© Reuters. DATEIFOTO: An einem windigen Tag in Washington, USA, 26. Mai 2017 wehen Flaggen über dem Gebäude der Federal Reserve. REUTERS/Kevin Lamarque/Archivfoto
Von Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) – Beamte der US-Notenbank Federal Reserve sprachen sich diese Woche angesichts der wirtschaftlichen Bedingungen, denen ihrer Meinung nach keine klaren historischen Parallelen fehlen, die sie leiten könnten, weiterhin gegen einen kurzfristigen Beginn von Zinssenkungen aus und plädierten stattdessen für Vorsicht, bevor sie Maßnahmen ergreifen Sie haben Mühe, sich zu rechtfertigen.
Eine Reihe hochkarätiger Reden am Donnerstag unterstrichen die restriktive Einschätzung der geldpolitischen Sitzung im Januar vom Vortag, die in ihrer Gesamtheit das Vertrauen der Anleger, dass die Kreditkosten bald sinken werden, weiter erschüttert hat.
Auch im Anschluss an die jüngsten über den Erwartungen liegenden Inflationswerte formulierten die politischen Entscheidungsträger den Zeitpunkt ihrer ersten Zinssenkung offen. Der stellvertretende Vorsitzende Philip Jefferson sagte, dies sei wahrscheinlich, aber „später in diesem Jahr“.
Die Fed-Gouverneure Lisa Cook und Christopher Waller bekräftigten später den inzwischen bekannten Grundsatz, dass vor der Zustimmung zu Zinssenkungen größeres Vertrauen in die Rückkehr der Inflation zum 2-Prozent-Ziel der Fed nötig sei.
Waller sagte, er habe „keine Eile“, die Zinsen zu senken, angesichts der jüngsten „heißer als erwarteten“ Zahlen zu Beschäftigung, Wirtschaftswachstum und Inflation. Cook äußerte unterdessen ausdrücklich ihre „wachsende Zuversicht, dass die Inflation weiter nachlassen wird“, sagte aber auch, dass sie vor einer Zinssenkung weitere Beweise dafür benötige.
Den Anlegern fiel es schwer, auf dem Laufenden zu bleiben, aber sie haben die Erwartungen einer ersten Zinssenkung nun auf Juni verschoben.
„Da sich die starken Aktivitätsdaten häuften, sind die Fed-Beamten weniger besorgt über das Risiko, den Leitzins zu lange zu hoch zu halten“, schrieben die Ökonomen von Goldman Sachs am Donnerstagabend, als sie ihre Zinssenkungsforderung von Mai auf Juni verschoben.
TIEFERES Dilemma
Die Äußerungen der politischen Entscheidungsträger spiegeln den weitgehenden Konsens auf ihrer Sitzung am 30. und 31. Januar wider, dass selbst nach einem Jahr, in dem die Inflation in historischem Tempo zurückgegangen ist und nach vielen Maßstäben voraussichtlich noch weiter sinken wird, der Zeitpunkt für den Beginn noch nicht gekommen ist Zinssenkungen. „Die meisten Teilnehmer“, heißt es im Sitzungsprotokoll, konzentrierten sich immer noch auf das Risiko, dass vorzeitige Zinssenkungen dazu führen könnten, dass die Inflation wieder ansteigt und eine schädliche politische Reaktion erzwingt, um sie zu beseitigen.
Der jüngste Kommentar weist jedoch auch auf ein tieferes Dilemma hin, das die Fed-Beamten zu einer weiteren Verzögerung veranlassen könnte.
Der Referenzzinssatz für Tagesgeld liegt seit fast sieben Monaten bei 5,25 % bis 5,5 %, immer noch unter dem etwa zehnmonatigen Durchschnittszinssatz, der in den Politikzyklen der Fed seit Mitte der 1990er Jahre „gehalten“ wurde.
Die Beamten wissen, was sie mit jedem Monat, den sie warten, gewinnen: Mehr Abwärtsdruck auf die Preise durch die Kreditkosten, die sie als restriktiv erachten, mehr Daten, die zeigen, wie sich die Inflation verhält, und mehr Vertrauen, dass sie die Situation unter Kontrolle haben.
