©Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der Federal Reserve ist am 26. Januar 2022 in Washington, USA, zu sehen. REUTERS/Joshua Roberts/Dateifoto/Dateifoto
Von Karen Brettell
(Reuters) – Da die Federal Reserve damit beginnen wird, Anleihen aus ihrer 9-Billionen-Dollar-Bilanz fällig werden zu lassen, wird die wichtigste Kennzahl, die es zu beobachten gilt, sein, ob die Treasury-Volatilität in einem Markt, der bereits unter Phasen geringer Liquidität leidet, ein Ergebnis erzielt.
Die sogenannte quantitative Straffung (QT) der Fed könnte die Renditen ebenfalls nach oben treiben, obwohl Analysten sagen, dass dies unter anderem von der Richtung der Wirtschaft abhängen wird.
Die Fed wird Anleihen ab dem 1. Juni ersatzlos aus ihrer Bilanz fällig werden lassen, da sie versucht, die Geldpolitik zu normalisieren und die steigende Inflation zu dämpfen. Dies folgt auf beispiellose Anleihekäufe von März 2020 bis März 2022, die die wirtschaftlichen Auswirkungen von Geschäftsschließungen während der Pandemie abschwächen sollen.
Aber da der weltweit größte Halter von US-Staatsanleihen seine Präsenz auf dem Markt reduziert, befürchten einige, dass seine dämpfende Wirkung ausbleibt, da ein beständiger, preisunempfindlicher Käufer die Marktbedingungen verschlechtern könnte.
„Die Auswirkungen von QT werden an Orten wie den Geldmärkten und in der Funktionsweise des Marktes deutlicher als in Renditeniveaus und -kurven“, sagte Jonathan Cohn, Head of Rates Trading Strategy bei der Credit Suisse in New York, und fügte hinzu, dass er „beobachten“ werde. die Art und Weise, wie es durch Einzahlungen, durch den Entzug von Liquidität und durch die zusätzliche Belastung, die es den Händlern auferlegt, vor sich geht.“
Die Fed zieht sich zu einem Zeitpunkt zurück, als der Treasury-Markt bereits mit Perioden unruhigen Handels zu kämpfen hatte. Die Emission von US-Staatsanleihen ist in die Höhe geschossen, während die Banken mit größeren regulatorischen Einschränkungen konfrontiert sind, die ihrer Meinung nach ihre Fähigkeit zum Zwischenhandel beeinträchtigt haben.
„Am Rande könnten wir eine etwas schwächere Liquidität im Treasury-Markt sehen, weil es keine Möglichkeit gibt, Anleihen aus Händlerbilanzen an die Fed weiterzuverkaufen“, sagte Guy LeBas, Chefstratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Janney Montgomery Scott in Philadelphia. „Das könnte die Volatilität erhöhen, aber die Liquidität ist auch im Zinsbereich bereits ziemlich dünn und das ist nicht unbedingt richtungsweisend.“
Die Banken haben die Anleihekäufe in diesem Jahr reduziert. Auch einige Hedgefonds haben ihre Präsenz reduziert, nachdem sie durch Verluste während Volatilitätsschüben verbrannt waren. Ausländische Investoren haben auch weniger Interesse an US-Schuldtiteln gezeigt, da die Absicherungskosten steigen und ein Anstieg der Renditen ausländischer Anleihen mehr Optionen bietet.
In dem Maße, in dem sich der Rückzug der Fed auf die Renditen auswirkt, werden sie höchstwahrscheinlich höher ausfallen. Viele Analysten dachten, die Fed hielt die Benchmark-Renditen künstlich niedrig und trug im April zu einer kurzen Inversion der Treasury-Renditekurve bei.
„Das Risiko besteht darin, dass der Markt das zusätzliche Angebot nicht aufnehmen kann und Sie eine große Anpassung der Bewertungen vornehmen müssen“, sagte Gennadiy Goldberg, leitender US-Zinsstratege bei TD Securities in New York. „Wir werden immer noch mehr langfristiges Angebot sehen als vor COVID für eine geraume Zeit, also sollte alles andere gleich bleiben, was die Druckraten etwas höher und die Kurve etwas steiler machen sollte.“
Die Richtung der Renditen wird jedoch nach wie vor von anderen Faktoren beeinflusst, darunter die Erwartungen für die Zinserhöhungen der Fed und die Wirtschaftsaussichten, die etwaige Auswirkungen von QT außer Kraft setzen könnten.
„Aus einer makroökonomischen Top-down-Perspektive glauben wir, dass andere Determinanten genauso wichtig oder sogar noch wichtiger sein werden, um über die Richtung der Renditen nachzudenken“, sagte Cohn von der Credit Suisse.
Das letzte Mal, als die Fed ihre Bilanz reduzierte, endete sie schlecht. Die Zinsen für Kredite auf dem wichtigen Markt für Übernacht-Repo-Geschäfte stiegen im September 2019 stark an, was Analysten darauf zurückführten, dass die Bankreserven zu tief fielen, als die Fed ihre Bilanz ab Oktober 2017 verkürzte.
Dies ist dieses Mal weniger wahrscheinlich, nachdem die Fed eine ständige Repo-Fazilität eingerichtet hat, die als dauerhafte Rücklaufsperre für den entscheidenden Finanzierungsmarkt fungieren wird.
Es gibt auch einen erheblichen Liquiditätsüberschuss in Form von Bankreserven und Barmitteln, die an die Reverse-Repurchase-Fazilität der Fed verliehen wurden, deren Abwicklung einige Zeit in Anspruch nehmen kann. Die Bankreserven belaufen sich auf 3,62 Billionen US-Dollar, ein starker Anstieg gegenüber 1,70 Billionen US-Dollar im Dezember 2019. Die Nachfrage nach der Reverse-Repo-Fazilität der Fed über Nacht, bei der Anleger über Nacht Staatsanleihen von der Fed leihen, stellte letzte Woche mit mehr als 2 Billionen US-Dollar einen Rekord auf.
Die Fed nimmt sich auch Zeit, um ihre monatliche Obergrenze von 95 Milliarden US-Dollar an Anleihen zu erhöhen, die sie jeden Monat aus ihrer Bilanz streichen wird. Diese wird 60 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen und 35 Milliarden US-Dollar an hypothekenbesicherten Schulden umfassen und im September vollständig in Kraft treten. Diese Obergrenzen werden bis dahin 30 Mrd. USD bzw. 17,5 Mrd. USD betragen.
„Es wird sehr allmählich vor sich gehen … Es ist einfach zu früh, um zu wissen, welche Auswirkungen QT haben wird“, sagte Subadra Rajappa, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Societe Generale (OTC:) in New York, und stellte fest, dass es keine gibt Probleme treten möglicherweise erst im vierten Quartal auf.