©Reuters. DATEIFOTO: DATEIFOTO: Das Gebäude der Bank of England (BoE) spiegelt sich in einem Schild wider, nachdem die BoE als erste große Zentralbank der Welt die Zinsen seit der Pandemie der Coronavirus-Krankheit (COVID-19) erhöht hat, London, Großbritannien, 16. Dezember , 2021. REUTERS/Toby
Von David Milliken
LONDON (Reuters) – Die Bank of England wird voraussichtlich nächste Woche ihre ersten Schritte unternehmen, um einige der 875 Milliarden Pfund (1,11 Billionen US-Dollar) an Staatsanleihen zu verkaufen, die sie zwischen 2009 und 2021 angehäuft hat, und die Märkte in Neuland führen.
Investoren glauben, dass die BoE, um zu verhindern, dass der jüngste Inflationssprung zu einem langfristigen Problem wird, ihren Hauptzinssatz am 5. Mai auf 1 % anheben wird, das Niveau, auf dem sie angekündigt hat, den Beginn einer direkten Anleihe zu erwägen Umsätze.
Die große Frage für die Märkte ist, wann diese Verkäufe beginnen. Die Schätzungen der Analysten reichen von Juni bis weit ins Jahr 2023 hinein.
Die BoE sagte im Februar, sie werde die Reinvestition von Erlösen aus fällig werdenden Gilts einstellen und wiederholte damit die Schritte der US-Notenbank in den Jahren 2017 und 2018.
Aktive Verkäufe werfen jedoch komplexere Fragen zu Zeitpunkt, Umfang und den Auswirkungen auf die britische Wirtschaft auf, da sie mit der herausfordernden Kombination aus der höchsten Inflation seit 30 Jahren und stockendem Wachstum konfrontiert ist.
Die Reduzierung der Gilt-Bestände hat das Potenzial, die Fremdkapitalkosten in der gesamten Wirtschaft in die Höhe zu treiben, die Inflation zu senken, aber auch das Wachstum zu verlangsamen, was eine Umkehrung der quantitativen Lockerung darstellt, die von den meisten westlichen Zentralbanken seit der Finanzkrise 2008 durchgeführt wurde.
Keine andere große Zentralbank hat einen ähnlichen aktiven Verkaufsprozess eingeleitet.
„Wir wagen uns auf neues und unsicheres Terrain vor“, sagte Sanjay Raja, britischer Chefökonom bei Deutsche Bank (ETR:).
Raja geht davon aus, dass die Gilt-Verkäufe im August oder September beginnen und sich bis 2022 und 2023 auf etwa 3,3 Milliarden Pfund pro Monat belaufen werden.
Kombiniert mit 72 Milliarden Pfund an Gilts, die in diesem und im nächsten Jahr fällig werden, würde dies die Renditen langfristiger Anleihen um 15 bis 25 Basispunkte erhöhen – ein kleiner Anstieg der Kreditkosten angesichts des bisherigen Anstiegs der 10-jährigen Gilt-Renditen um 90 Basispunkte Jahr.
Insgesamt dürften die breiteren Auswirkungen der Verkäufe auf Wachstum und Inflation zunächst sehr gering sein, sagte Raja.
Die BoE hat erklärt, sie möchte, dass ihre Gilt-Verkäufe vorhersehbar sind und Marktstörungen vermieden werden, und dass die Zinssätze das wichtigste Instrument zur Kontrolle der Inflation bleiben werden.
Ihr Hauptziel besteht einfach darin, die Größe der Gilt-Bestände zu reduzieren – die eine Größenordnung erreicht haben, die ihren Handlungsspielraum in künftigen Abschwüngen einschränken könnte – und sie ist der Ansicht, dass die breiteren wirtschaftlichen Auswirkungen begrenzt sein werden.
Da die Verbraucherpreisinflation im März bei 7 % lag und weiter steigen würde, würde ein früher Beginn der Gilt-Verkäufe der BoE helfen zu zeigen, dass sie es ernst damit meint, den Preisanstieg unter Kontrolle zu bringen, sagte Mark Capleton, Anleihestratege der Bank of America (NYSE:).
„Die sanfte, sanfte Herangehensweise der Bank, bei der Viertelpunktschritte der Modus Operandi zu sein scheinen, wirkt ziemlich schüchtern“, sagte er.
Die Bank of America geht davon aus, dass die BoE im Juni mit dem Verkauf von Gilts beginnen wird, wobei anfänglich 5 Milliarden Pfund Gilts pro Monat verkauft werden, die ab November auf 9 Milliarden steigen werden.