Im Moment haben sie weder das Gefühl, dass sie einen Preis für den Verlust von Arbeitsplätzen oder das wirtschaftliche Potenzial dafür zahlen müssen, die Tarife auf ihrem aktuellen Stand zu halten, noch wissen sie, welchen Gewinn sie durch eine Senkung der Tarife hätten. Die Wirtschaft hat sich trotz der stärksten Zinserhöhungen seit den 1980er Jahren besser als erwartet gehalten. Wenn überhaupt, hat das zur Unsicherheit darüber beigetragen, ob das Land auf die Zinssätze in der gleichen Weise reagiert wie früher – ob die finanziellen Bedingungen tatsächlich so restriktiv sind, wie die politischen Entscheidungsträger glauben.
Ein anfängliches Argument für Zinssenkungen – dass die Fed-Politik der Inflation folgen sollte, um einen Anstieg der „realen“ Kreditkosten zu verhindern – wurde inzwischen außer Acht gelassen.
Als Jefferson am Donnerstag gefragt wurde, warum er das Thema nicht als Faktor in der Zinsdiskussion erwähnt habe, sagte er, er habe sich nur darauf konzentriert, ob Angebot und Nachfrage in der Wirtschaft ins Gleichgewicht zu kommen schienen – eine Ansicht, die mit der Abneigung des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell gegen Unbeobachtetes übereinstimmt Wirtschaftsparameter wie der „neutrale“ Zinssatz als Leitfaden für die Politik.
KEINE EILE
Auf seiner letzten Pressekonferenz sagte Powell, die Fed werde nicht „auf einen Abschwung der Wirtschaft warten“, bevor sie die Zinssätze senkt, „denn das wäre zu spät“.
Es gibt jedoch noch keine klaren Argumente dafür, was den Beginn von Zinssenkungen begründen würde oder wie diese kalibriert werden würden.
Jefferson stellte fest, dass die Zentralbank die Zinssätze in den meisten Fällen senkt, um eine schwächelnde Wirtschaft zu unterstützen, was derzeit nicht der Fall ist.
In den letzten Jahrzehnten hat die Fed die hohe Inflation bekämpft, dabei aber die Wirtschaft zum Erliegen gebracht; es hat anhaltende Wachstumsphasen mit geschickten Zinssenkungen erlebt, jedoch ohne übermäßigen Preisdruck; und es hat dazu geführt, dass die Arbeitslosenquote auf historisch niedrigen Niveaus verharrte, aber das lag auch daran, dass die Inflation bei oder sogar unter dem Ziel von 2 % blieb.
Es hat die Zinssenkungen angesichts der Klimapolitik, mit der die politischen Entscheidungsträger jetzt konfrontiert sind, nie kalibriert: mit einem scheinbar kontrollierten Inflationsanstieg, aber mit Ängsten der Beamten vor einer Erholung; Es ist eine potenziell starke Phase der Kaufkrafterholung für Arbeitnehmer im Gange, deren Löhne schneller steigen als die Preise. Und das alles vor dem Hintergrund einer Präsidentschaftswahl mit hohem Risiko.
Die Situation hat den Wirtschaftsberuf in aller Munde geführt, wobei einige, darunter ein früherer stellvertretender Fed-Vorsitzender, argumentieren, dass eine seltene „sanfte Landung“ bereits erreicht wurde, während andere sagen, dass die Fed mit ihren Reden Gefahr läuft, die Inflation wieder aufflammen zu lassen Kürzungen und andere, dass die Wahrscheinlichkeit eines rezessionsauslösenden politischen Fehlers von Monat zu Monat steigt.
Ohne eine vergangene Episode als Orientierungshilfe haben Fed-Beamte begonnen, sich auf die Kunst und Intuition der Politikgestaltung zu berufen, auch wenn sie sagen, dass sie weiterhin „datenabhängig“ seien.
Waller beurteilte die Situation typischerweise am unverblümtsten.
„Aufgrund der Stärke der Wirtschaft und der jüngsten Daten, die wir zur Inflation erhalten haben, ist es angebracht, geduldig, vorsichtig, methodisch und überlegt zu sein – wählen Sie Ihr Lieblingssynonym. Welches Wort Sie auch wählen, sie alle lassen sich auf eine Idee übertragen: Was ist der Ansturm?“ ”