©Reuters. DATEIFOTO: Ein Mann mit Schutzmaske ist im Gebäude der Börse von Shanghai, China, am 28. Februar 2020 zu sehen. REUTERS/Aly Song/Dateifoto
Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Eine weitere auffällige Erholung der globalen Aktien könnte nur ein weiterer Bärenmarktaufschwung sein – aber die Anleger spüren das Ende eines dunklen Weges, auch wenn noch einiges zu tun ist.
Das vorherrschende Thema der vergangenen Woche war, wie Großbritanniens bizarre fiskalische Verschwendung und Kehrtwende in nur einem Monat die Grenze dessen markieren, wie viel Kredit aufnehmende Regierungen in einem inflationären Umfeld anhäufen können. Für bare Münze genommen, scheint es jetzt klar zu sein, dass dies lediglich eine brutalere monetäre Verknappung erzwingt und den Anleihegläubigern Angst einjagt.
Wenn diese warnende Geschichte von anderen Volkswirtschaften übernommen wird, könnten einige der extremeren Bedenken darüber, wie hoch die Zinssätze in diesem Zyklus möglicherweise steigen müssen, jetzt zurückgenommen werden – insbesondere wenn der stark reduzierte fiskalische Spielraum die bevorstehenden Rezessionen vertieft.
Als er letzte Woche von den jährlichen Treffen des Internationalen Währungsfonds zurückkehrte, sagte der Stratege von Goldman Sachs (NYSE:), Kamakshya Trivedi, dass der britische Schock „viel Luft aus der Versammlung gesaugt“ habe und ein Schwerpunkt darauf liege, ob die britische Erfahrung „andere Gerichtsbarkeiten mit begrenzten Einschränkungen einschränken würde“. fiskalischer Spielraum.”
Der Contrarian-Stratege der Societe Generale (OTC:), Albert Edwards, sagte, dass Großbritanniens Wiedererwachen der sagenumwobenen „Bond Vigilantes“ „in den kommenden Jahren auf den Finanzmärkten nachhallen wird“.
Für andere, die sich stark auf die nachlassende Zentralbankliquidität als Hauptgrund für den diesjährigen Einbruch der weltweiten Vermögenspreise konzentrierten, waren Anzeichen von extremem Stress auf den Anleihemärkten und Dysfunktion in einer G4-Wirtschaft ein Warnschuss vor den Plänen der Zentralbank, COVID zu stürzen -19 Pandemie-aufgeblähte Bilanzen im Ernst.
Berichte dieser Woche, die später aufgehoben wurden, dass die Bank of England ihre „quantitative Straffung“ (QT) der aktiven Anleiheverkäufe, die im nächsten Monat fällig ist, erneut verschieben wird, haben lediglich Spekulationen darüber angeheizt, wie weit dieser Liquiditätsentzug fortschreiten kann, bevor etwas zusammenbricht – ähnlich wie die Der letzte QT-Zauber der Federal Reserve im Jahr 2018.
Und viele lesen auch diesmal auf die nachlassende Liquidität an den Märkten für US-Schatzanleihen, um die Parameter der Fed zu beurteilen.
Die Liquiditätsspezialisten von CrossBorder Capital glauben, dass die politischen Entscheidungsträger die potenzielle „Schicksalsschleife“ zwischen Schuldenanhäufung, steigenden Zinsen und langfristigem fiskalischem Druck vermeiden wollen. „Dies bedeutet, dass die quantitative Lockerung zurückkehren wird, wenn auch höchstwahrscheinlich in der veränderten Form einer Zinskurvenkontrolle (nach japanischem Vorbild).“
Natürlich ist der Jahresendstress auf den unruhigen, inflationsgeplagten Anleihen- und Devisenmärkten kaum ein idealer Hintergrund für anhaltende Markterholungen – nicht zuletzt, wenn es nur wenige Anzeichen dafür gibt, dass die Zentralbanken mit riesigen Zinserhöhungen fertig sind, ganz zu schweigen davon, dass sie nahe an den Höchstzinsen sind.
Und lockerere finanzielle Bedingungen in diesem Stadium könnten die politischen Entscheidungsträger sogar dazu bringen, härter zu stampfen, um sicherzustellen, dass die Inflation geleckt wird – wie sie es in diesem Sommer getan haben.
