Pensionsfonds sind in eine byzantinische Welt des exotischen Finanzhandels verstrickt, die viele von ihnen anscheinend schwer missverstanden haben.
Am Dienstag kündigte die Bank of England, die ihre Rolle als Rettungsboot der Stadt in der Finanzkrise von 2008 erneut spielt, eine dritte Rettungsmission in etwas mehr als zwei Wochen an.
Beamte sagten, sie würden den Umfang eines Notfall-Anleihenkaufs erweitern, um indexgebundene Anleihen im Wert von 5 Mrd. GBP einzuschließen, neben dem Kauf konventioneller Staatsanleihen im Wert von bis zu 65 Mrd. Bei der Intervention ging es darum, Pensionsfonds zu stützen, die Staatsanleihen verkauft hatten, um die Bargeldforderungen ihrer Kreditgeber zu erfüllen.
In Anlehnung an ihre eigenen Worte von vor zwei Wochen warnte die Bank, dass „Dysfunktion“ auf dem Anleihemarkt ein wesentliches Risiko für die Finanzstabilität der britischen Wirtschaft darstelle.
Die Pensionskassen, die sich hilfesuchend an die Bank wenden, sind solche mit bewährten Endgehaltsregelungen, nach denen die Arbeitgeber verpflichtet sind, etwaige Differenzen zwischen dem, was den Mitgliedern im Ruhestand zusteht, und dem aus Investitionen verfügbaren Barbetrag auszugleichen. Diese Fonds kauften von Banken und Wertpapierfirmen verbindlichkeitsorientierte Anlagepläne (LDI), um ihr Risiko für Rentenzahlungen in den nächsten 30 Jahren abzusichern und auch um etwas übrige Mittel freizusetzen, um auf riskantere Aktien und Immobilien zu setzen.
Nach der durch das Minibudget verursachten Panik brachen die Kernvermögenswerte der Pensionskassen – britische Staatsanleihen – im Wert ein, was eine Kaskade von Anleiheverkäufen auslöste, um die Versprechen an LDI-Anbieter zu untermauern, etwaige Fehlbeträge über ein bestimmtes Niveau hinaus auszugleichen.
Die Bank of England schuf eine Fazilität in Höhe von 65 Mrd. £, um als Käufer der letzten Instanz zu fungieren. Eine Woche später ließ es die Welt wissen, dass es nur einen Bruchteil seiner Möglichkeiten genutzt hatte, um nervöse Nerven auf den Finanzmärkten zu beruhigen. Der Wert der Staatsanleihen begann zu steigen. Alles war gut.
Am Montag wendeten sich die Ereignisse zum Schlechteren. Es scheint, dass ein Versuch, einen Teil des Rettungsbootprogramms auszulagern, fehlschlug, nachdem die mit der Aufgabe betrauten Geschäftsbanken nicht wie von den Zentralbankbeamten erwartet einspringen konnten. Der Markt war kurz davor, sich ohne weiteres Eingreifen wieder festzusetzen.
Es wird oft gesagt, dass die städtischen Vorschriften und die städtischen Aufsichtsbehörden dazu neigen, sich auf Institutionen zu konzentrieren, die in der letzten Krise gescheitert sind, und gegenüber denen, die wahrscheinlich die nächste verursachen werden, blind sind. Diese Rentenabsicherungskrise ist ein typisches Beispiel.
Zurück im Jahr 2014beschrieb der ehemalige Chefökonom der Bank of England, Andy Haldane, die Zeit nach dem Finanzcrash im Jahr 2008.
„Eine der wahrscheinlichen Folgen der Krise und der daraus resultierenden regulatorischen Reaktion ist, dass sich das Finanzsystem neu erfinden wird“, sagte Haldane, jetzt Chief Executive der Royal Society of Arts.
„Finanzaktivitäten werden außerhalb des Bankensystems abwandern. Und mit dieser Bewegung kann das Risiko selbst Gestalt und Form ändern.
„Was zuvor Kredit- und Laufzeitinkongruenzrisiken in der Bilanz des Bankensystems waren, kann sich in Markt- und Illiquiditätsrisiken in den Bilanzen von Nichtbanken ausbreiten.
„Dies könnte wichtige Auswirkungen auf die Stabilität des Finanzsystems und der Wirtschaft insgesamt haben.“
Die meisten Analysten haben Kwasi Kwarteng vorgeworfen, mit seinem Mini-Budget das Chaos ausgelöst zu haben. Aber die Anleger wurden auch von den Versuchen der Bank of England erschreckt, zu einer normaleren Welt zurückzukehren – einer Welt, in der sie durch quantitative Lockerung, eine tragende Säule der Wirtschaftspolitik seit der Finanzkrise, aufhört, Geld zu drucken, und sich darauf vorbereitet, einen Großteil davon an die Anleger zurückzuverkaufen die Staatsanleihen, die es gekauft hat.
Die Märkte sind erschrocken, weil die Bank den Start eines Programms zum Verkauf von Staatsanleihen im Wert von 100 Mrd. £ verschoben, aber nicht zurückgezogen hat. Die Rücknahme der quantitativen Lockerung würde bedeuten, dass die Bank sowohl Staatsanleihen kauft – um Rentenfonds zu helfen – als auch sie verkauft.
Threadneedle Street erwartet, diesen offensichtlichen Widerspruch am Freitag zu beenden, wenn das Rentenrettungsboot endet. Leider ist dies möglicherweise noch nicht das Ende der Geschichte und fügt der britischen Finanzgeschichte eine weitere peinliche Episode hinzu. Bis die Aufsichtsbehörden das Risiko suchen, wo immer sie es finden, werden diese Finanzexplosionen weitergehen.