©Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude des Federal Reserve Board an der Constitution Avenue ist am 27. März 2019 in Washington, USA, abgebildet. REUTERS/Brendan McDermid/File Photo
Von Ann Saphir und Howard Schneider
(Reuters) – Beamte der US-Notenbank haben sich auf Pläne zur Beschleunigung der Zinserhöhungen in diesem Jahr geeinigt, bleiben jedoch geteilter Meinung über die Entscheidung, wo man aufhören soll, um die Wirtschaft nicht in eine Rezession zu ziehen.
Diese Debatte steht erst am Anfang, wird aber in diesem Sommer kritischer werden, wenn die politischen Entscheidungsträger abschätzen, wie schnell ihre anfänglichen Zinserhöhungen dazu führen, dass Haushalte und Unternehmen ihre Ausgaben drosseln, und ob dies wiederum das Inflationstempo verlangsamt, das auf einem Niveau liegt, das seit den 1980er Jahren nicht mehr erreicht wurde.
Ein jüngster Anstieg der langfristigen Zinssätze hat noch wenig zur Verbesserung der Inflationsaussichten beigetragen und die Fed an einem riskanten Punkt zurückgelassen – hin- und hergerissen zwischen einem noch aggressiveren Tempo von Zinserhöhungen, die die Wirtschaft nach hinten drücken könnten, oder einem zu langsamen und zulassenden Tempo eine inflationäre Psychologie zu greifen.
„Letztendlich trifft sie eine Entscheidung … ‚dies ist ein Weg, der konsistent zu sein scheint (mit der Kontrolle der Inflation)‘ … oder zu beurteilen, dass dies nicht der Fall ist“, sagte der Präsident der Chicago Fed, Charles Evans, letzte Woche und skizzierte die Kämpfe, die die Fed-Beamten erwarten bei der Bestimmung, wie hoch die Zinsen möglicherweise steigen müssen, um die Inflation wieder in Einklang mit dem 2%-Ziel der Zentralbank zu bringen.
“Das ist eine teuflisch schwere Frage”, sagte Evans.
Die derzeitige Wirtschaftsexpansion hängt davon ab, dass die Fed die richtige Antwort findet, und nicht jeder glaubt, dass sie das tun wird.
Der frühere Finanzminister Lawrence Summers, der nachdrücklich argumentiert hat, dass die Fed zu lange gewartet habe, um auf Preiserhöhungen zu reagieren, schrieb kürzlich, dass eine so hohe Inflation – zuletzt bei 6,4 % nach dem bevorzugten Maß der Fed – gepaart mit niedriger Arbeitslosigkeit eine Rezession innerhalb von zwei Jahren wahrscheinlich macht.
GRAFIK: „Breit abgestützt“ oder nicht? „Breite Basis“ oder nicht? – https://graphics.reuters.com/USA-FED/INFLATION/klpykzrowpg/chart.png
„EXTREM WICHTIGE DEBATTE“
Die Fed wird den nächsten Schritt in ihrem geldpolitischen Kurswechsel während einer Sitzung vom 3. bis 4. Mai unternehmen, bei der erwartet wird, dass die Beamten den Leitzins um einen halben Prozentpunkt erhöhen.
Selbst die zurückhaltendsten politischen Entscheidungsträger, einschließlich Evans, sind sich jetzt einig, dass angesichts der starken Inflation Zinserhöhungen in Schritten über den bekannten Viertelpunkt pro Sitzung hinaus erforderlich sind. Sie haben sich auch um eine Gesamterhöhung des Federal Funds Rate auf mindestens 2,5 % bis Jahresende von dem Niveau nahe Null zusammengeschlossen, um die steile, aber kurze Rezession zu bekämpfen, die durch die Coronavirus-Pandemie verursacht wurde.
Verbraucher, Unternehmen und Finanzmärkte haben eine so starke Verschärfung weitgehend problemlos hingenommen.
Aber es kann nicht genug beweisen. Analysten weisen darauf hin, dass Phasen hoher Inflation ihre eigene Dynamik erzeugen und das effektive Zinsniveau anheben können, das erforderlich ist, um Preissteigerungen abzuschwächen.
Die Rate, bei der Zinserhöhungen die Wirtschaft sinnvoll beeinflussen, „könnte aufgrund der Inflation höher sein, als sie es sonst wäre, und das ist teilweise der Grund, warum sie sich damit wohler fühlen, schneller und höher zu steigen“, sagte Nomura Research-Ökonom Robert Dent . “Es ist eine extrem wichtige Debatte, die in den nächsten sechs Monaten bei der Fed mehr Aufmerksamkeit bekommen wird.”
Bei ihrem letzten Treffen im März reichte die Spanne der Zinssätze, die die politischen Entscheidungsträger bis Ende 2023 als angemessen prognostizierten, von 2,1 % bis 3,6 %, eine tiefe Lücke, die die Risiken im Zusammenhang mit der Pandemie, dem Ukraine-Krieg und anderen weitgehend unkontrollierbaren Kräften widerspiegelt, aber auch zeigt Unsicherheit darüber, wie Unternehmen und Verbraucher auf höhere Kreditkosten reagieren könnten.
