© Reuters. DATEIFOTO: Das Siegel der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission (SEC) ist am 12. Mai 2021 in ihrem Hauptsitz in Washington, DC, USA, zu sehen. REUTERS/Andrew Kelly/Archivfoto
Von Laura Matthews und Carolina Mandl
NEW YORK (Reuters) – Marktteilnehmer für US-Staatsanleihen hoffen, dass die Wertpapieraufsichtsbehörde den Bitten um eine sorgfältige schrittweise Einführung einer Regel nachkommen wird, die sie am Mittwoch finalisieren soll und die eine zentralere Abwicklung von Transaktionen im Zuge einer umfassenden Umgestaltung des 26-Billionen-Dollar-Marktes erzwingen würde .
Die fünf höchsten Beamten der Securities and Exchange Commission (SEC) werden voraussichtlich um 10:00 Uhr ET über die Regelung abstimmen. Es wurde vor über einem Jahr in einem umfassenden Bemühen vorgeschlagen, die Widerstandsfähigkeit des Treasury-Marktes bei Liquiditätsengpässen zu stärken, wenn Käufer und Verkäufer Schwierigkeiten haben, Transaktionen abzuschließen.
Im Falle einer Verabschiedung würden die Reformen die bedeutendsten Veränderungen am weltweit größten Anleihenmarkt, einem globalen Benchmark für Vermögenswerte, seit Jahrzehnten bedeuten.
„Dies wird die Marktlandschaft für Staatsanleihen erheblich verändern“, sagte Angelo Manolatos, Makrostratege bei Wells Fargo Securities, und verwies auf „eine Menge Kosten“.
Die Regel könnte möglicherweise auch die systemischen Risiken erhöhen, indem sie das Risiko in der Clearingstelle konzentriert, fügte er hinzu.
Ein zentraler Clearer fungiert als Käufer gegenüber jedem Verkäufer und als Verkäufer gegenüber jedem Käufer. Insgesamt werden nur 13 % der Bargeldtransaktionen des Finanzministeriums zentral abgewickelt, wie aus einem Bericht des Finanzministeriums aus dem Jahr 2021 hervorgeht, der sich auf den direkten Kauf und Verkauf dieser Wertpapiere bezieht.
Der Regelentwurf, der für Bargeldgeschäfte des Finanzministeriums und Pensionsgeschäfte galt, zielte teilweise darauf ab, schuldenfinanzierte Wetten von Hedgefonds und Eigenhandelsunternehmen einzudämmen. Diese Firmen haben in den letzten zehn Jahren einen wachsenden Marktanteil ausgemacht, sind jedoch nur schwach reguliert, so dass nur wenige Einblicke in ihre Aktivitäten möglich sind.
Viele Details über die endgültige Regelung sind noch nicht bekannt, darunter das Datum des Inkrafttretens, ob sie schrittweise angenommen werden würde, der Umfang der Instrumente und die einbezogenen Parteien.
Befürworter eines zentralen Clearings, einschließlich der SEC, sagen, dass die Regel die Märkte sicherer macht, während Kritiker sagen, dass sie zusätzliche Kosten verursacht, und besorgt über die Möglichkeit einer überstürzten Einführung sind.
„Es ist von entscheidender Bedeutung, dass die politischen Entscheidungsträger nicht blind an den Grundlagen (des Treasury-Marktes) herumbasteln“, schrieb Jennifer Han, Leiterin Global Regulatory Affairs bei der Managed Funds Association, in einem Brief vom 4. Dezember.
Das Außenministerium betonte, dass die Marktinfrastruktur umfassender entwickelt werden müsse und empfahl eine Verbesserung der Art und Weise, wie Kunden auf Clearing zugreifen.
Der Hedgefonds und Market Maker Citadel sagte in einem Kommentarschreiben, dass die Clearingpflicht für Bargeldtransaktionen über Hedgefonds hinaus ausgeweitet werden sollte, um ein breiteres Spektrum von Anlegern einzubeziehen und gleiche Wettbewerbsbedingungen zu schaffen.
Eine weitere wichtige Frage ist, ob die SEC Mindestabschläge für Sicherheiten verlangen wird, die für Geschäfte verpfändet werden, was die Handelskosten erhöhen und möglicherweise die Marktliquidität verringern würde. Ein Abschlag ist ein prozentualer Abzug vom Wert der Sicherheit.
Die Branchenpraxis legt nahe, dass ein großer Teil der auf Repo-Märkten gehandelten Hedgefonds keinen Abschlag leistet, was darauf hindeutet, dass sie die Aktivität durch enorme Beträge an billigen Schulden ankurbeln.
Die FICC-Tochtergesellschaft der Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) führt das Clearing von Staatsanleihen durch und könnte mit der Ausarbeitung von Regeln beauftragt werden.
„Der Zeitplan für die Umsetzung ist sehr wichtig“, sagte Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities USA. „Und was sind die Abschläge? Das sind die beiden großen Fragen, die der Markt stellen wird.“
Den Markt stabilisieren
Die Regel ist Teil einer Reihe von Reformen, die darauf abzielen, die Widerstandsfähigkeit des Finanzmarktes nach Liquiditätsengpässen zu stärken. Im März 2020 beispielsweise war die Liquidität nahezu versiegt, da die Angst vor der COVID-19-Pandemie die Anleger erfasste.
„Obwohl das zentrale Clearing nicht alle Risiken beseitigt, verringert es es auf jeden Fall“, sagte SEC-Vorsitzender Gary Gensler in der Pressemitteilung von 2022, in der die vorgeschlagene Regel angekündigt wurde.
Die DTCC sagte in einem Kommentarschreiben, dass Marktteilnehmer in Zeiten von Marktstress ein größeres Transaktionsvolumen zur Verrechnung einreichen, um ihr Kreditrisiko zu begrenzen.
Jason Williams, Leiter der US-Zinsforschung bei Citi, sagte, es habe Vorteile, wenn das System über eine zusätzliche Marge verfügte, dies jedoch mit höheren Kosten ausgleiche.
„Es wird ein interessanter Jonglier-Act“, fügte er hinzu.