© Reuters. Auf diesem Illustrationsfoto vom 22. Juni 2017 ist eine US-Dollar-Note zu sehen. REUTERS/Thomas White/Illustration
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Delta-Varianten, Ausgabenkürzungen, Inflationsängste und Schuldenobergrenzen drohen, US-Anleihen zu verwirren, und doch ist es der heikle und oft falsch verstandene Tanz zwischen der Fed und dem Finanzministerium, der wahrscheinlich alles in Schach hält.
Auf der einen Seite wird die Federal Reserve wahrscheinlich bis zum Jahresende damit beginnen, ihre monatlichen Staatsankäufe in Höhe von 80 Milliarden Dollar zu reduzieren – ein Moment, von dem viele Anleger befürchtet hatten, dass er den Markt untergraben und die Renditen in die Höhe treiben würde.
Aber auch im kommenden Jahr wird das US-Finanzministerium weniger Kredite aufnehmen, da das Haushaltsdefizit und der Finanzierungsbedarf im Vergleich zu den Blowouts von 2020 rapide sinken.
Alles andere gleich, wenn der schrittweise Ausstieg des größten Einzelkäufers aus dem Markt mit einer entsprechenden Kürzung des Angebots an Neuschulden einhergeht, sollten sich beide preislich gegenseitig aufheben. Und vielleicht sagt uns das die scheinbar eigentümliche Stabilität des Rentenmarktes seit April.
Die Frage ist, ob eine dieser Kräfte am Ende dominiert – oder ob sie bewusst synchron gehalten werden.
Die genauen Zahlen oder der Zeitrahmen des Taper der Fed sind natürlich noch unbekannt, geschweige denn Details darüber, auf welchen Teil des Fälligkeitsspektrums das Finanzministerium den Schuldenverkauf konzentrieren wird. Größere Wachstums- und Inflationsentwicklungen bleiben kritische und unbekannte Variablen.
Aber die Grunddynamik ist ein starker Stabilisator.
Joseph Wang, ein ehemaliger leitender Trader im Open Markets Desk der Fed, geht davon aus, dass sich die beiden „in etwa aufheben werden … so dass der Bestand an Treasury-Beständen des privaten Sektors in etwa im gleichen Tempo weiter wachsen wird. Die Fed wird nur“ einen kleineren Anteil am Gesamtbestand besitzen.”
ÜBERFÖRDERUNG
Auf der Finanzierungsseite wird das Finanzministerium in den Geschäftsjahren 2022 und 2023 aufgrund des wieder anziehenden Wirtschaftswachstums und der Steuereinnahmen, eines geringeren Bedarfs an Unterstützung auf Krisenebene für Einzelpersonen und Unternehmen und neuer Ausgabenrechnungen, die weiter in die Höhe getrieben werden, deutlich weniger Kredite aufnehmen als in diesem Jahr die Zukunft.
Dies wird ein kleineres Programm zur Kreditaufnahme bedeuten. Der Treasury Borrowing Advisory Committee, eine Gruppe aus großen Marktteilnehmern an festverzinslichen Wertpapieren, sagt, dass sein Basisszenario eine Reduzierung der Kuponemission um 19 % im Kalenderjahr 2022 vorsieht, die 12 Monate später auf eine kumulierte Reduzierung von 35 % ansteigt.
Es ist auch erwähnenswert, dass das Finanzministerium im nächsten Jahr mit erheblichen Kreditaufnahmen im Jahr nach dem Ausbruch der COVID-19-Pandemie beginnt. Gennadiy Goldberg von TD Securities schätzt die Nettokuponemission im Geschäftsjahr 2021 auf 2,73 Billionen US-Dollar, ein Anstieg um 1,37 Billionen US-Dollar gegenüber dem Vorjahr.
Aber es wurde nicht alles benötigt, ein wesentlicher Grund dafür, dass der Barbestand des Finanzministeriums bei der Fed aufblähte und Verzerrungen am ultrakurzen Ende der Kurve verursachte und warum die Kreditaufnahme im nächsten Jahr geringer sein wird.
Laut der Basisempfehlung von TBAC sollte die Bruttoemission von zwei- bis 30-jährigen Anleihen im Jahr 2022 um 749 Milliarden US-Dollar auf 3,21 Billionen US-Dollar sinken und 2023 weiter auf 2,59 Billionen US-Dollar sinken.
Der Nettobetrag wird weitgehend von den Haushaltsplänen der Regierung abhängen. Trotz der Schlagzeilen über die ehrgeizigen Ausgabenpläne der Biden-Regierung in Höhe von 3,5 Billionen US-Dollar für das nächste Jahrzehnt wird die US-Fiskalpolitik 2022 und 2023 deutlich gestrafft.
Das überparteiliche Congressional Budget Office schätzt, dass das Haushaltsdefizit 2021 von 3 Billionen US-Dollar oder 13,4% des BIP stark auf 1,153 Billionen US-Dollar oder 4,7% des BIP im Haushaltsjahr 2022 und auf 789 Milliarden US-Dollar oder 3,1% im Haushaltsjahr 2023 sinken wird.
In Bezug auf den Finanzierungsbedarf prognostiziert die CBO einen Nettokreditbedarf von knapp 1,5 Billionen US-Dollar im Geschäftsjahr 2022, der im Jahr 2023 auf rund 750 Milliarden US-Dollar sinken wird. Im Vergleich zu knapp 2 Billionen US-Dollar in diesem Jahr.
TAPER-ZEIT
Die Fed wird unterdessen voraussichtlich noch in diesem Jahr ihren Taper-Zeitplan festlegen und im nächsten Jahr mit dem Abbau ihrer Ankäufe von Staatsanleihen beginnen. Bei derzeit 80 Milliarden US-Dollar pro Monat werden jährlich 960 Milliarden US-Dollar aufgesogen.
Wenn sich das bei einem konstanten Tempo von 10 bis 15 Milliarden US-Dollar pro Monat verringert, werden die Neukäufe in etwa sechs bis acht Monaten eingestellt.
Im Laufe des Geschäftsjahres 2022 wird die Fed jedoch noch mehr als 500 Milliarden Dollar an Neukäufen anhäufen. Dennoch werden das rund 400 Milliarden US-Dollar weniger sein als im Jahr 2021, was ungefähr dem Rückgang des Nettofinanzierungsbedarfs der Regierung entspricht.
Wenn die Anleihekäufe der Fed in Höhe von 960 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 im Fiskaljahr 2023 auf null reduziert werden, gleicht dies nach Schätzungen der CBO im gleichen Zeitraum erneut in etwa die Verringerung des staatlichen Finanzierungsbedarfs um 1 Billion US-Dollar aus.
Eine Vielzahl anderer Faktoren wird den Kurs des Treasury-Marktes in den kommenden Jahren bestimmen, wie etwa die Konjunktur- und Steuererhöhungspläne von Präsident Joe Biden und wohin die Inflation und die Inflationserwartungen gehen.
Aber Verschiebungen der Fed-Nachfrage und des Angebots an Staatsanleihen könnten den breiten Rahmen bilden, in dem sich alles andere abspielt.
(von Jamie McGeever; Bearbeitung von Andrea Ricci)