Die Aktienmärkte wurden in den letzten Tagen teilweise von der Volatilität erschüttert, argumentierten die Ökonomen der Bank of America (NYSE:) in einer Analyse, weil der Bogen um mögliche politische Pfade der Fed derzeit so weit ist, da Optionskontrakte darauf hindeuten, dass der Leitzins der Zentralbank nach oben gehen könnte zwischen 2 % und 4,5 % in den nächsten zwei Jahren aus.
GRAFIK: Eine schnelle Reise in den neutralen Zustand – https://graphics.reuters.com/USA-ECONOMY/POWELL/zdvxogolapx/chart.png
„NEUTRAL“ FINDEN
Bei der Debatte über die Geldpolitik verwenden Fed-Vertreter ein Konzept, das als “neutraler” oder “natürlicher” Zinssatz bekannt ist, um zu beurteilen, ob der von ihnen festgelegte Zinssatz für Übernachtkredite zwischen Banken, eine Schlüsselzahl, die die Kreditkosten im weiteren Sinne beeinflusst, die Wirtschaft fördert oder entmutigt Aktivität.
Langfristig ist es die Rate, die die Wirtschaft an mehreren Fronten ausbalancieren soll, während Vollbeschäftigung, Inflation auf dem Ziel der Fed und Produktionswachstum in einer Rate aufrechterhalten werden, die mit der zugrunde liegenden Produktivität, demografischen und anderen Trends vereinbar ist.
GRAFIK: ICE (NYSE:) Inflationserwartungsindex ICE Inflationserwartungsindex – https://graphics.reuters.com/USA-FED/INFLATION/akvezxjwrpr/chart.png
Fed-Beamte schätzen den neutralen Zins derzeit auf etwa 2,4 % und haben sich als Gruppe verpflichtet, dieses Niveau „zügig“ zu erreichen, in einer der schnellsten geldpolitischen Veränderungen, die jemals von der US-Notenbank vorgenommen wurde.
Aber wenn die nächsten Wochen oder Monate von den Basisaussichten der Fed abweichen – wenn Verbraucher ihre Ausgaben ändern oder Unternehmen beginnen, Löhne und Preise anders als erwartet festzusetzen, weil sich ihre eigenen Erwartungen oder Präferenzen geändert haben – müssen die politischen Entscheidungsträger möglicherweise aggressiver werden.
Als kurzfristiges Konzept könnte „neutral“ aufgrund der Inflationsdynamik, die die Fed zu bekämpfen versucht, höher gestiegen sein, was die Zentralbank möglicherweise dazu zwingt, aufzuholen. Einige, wie der Präsident der St. Louis Fed, James Bullard, argumentieren, dass sie tatsächlich bereits „hinter der Kurve“ sind und die Zinsen möglicherweise schneller und höher als geplant anheben müssen.
GRAFIK: Eine holprige Landung? – https://graphics.reuters.com/USA-ECONOMY/RECESSIONTEMPLATE/egpbkoolgvq/chart.png
„WAND DER SORGEN“
Die Fed-Vertreter wollen die Erholung auf Kurs halten und insbesondere einen großen Anstieg der Arbeitslosigkeit von derzeit 3,6 %, dem wohl stärksten Arbeitsmarkt seit den 1950er Jahren, vermeiden.
Aber das bedeutet, dass sie einige der Extreme der aktuellen Wirtschaft entschärfen müssen, sei es der Anstieg der durchschnittlichen Eigenheimpreise um 35 % während der Pandemie oder Lohnerhöhungen, die der Fed-Vorsitzende Jerome Powell als „unhaltbar heiß“ bezeichnet hat.
GRAFIK: Fed-Politik folgt der Inflation mit historischer Marge Fed-Politik folgt der Inflation mit historischer Marge – https://graphics.reuters.com/USA-FED/gdpzynrmnvw/chart.png
Die Inflationsdaten dieser Woche werden zeigen, ob Fortschritte erzielt werden, und der Beschäftigungsbericht vom April, der nächste Woche veröffentlicht wird, wird ein Update zum Lohnwachstum liefern.
Es gibt erste Anzeichen dafür, dass sich der Wohnungsmarkt allmählich abkühlt, da die Hypothekenzinsen für Eigenheime 5 % übersteigen, verglichen mit etwa 3 % im letzten Jahr.
Aber die Probleme rund um den politischen Kurs der Fed sind noch lange nicht gelöst. Viele Ökonomen haben kürzlich ihre Schätzungen darüber angehoben, wie viel die Fed tun muss, und schauen auf die Sitzung nächste Woche, um Orientierung zu erhalten.
Der Arbeitsmarkt und das damit verbundene Lohnwachstum bleiben stark, und die Arbeitslosigkeit könnte in diesem Jahr unter 3 % sinken, prognostizierten Ökonomen von Jefferies kürzlich. Die Verbraucher waren bisher immun gegen „Omicron, die Invasion der Ukraine, einen Anstieg der Gaspreise und stark höhere Zinssätze“, schrieben die Ökonomen Aneta Markowska und Thomas Simons.
Für die Fed könnte dies bedeuten, die Zinsen auf über 4 % zu drücken, ein Niveau, das es seit der Finanzkrise von 2007 bis 2009 nicht mehr gegeben hat und das wahrscheinlich Rezessionsrisiken erhöhen würde.
„Die US-Wirtschaft erklimmt die Wand der Sorgen“, schrieben sie, wobei die sich ausweitende Inflation und die zugrunde liegende Stärke der Wirtschaft bedeuten, dass „die Fed noch aggressiver vorgehen muss“.