Auch wenn das Verschwinden der Ölpreisgewinne gegenüber dem Vorjahr und die steigenden globalen Rezessionsprognosen als positive Wendungen in diesem Inflationshorizont angesehen werden können, sind die geopolitischen Kräfte, die immer noch einen Großteil dieses Ergebnisses diktieren, kaum klarer.
(Diagramm der Bank of America (NYSE:) zur Fondserhebung über Bargeldbestände https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egvbkzrzbpq/One.PNG)
(Die gescheiterten Rallyes https://graphics.reuters.com/USA-STOCKS/BOTTOM/jnpweqmqwpw/Screenshot%202022-10-18%20at%2018.11.53.png)
‘HÖCHSTANGST’?
Sind diese Sprünge also eine kluge Zweitmeinung oder nur Wunschdenken?
Es gibt andere Funken jenseits der Politik, die die Puffer trifft, und mehrere kurzfristige Faktoren wurden für den 6-7%igen Anstieg der weltweiten Aktien vom Tiefpunkt zum Höchststand in der vergangenen Woche verantwortlich gemacht – die dritte derartige Rallye in nur sechs Wochen.
Chartmuster und günstige saisonale Strömungen Mitte Oktober sind einige der genannten Gründe.
Aber eine extreme Portfoliopositionierung ist am überzeugendsten.
Andere Anleger, die letzte Woche vom IWF-Treffen zurückkehrten, waren leicht überwältigt von der schieren Düsternis in Washington und neigten dazu, darüber hinauszublicken.
„Der Widerspenstige in mir kam von den Meetings mit dem Gedanken weg, dass der Konsens jetzt zu rückläufig geworden sein könnte und dass wir an den Märkten möglicherweise am oder nahe am ‚Höhepunkt der Angst‘ sind“, sagte Pimco-Wirtschaftsberater Joachim Fels.
Die am Dienstag veröffentlichte Oktober-Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern bestätigt dies sicherlich.
Die Umfrage zeigte, dass die Fonds in diesem Monat die Barbestände weiter auf den höchsten Stand seit 21 Jahren gebracht haben – und „schreit Makrokapitulation, Anlegerkapitulation (und den) Beginn der politischen Kapitulation“, so die BofA-Analysten, die die Umfrage erstellten, und fügten hinzu, dass die Portfoliopositionierung eng blieb auf „maximale Baisse“.
Unter den detaillierten Ergebnissen fielen vier Dinge auf.
Erstens betrug die Gesamtuntergewichtung der globalen Fonds in Aktien jetzt ganze drei Standardabweichungen von der durchschnittlichen Positionierung der letzten 10 Jahre.
An zweiter Stelle stand ein fast rekordverdächtiger Nettowert. 72 % der Fonds erwarten eine schwächere Wirtschaft in den nächsten 12 Monaten – stark, selbst wenn hochfrequente wirtschaftliche Überraschungsindizes weiterhin positiv ausfallen.
Drittens war die Verschiebung der Ansichten zu Zinsen und Renditen, wobei sich im Laufe des Monats mehr als die Hälfte auf netto 30 % verringerte, die höhere kurzfristige Zinsen in den nächsten 12 Monaten erwarteten, während 38 % niedrigere langfristige Anleiherenditen erwarteten, die fast den 41 entsprachen % erwarten sie höher.
Und schließlich erwarteten die Befragten die höchsten Risiken für die Finanzstabilität in der Geschichte der Umfrage – sogar größer als auf dem Höhepunkt der Pandemie oder während des Crashs 2007/2008.
Da steckt viel Angst drin – aber auch viel in Portfolios, die dazu passen.
Andererseits können überdehnte Positionen in unsicheren Umgebungen länger andauern, als man denkt. Die BoA-Umfrage hat „Long-US-Dollar“ diesen Monat den vierten Monat in Folge als „am stärksten frequentierten Trade“ bezeichnet – und jeden Monat wird es mehr überfüllt.
(und Bärenmärkte https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvykxawlvg/Pasted%20image%201666105195465.png)
(Das Termin-PE des S&P 500 sinkt unter den 10-Jahres-Durchschnitt https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgvomqokzvd/Pasted%20image%201666034489093.png)
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
(von Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD. Charts von Bank of America, Vincent Flasseur und Lewis Krauskopf; Redaktion von Josie Kao)