©Reuters. DATEIFOTO: US-Dollar- und Euro-Banknoten sind in dieser Illustration vom 17. Juli 2022 zu sehen. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration/File Photo/File Photo
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Hedgefonds haben das Jahr 2023 damit begonnen, darauf zu wetten, dass die US-Zinssätze kurz vor dem Höchststand stehen, dass die Federal Reserve sie länger hoch halten wird und dass der Dollar leicht schwächer wird.
Gemessen an den Wirtschaftsdaten, den Schwankungen an den Finanzmärkten und den Gesprächen der US-Politiker in der ersten Woche des Jahres scheint dies eine vernünftige – und einigermaßen übereinstimmende – Makrostrategie zu sein.
Zumindest für jetzt.
Die Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zeigen, dass Spekulanten das Jahr 2022 mit einer der kleinsten dreimonatigen SOFR-Zins-Futures-Short-Positionen des Jahres, einer leichten Short-Position im Dollar und erheblichen Short-Positionen über der US-Treasuries-Kurve abschlossen.
Eine Short-Position ist im Wesentlichen eine Wette darauf, dass der Preis eines Vermögenswertes fallen wird, und eine Long-Position ist eine Wette, dass er steigen wird. Bei Anleihen und Zinssätzen fallen die Renditen und impliziten Zinssätze, wenn die Kurse steigen, und steigen, wenn die Kurse fallen.
CFTC-Spekulanten erhöhten ihre Netto-Short-Position in dreimonatigen Secured Overnight Financing Rate (SOFR)-Futures in der Woche bis zum 3. Januar auf 175.218 Kontrakte, aber das ist immer noch eine der kleinsten Netto-Short-Positionen eines turbulenten Jahres.
Grafik: 3-Monats-SOFR-Position der CFTC https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/xmvjklgxapr/CFTC2.png
Die US-Zinserwartungen der Fonds erreichten im August und September letzten Jahres einen Höhepunkt, als ihre Netto-Short-Position 1 Million Kontrakte überstieg.
Die schnelle Trendwende seitdem zeigt, dass sie die Zins- und Inflationsaussichten in diesem Jahr viel neutraler beurteilen und glauben, dass die Fed kurz vor dem Ende ihres Zinserhöhungszyklus steht, oder dass sie bei einem äußerst lukrativen Handel Gewinne mitgenommen haben. Oder beides.
„Unterm Strich erwarten die Fed und der Konsens zu Recht einen Rückgang der Inflation bis 2023“, meint Torsten Slok, Partner bei Apollo Global Management (NYSE:) in New York.
Droht eine Bond-Kapitulation?
Hedgefonds sind auf dem Weg zu den schlechtesten Renditen seit 14 Jahren im Jahr 2022, aber Makrostrategien haben sich viel besser entwickelt. Der Makroindex des Branchendatenanbieters HFR stieg in den ersten 11 Monaten des Jahres um 8,15 % und der Währungsindex um 12,58 %.
HFR wird voraussichtlich diese Woche seine Renditezahlen für Dezember und das Gesamtjahr 2022 veröffentlichen, und der Branchenkollege Preqin wird später im Monat folgen.
Die kleine Wette der CFTC-Spekulanten auf kurzfristige US-Zinsen steht im Gegensatz zu den beträchtlichen Wetten, die sie immer noch gegen zwei- und zehnjährige Staatsanleihen halten, obwohl das Ende des Zinserhöhungszyklus der Fed und die wirtschaftliche Verlangsamung in Sicht kommen.
Grafik: CFTC US Treasuries Futures-Positionierung https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/myvmogmwdvr/CFTC3.jpg
Im 10-Jahres-Bereich beendeten die Fonds das Jahr 2022 mit ihrer drittgrößten Netto-Short-Position des Jahres bei 383.602 Kontrakten. Seit Oktober 2021 sind die Fonds bei diesen Futures short, und die Verkaufstendenz hat sich in letzter Zeit verstärkt – auf Pullbacks folgten schnell Wochen mit noch größeren rückläufigen Wetten.
Seit dem Erreichen eines 15-Jahres-Hochs von 4,30 % im Oktober ist die 10-Jahres-Rendite gefallen; er schloss am Freitag bei 3,57 %. Die Inversion der Renditekurve vertiefte sich in dieser Zeit auch, was bedeutete, dass die 10-Jahres-Rendite weiter unter die 2-Jahres-Rendite fiel.
Aber die Fonds haben ihre beträchtliche Netto-Short-Position beibehalten. Wenn dies das Jahr ist, in dem Anleihen gekauft werden, weil sie billig sind – absolut und im Vergleich zu Aktien –, könnten die Fonds zur Kehrtwende gezwungen sein.
Die Fonds reduzierten ihr Netto-Short-Engagement in zweijährigen Treasury-Futures in der Woche bis zum 3. Januar – aber nur geringfügig – auf 521.508 Kontrakte, immer noch eines der größten aller Zeiten.
Die Fonds waren das ganze Jahr über Short in Zweijahres-Futures, und jede Vorstellung von einer Positionierung für einen Pivot der Fed wurde im Oktober zunichte gemacht, als sie ihre rückläufigen Wetten auf Rekordniveaus erhöhte.
Grafik: CFTC-Dollar-Position vs. https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqjeqgbpx/CFTC1.png
Bei den Devisen reduzierten die Fonds ihre Netto-Short-Position im Dollar um etwa ein Drittel und schlossen das Jahr mit einer Wette in Höhe von 6,8 Milliarden Dollar ab, dass der Dollar gegenüber seinen G10-Währungspartnern schwächer werden würde.
Dies wird durch die beträchtliche Long-Euro-Position getrieben. Die Wette der Fonds auf eine Aufwertung des Euro gegenüber dem Dollar – fast die größte seit zwei Jahren – ist 17 Milliarden Dollar wert und überwältigt die 4,5 Milliarden Dollar und 1,5 Milliarden Dollar Long-Dollar-Wetten gegen den Yen bzw. das Pfund Sterling.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Bradley Perrett)