Der Stratege von NatWest Markets, Imogen Bachra, sagte, dass die BoE es stattdessen vorziehen könnte, eine Bestandsaufnahme der Auswirkungen ihrer Zinserhöhungen und des verlangsamten Wachstums zu machen, bevor sie im November ein Programm für 2023 mit Verkäufen von Gilts in Höhe von etwa 50 Milliarden Pfund ankündigt.
„Es fühlt sich nicht so an, als hätten sie es eilig, diesen Prozess in Gang zu bringen. Sie konzentrieren sich im Moment viel mehr auf Zinserhöhungen“, sagte sie.
Die BoE hat die Zinsen seit Dezember dreimal angehoben, mehr als jede andere große Zentralbank. Die Finanzmärkte preisen Zinsen von 2,25 % bis Ende 2022 ein. Die meisten Ökonomen erwarten weniger Zinserhöhungen.
Grafik: Gilt-Bestände der Bank of England – https://graphics.reuters.com/BRITAIN-BOE/klvykldlzvg/chart.png
GROSSER HALTER
Die BoE ist der größte Halter britischer Staatsanleihen und besitzt 847 Milliarden Pfund an konventionellen Gilts, was 45 % der insgesamt ausgegebenen Anleihen entspricht, nachdem im März 28 Milliarden Pfund ihrer Anleihen fällig wurden.
Die durchschnittliche Laufzeit ist viel länger als bei Anleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren, die von der Fed oder der Europäischen Zentralbank gehalten werden.
Wenn man einfach darauf wartet, dass die Gilts fällig werden, würde es bis 2030 dauern, bis die Bestände der BoE wieder auf das Niveau vor der Pandemie zurückkehren – und 2071, bis die letzten Gilts aus den Büchern der BoE verschwinden.
„Wir können die Bilanzen der Zentralbanken nicht ständig nach oben schrauben, und sie fallen nie“, sagte Bailey am Freitag.
Aber die BoE würde Gilts nicht in instabile Märkte verkaufen, sagte er. Der Verkauf in einem volatilen Markt würde die Auswirkungen der Verkäufe auf die Kreditkosten und die Gesamtwirtschaft sowohl größer als auch schwerer vorhersehbar machen, glaubt die BoE.
Ökonomen bei ING sagen, dass breitere Geld-Brief-Spannen für Gilts und eine erhöhte Volatilität, die in Swap-Optionen eingepreist ist, die BoE veranlassen werden, neun bis zwölf Monate zu warten, bevor sie mit dem Verkauf beginnen.
Die BoE-Politikerin Catherine Mann – die sehr daran interessiert war, die Zinssätze zu erhöhen – sagte, der jüngste Anstieg der Volatilität sei für sie ein Faktor im Hinblick auf das Tempo der quantitativen Straffung.
Ökonomen erwarten nächste Woche nicht viel Klarheit über die längerfristigen Pläne der BoE.
Das Unternehmen rechnet nicht damit, die Explosion seiner Bilanz vollständig rückgängig zu machen, da seit der Finanzkrise von 2008 die Barmittel, die die Banken bei ihm anlegen, langfristig gestiegen sind.
Die Deutsche Bank sagte, dass die Gilts der BoE bis Ende 2025 um 300 Milliarden Pfund fallen könnten. NatWest sagte, es würde bis Ende 2026 dauern, um die 440 Milliarden Pfund an Gilts, die während der Pandemie gekauft wurden, rückgängig zu machen.
Kurzfristig muss die BoE entscheiden, wie die Gilts so verkauft werden, dass sie die beste Rendite erzielen.
Ein Spiegelbild der dreiwöchentlichen Operationen der BoE zum Kauf der billigsten Gilts, die ihr innerhalb fester Laufzeitbereiche angeboten wurden, würde dies nicht erreichen, sagte Capleton von der Bank of America.
Der Verkauf liquiderer Gilts mit kürzerer Laufzeit dürfte am einfachsten sein, aber die BoE könnte es vorziehen, die Fälligkeitsstruktur ihrer Bestände beizubehalten und sich nicht auf den Verkauf von Gilts zu konzentrieren, die bald fällig werden, sagten Strategen.
Die effizienteste Methode wäre, dass die BoE den Verkauf an das britische Debt Management Office (DMO) delegiert, sagte Capleton. Aber in der Praxis möchte die BoE wahrscheinlich direkte Kontrolle darüber haben, welche Gilts sie wann verkauft, während sie gleichzeitig versucht, einen Konflikt mit den 131,5 Milliarden Pfund Verkäufen der DMO in diesem Jahr zu vermeiden.
„QE war eine Art Angebot-Nachfrage-Tango zwischen der DMO und der Bank of England“, sagte Capleton. “Aber es ist fraglich, ob ein Versorgungs-Versorgungs-Tango funktionieren würde oder ob sie sich gegenseitig auf die Füße treten würden.”
($1 = 0,7857 Pfund)