©Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der Federal Reserve ist zu sehen, bevor der Vorstand der Federal Reserve voraussichtlich Pläne zur Erhöhung der Zinssätze im März signalisieren wird, da es sich auf die Bekämpfung der Inflation in Washington, USA, am 26. Januar 2022 konzentriert. REUTERS/Joshua Roberts
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – US-Finanzministerin Janet Yellen gab diese Woche ein „mea culpa“ heraus, weil sie bei der Inflation falsch lag. Wenn die Wirtschaft in den nächsten ein oder zwei Jahren in eine Rezession abgleitet, muss die Federal Reserve möglicherweise mit einer auf der Zinskurve nachziehen.
Das Unterschreiten der Zweijahresrendite – die am genauesten beobachtete „Inversion“ der Zinskurve – ist der verlässliche Indikator, der jeder Rezession in den letzten vier Jahrzehnten vorausgegangen ist.
Ein Strom von Fed-Mitteilungen in diesem Jahr – von Ökonomenberichten bis hin zu öffentlichen Kommentaren von politischen Entscheidungsträgern, einschließlich des Vorsitzenden Jerome Powell – versuchte jedoch, ihre Vorhersagekraft im aktuellen Wirtschafts- und Marktumfeld herunterzuspielen.
Ende März und Anfang April kehrte sich die Kurve zum ersten Mal seit 2019 für einige Tage ganz leicht und kurz um. Dann erschien das Risiko einer Rezession im nächsten Jahr unwahrscheinlich und über einen 24-Monats-Horizont immer noch gering.
Doch jetzt sieht die Sache anders aus. Die wiederholte Zusage der Fed, alles Erforderliche zu tun, um die höchste Inflation seit 40 Jahren auszulöschen, und die anschließende Neubewertung der höheren Kreditkosten auf den Märkten haben die Finanzbedingungen dramatisch verschärft und die Vermögenspreise in den Keller getrieben.
Auch die wirtschaftliche Skala hat sich verschoben. Das Verbrauchervertrauen ist auf ein Niveau eingebrochen, das typischerweise mit einer Rezession in Verbindung gebracht wird, der Immobilienmarkt beginnt sich zu drehen, und eine Reuters-Umfrage unter Ökonomen im Mai ergab eine 25-prozentige Wahrscheinlichkeit einer Rezession innerhalb eines Jahres und eine 40-prozentige Wahrscheinlichkeit innerhalb von zwei Jahren.
Rezession bis Ende nächsten Jahres ist nun der Basisszenario-Ausblick Deutsche Bank (ETR:) und Wells Fargo (NYSE:) Ökonomen erwarten dieses Jahr eine Rezession. JP-Morgan-Chef Jamie Dimon sagte am Mittwoch, er sehe keine wirtschaftlichen „Sturmwolken“ mehr am Horizont – „es ist ein Hurrikan“.
Diese drohende Verlangsamung spiegelt sich in den Erwartungen der Fed wider, die durch die Secured Overnight Financing Rates (SOFR) impliziert werden. Händler preisen nun eine Zinssenkung um 25 Basispunkte in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres ein.
Ob sich diese Befürchtungen durch die Ereignisse bestätigen werden, bleibt abzuwarten. Aber die Reiserichtung scheint klar.
Die kurze Inversion der 2er/10er-Kurve könnte sich erneut als vorausschauend erweisen, wenn die Fed, wie es wahrscheinlich erscheint, die Geldpolitik in restriktives Terrain führt, um die Inflation zu unterdrücken.
„Es ist nur eine Metrik, aber ich würde sie nicht abtun“, sagte Elia Lattuga, Cross-Asset-Stratege bei Unicredit (BIT:). “Nach Marktpreisen und jüngsten Bewegungen zu urteilen, ist die Vermeidung einer Rezession (jetzt) der optimistische Fall.”
Grafik: US 2-Jahres-/10-Jahres-Spread – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpomeezdpd/2s10sCurve.jpg
„ENTSCHULDIGUNG“ IST DAS SCHWERSTE WORT
Im März spielte der Fed-Vorsitzende Powell die Bedeutung der Umkehrung der 2er/10er-Kurve herunter und sagte, es sei „schwierig, eine Wirtschaftstheorie darüber zu haben, warum dies Sinn machen würde“. Stattdessen hatte der Spread zwischen dem dreimonatigen Wechselzinssatz und dem implizierten dreimonatigen Zinssatz in 18 Monaten „100 % der Erklärungskraft der Zinsstrukturkurve“.
In einer März-Aktualisierung eines Papiers aus dem Jahr 2018 sagten Fed-Forscher auch, dass die Zinskurve über die nächsten 18 Monate ein „viel präziserer“ Rezessionsindikator sei und die Vorhersagekraft des Zwei-Jahres-/10-Jahres-Spreads „wahrscheinlich falsch“ sei. .
Dann steuerte die 2s/10s-Kurve auf eine Inversion zu, aber die Dreimonats-/18-Monats-Kurve wurde steiler. Ebenso der Spread zwischen Dreimonats- und 10-Jahres-Zinsen, der Teil der Kurve, der sich in einem anderen Fed-Papier von 2018 als zuverlässigster Indikator für Rezessionen herausstellte.
Die Autoren Michael D. Bauer und Thomas M. Mertens griffen das Thema letzten Monat erneut auf und stellten fest, dass die Rezessionswahrscheinlichkeiten für das nächste Jahr basierend auf dem 3-Monats-/10-Jahres-Spread gering bleiben.
Dieser Teil der Kurve weist eine positive Neigung von etwa 180 Basispunkten auf. Inversion ist in einiger Entfernung.
Basierend auf diesem Spread stellt Lattuga von Unicredit fest, dass die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den nächsten 12 Monaten sehr gering ist und unter 5 % liegt. Aber basierend auf dem Spread von 2s/10s steigt die Chance auf mehr als 40%. Widersprüchliche Signale wieder.
Da der Zinssatz für dreimonatige Wechsel eng mit dem Leitzins der Fed von derzeit 0,75-1,00 % verknüpft ist, muss der Straffungszyklus in vollem Gange sein, bevor Rezessionsrisiken durch eine Umkehrung des Dreimonats-/10-Jahres-Teils angezeigt werden Kurve.
Wenn es dieses oder nächstes Jahr zu einer Rezession kommt, würde Powell Yellens Beispiel folgen und die Renditekurve hochhalten? Phil Suttle, Gründer des Beratungsunternehmens Suttle Economics in Washington, glaubt, dass eine Portion Demut nur gut sein kann.
„Ich wünschte, diese Eigenschaft, Fehler einzugestehen, wäre weiter verbreitet, insbesondere unter geldpolitischen Entscheidungsträgern. Es wäre hilfreich, die Disziplin und Perspektive dafür wiederherzustellen, was die Politik tun kann und was nicht“, schrieb er am Mittwoch.
Grafik: US 3-Monats-/10-Jahres-Spread – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwezzbzvw/3s10sCurve.jpg
Grafik: US 3-Monats-/10-Jahres-Spread vs. 2-Jahres-/10-Jahres-Spread – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akvezrrxwpr/USYIELDS.png
(Von Jamie McGeever)