Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Die US-Zinssätze steigen weitaus steiler und schneller als zuvor erwartet, nachdem die US-Notenbank am Mittwoch abgehoben hat und die Nullzinspolitik oder „ZIRP“, die größtenteils war, beendet hat seit der Großen Finanzkrise 2008 in Kraft.
Die Geldmärkte signalisieren, dass die überraschend aggressive Haltung der Fed zur Inflation die Wirtschaft bremsen und sie zwingen wird, die Zinsen vielleicht schon in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres und definitiv bis 2024 zu senken.
Händler preisen jedoch keine Rezession ein, zumindest noch nicht. Jede Senkung des Fed Funds Rate in den nächsten Jahren würde die Zinsen von „restriktiven“ Niveaus auf „neutral“ senken, anstatt einen ausgewachsenen Lockerungszyklus zu signalisieren.
Zu keinem Zeitpunkt in den nächsten drei bis fünf Jahren zeigt die Eurodollar-Kurve, dass der Leitzins der Fed unter den Bereich von 2,25 % fällt. Vor der Sitzung am Mittwoch und der Pressekonferenz des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell lag diese Untergrenze näher bei 2,00 %.
„Niemand möchte eine restriktive Geldpolitik einleiten müssen, um die Inflation wieder zu senken. Ehrlich gesagt besteht die Notwendigkeit darin, die Zinsen so schnell wie möglich wieder auf ein neutraleres Niveau zu bringen und dann darüber hinauszugehen, wenn sich das ändert als angemessen herausstellen”, sagte Powell.
Aber unter Berufung auf die neuen Medianprognosen, die zeigen, dass sich der Fed Funds Rate über dem längerfristigen neutralen Zinssatz bewegt, fügte Powell hinzu: „Und wie Sie sehen können, ist es angemessen.“
2024 EURODOLLAR-UMKEHRUNG
Die US-Notenbank hat am Mittwoch ihren Zielbereich für Fed Funds um einen Viertelprozentpunkt auf 0,25 % bis 0,50 % angehoben, die erste Erhöhung seit 2018 und wie erwartet. Was die Märkte überraschte, war, wie weit die politischen Entscheidungsträger bereit sind zu gehen, um die Inflation abzuwürgen.
Die Prognosen der neuen Fed zeigten einen mittleren Zinssatz von 1,9 % in diesem Jahr und 2,8 % für die nächsten zwei Jahre, deutlich höher als die jeweiligen Prognosen von 0,9 %, 1,6 % und 2,1 % auf der geldpolitischen Sitzung im Dezember.
Das entspricht sieben Viertelpunkten in diesem Jahr und steigt auf mindestens 10 im nächsten Jahr. Der neue „endgültige“ Zinssatz von 2,8 % ist auch höher als der prognostizierte „neutrale“ Zinssatz von 2,4 %, das Niveau, das die Wirtschaft weder zu heiß noch zu kalt werden lässt.
Dies veranlasste die Eurodollar-Kurve dazu, die restriktive Neubewertung zu beschleunigen, noch bevor Russlands Invasion in der Ukraine vor drei Wochen Ölpreise und Inflationserwartungen in Brand setzte.
Der Juni 2023-Dezember 2023-Teil der Kurve kehrte sich erneut leicht um, was auf eine geringe Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres hinweist, aber die größeren Wetten auf einen Kurswechsel wurden für 2024 gesetzt.
Die ersten Anzeichen dafür im Eurodollar-Streifen traten am 10. Februar auf, zwei Wochen bevor Russland in die Ukraine einmarschierte, als sich verschiedene Teile der 2024-Kurve umkehrten. Diese Wetten wurden am Mittwoch intensiviert.
VIEL GLÜCK
Die Eurodollar-Kurve kann durch das wahrgenommene Kreditrisiko und die starke Hedging-Nachfrage der Marktteilnehmer verzerrt werden, sodass eine Prämie in die impliziten Zinssätze eingebaut wird. Aber es wird immer noch als guter Anhaltspunkt für die Erwartungen der Fed angesehen, daher ist die Abflachung bemerkenswert.
Es ist jedoch möglicherweise keine Rezession. Anders ausgedrückt: Wenn Händler glauben, dass die Wirtschaft in den nächsten Jahren schrumpfen wird, würden sie sicherlich auf mehr als 25 Basispunkte an Zinssenkungen wetten.
Zugegeben, der Handlungsspielraum der Fed wird mit Ausnahme der letzten Rezession im Jahr 2020 eingeschränkter sein als zuvor. Dieser durch COVID ausgelöste Einbruch des BIP war einer der stärksten in der Geschichte der USA, aber auch der kürzeste.
Die Fed senkte die Zinssätze um 150 Basispunkte, brachte ZIRP zurück und startete ein riesiges Programm zum Kauf von Anleihen. Angesichts der hohen Inflation spiegelt sich diesmal kein Zinssenkungszyklus in den Geldmarktpreisen wider. Zumindest jetzt noch nicht.
Zwei zuverlässige Rezessionsindikatoren geben unterschiedliche Signale: Das sinkende Vertrauen der US-Verbraucher deutet auf eine wahrscheinliche Rezession hin; aber trotz der Abflachung am Mittwoch hat sich die 2-Jahres-/10-Jahres-Renditekurve noch nicht umgekehrt, was darauf hindeutet, dass dies unwahrscheinlich ist.
„Historisch gesehen kehrt sich die Renditekurve der Staatsanleihen vor einem Abschwung des Konjunkturzyklus für mehrere Quartale invertiert oder ist einer Inversion sehr nahe. Derzeit befinden wir uns bei der Fed gerade in einer Zinserhöhung“, schrieb Stephen Gallagher von SocGen an Kunden.
Aber andere Beobachter, wie Joe Lavorgna von Natixis, sind skeptisch, dass die Fed die finanziellen Bedingungen ausreichend straffen kann, um die Inflation wieder auf ihr Ziel von 2 % zu drücken, ohne die Beschäftigung, die Nachfrage und letztendlich das Wirtschaftswachstum zu beeinträchtigen.
„Ich wünsche Jay Powell und Co. viel Glück, denn sie werden nicht annähernd so weit kommen, wie sie denken, es sei denn, sie sind bereit, viele Menschen arbeitslos zu machen, denn genau das wird passieren. Wir ‘ Wir werden eine Rezession haben”, sagte Lavorgna.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Leslie Adler)