernt werden, die für die Festlegung globaler Zinssätze wichtig sind, wie US-Treasuries, könnten die Spillover-Effekte von Bedeutung sein.
„Wir brauchen eine Verschärfung der Finanzbedingungen … Aber es ist möglich, dass wir Zinsänderungen oder Änderungen in der Bilanz sehen werden, die sich stärker auf die Finanzbedingungen auswirken, als wir glauben“, sagte Karen Dynan während einer Präsentation https ://urldefense.com/v3/__https://www.piie.com/events/global-economic-prospects-spring-2022__;!!GFN0sa3rsbfR8OLyAw!I5PO5OHycXXyf5qSo3XRpPZMfLXxiHynFJaYt4mUyb6mLVGJFEheXYfUnNGa_dCoDdi1Q0nRKGk$ am Peterson Institute for International Economics, wo sie Senior ist Gefährte. Ein Risiko besteht darin, dass die Auswirkungen von QT in schwächeren Volkswirtschaften mit hoher Verschuldung zu spüren sind und „eine Welle von Staatsschuldenkrisen auf der ganzen Welt verursachen, die die Märkte stören“ und die Bedingungen in den Industrieländern weiter verschärfen.
„SEHR WENIG QT-ERFAHRUNG“
Die Pandemie verändert weiterhin den globalen Handel, wobei große Teile der chinesischen Wirtschaft gesperrt sind; der Krieg in der Ukraine ist zu einer humanitären Tragödie geworden, die die weltweiten Ströme von Treibstoff, Nahrungsmitteln und Industriemineralien beeinflusst; und die Inflation steigt auf ein Mehrjahreshoch, was die Zentralbanken der Industrieländer dazu veranlasst, sich zusammenzuschließen, um sie zu unterdrücken.
Grafik: Inflation wird zum allgemeinen Risiko – https://graphics.reuters.com/GLOBAL-ECONOMY/CENBANKS/gkvlgazoqpb/chart.png
Ziel einer strafferen Geldpolitik ist es, die Nachfrage insbesondere nach bonitätsempfindlichen Artikeln wie Eigenheimen und Autos zu bremsen und dadurch den Preisdruck zu verringern.
“Ein Großteil der Inflation findet auf der ganzen Welt statt … sicherlich in wichtigen Produktionsregionen, einschließlich Europa”, sagte James Bullard, Präsident der St. Louis Fed, Anfang dieses Monats. „Wir wollen den Inflationsprozess nicht nähren … Natürlich ziehen sich viele Zentralbanken gleichzeitig zurück. Das ist angemessen.“
Das Hinzufügen von QT zu Zinserhöhungen ist jedoch ein Joker. Politiker und Ökonomen kennen die allgemeinen Auswirkungen – die Zinssätze werden höher sein als sonst –, aber das genaue Ergebnis ist ungewiss.
„Es gibt sehr wenig Erfahrung mit QT. Hier gibt es keine und weltweit nicht viel“, sagte Andrew Bailey, Gouverneur der Bank of England, im März.
Die BoE lässt ihre Bilanz bereits durch passive Mittel schrumpfen: Wenn die Anleihen fällig werden, löscht sie effektiv das Geld von ihrem Konto und der Gesamtwirtschaft, anstatt die Erlöse zu reinvestieren und den Liquiditätsbestand im Finanzsystem aufrechtzuerhalten – was den Anfang umkehrt Geldschöpfung durch QE – und die Bilanz der Zentralbank schrumpft.
Die BoE hat angekündigt, den aktiven Verkauf von Vermögenswerten in Betracht zu ziehen, sobald sie ihren Leitzins auf 1,0 % erhöht hat. Anleger erwarten eine Erhöhung um 25 Basispunkte auf 1 % am 5. Mai.
Die EZB hat sich bisher nur verpflichtet, die Nettokäufe von Vermögenswerten noch in diesem Jahr zu stoppen. Seine Bilanz könnte sich in den kommenden Monaten noch verringern, wenn die Banken langfristige Kredite zurückzahlen, wie viele Analysten erwarten. Einige kleinere Akteure wie die Bank of Canada haben ebenfalls die Reinvestition eingestellt.
Die Bank of Japan ist nicht an dem Punkt, an dem sie straffen wird, hat aber die Ankäufe von Vermögenswerten verlangsamt.
„RISIKO EINES FEHLTRITTS“
Der mit Abstand größte Akteur, die Fed, wird voraussichtlich ihre Pläne bei einer Sitzung Anfang Mai finalisieren. Aus dem Protokoll der März-Diskussion geht hervor, dass die politischen Entscheidungsträger weitgehend zugestimmt hatten, monatlich bis zu 95 Milliarden US-Dollar aus ihren Beständen zu kürzen, etwa 1,1 Billionen US-Dollar pro Jahr.
Was es für die Wirtschaft bedeutet, hängt zum Teil davon ab, wie die Märkte reagieren. Die Fed hat ihre Bilanz von 2017 bis 2019 um etwa 650 Milliarden Dollar gekürzt, aber das führte zu einer Verknappung der Reserven des Bankensystems, einem Anstieg der kurzfristigen Zinssätze und einer schnellen Umkehr, um Liquidität – schnell – wieder in das System zu bringen.
Die politischen Entscheidungsträger der Fed betrachten dies als gelernte Lektion und erwarten, dass der Prozess diesmal reibungslos verläuft. Aber es hat gezeigt, dass Fehler passieren können.
Das Ziel des Anleihenkaufs besteht darin, den Zentralbanken zu helfen, die Auswirkungen niedriger Zinssätze zu überwinden, damit sie Anreize setzen können, selbst nachdem die Leitzinsen auf null gesenkt wurden. Dieselbe Logik lässt sie jetzt die wirtschaftliche Unterstützung schneller zurückziehen als durch eine Anhebung der Zinsen allein. Adam Slater von Oxford Economics schätzt, dass Bilanzkürzungen in den großen Volkswirtschaften die kommenden Zinserhöhungen um bis zu 1,3 Prozentpunkte erhöhen könnten.
Grafik: Auswirkungen der Bilanzstraffung – https://graphics.reuters.com/GLOBAL-ECONOMY/QT/egvbkbzknpq/chart.png
„Das neue Umfeld massiver Bilanzoperationen der Zentralbanken bedeutet, dass die Betrachtung der Straffungszyklen nur in Bezug auf die Leitzinsen ein sehr unvollständiges Bild liefert“, schrieb Slater. “Aus unserer Sicht ist das Risiko eines Fehltritts in den nächsten ein bis zwei Jahren vielleicht höher als seit den 1980er Jahren.”
Das Ergebnis damals? Ein aggressiver Kampf gegen die Inflation löste eine Rezession aus.