© Reuters. Eine Abbildung von US-Dollar, Schweizer Franken, britischem Pfund und Euro-Banknoten, aufgenommen in Warschau 26. Januar 2011. REUTERS/Kacper Pempel/Datei Foto
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Die jüngste Explosion der Zinsvolatilität und die dramatische Neubewertung des kurzfristigen Politikkurses der Zentralbanken haben im gesamten Finanzmarktspektrum einige Opfer gefordert, nicht mehr als Hedgefonds für den Devisenhandel.
Politische Entscheidungsträger von Brasilien bis Großbritannien und von der Türkei bis Kanada überraschten die Anleger mit überraschenden Zinsentscheidungen und geldpolitischen Leitlinien. Am sichtbarsten war jedoch der gehebelte Devisenhandel, bei dem Zinsunterschiede die Währungswetten der Spekulanten antreiben.
Der Benchmark-Währungsindex des Hedgefonds-Datenanbieters HFR stürzte im Oktober um 4,37 % auf ein Viereinhalbjahrestief ab, den größten monatlichen Rückgang seit der Indexauflegung im Jahr 2008.
Von den fast 40 wichtigsten Benchmark-Indizes des HFR für eine Reihe von Anlageklassen und Strategien ist er bisher der einzige im roten Jahr.
Wie HFR-Präsident Ken Heinz hervorhebt, hat jeder FX-Handelsstil und jede FX-Strategie im Oktober Geld verloren – Carry, Momentum, Value und Volatilität – während die Abflachung der US-Zinskurve auch den Finanzierungsengpass für FX-Carry-Strategien verschärfte.
Die übergroßen Gesamtverluste im Oktober sind jedoch angesichts des Anscheins der Ruhe in den meisten Währungen verwirrend, wo die implizite Volatilität und die Kassakurse kaum nachgegeben haben.
Analysten bei Morgan Stanley (NYSE:) vergleichen Aktien- und Währungsmärkte mit einer schwimmenden Ente – die ruhig über das Wasser gleitet, aber wütend unter der Wasseroberfläche paddelt. Die frenetische Abwanderung sind die wilden Schwankungen der kurzfristigen Zinsen.
Sie stellen fest, dass abgesehen von der Volatilität zu Beginn der COVID-19-Pandemie im Februar-April 2020 die letzten Wochen die höchste Intensität großer eintägiger Cross-Asset-Moves seit 2011 hervorgebracht haben.
Verlangen Hedgefonds nicht nach Volatilität, um sich auf Preisinkongruenzen und Arbitragemöglichkeiten zu stürzen? Wenn sie die steigende Volatilität ertragen können, gilt dies als „gute“ Volatilität; aber wenn die Welle über ihnen zusammenbricht, ist das eine „schlechte“ Volatilität.
„Trader wollen immer nach relativen Werten und Trennungen suchen, aber was wir im Zinsbereich gesehen haben, ist, dass viele dieser Beziehungen ungewöhnlich seltsam waren. Das verringert die Risikobereitschaft“, sagt Andrew Sheets, Chief Cross-Asset-Stratege von Morgan Stanley .
Zu diesen Merkwürdigkeiten gehören die Abflachung am ultrakurzen Ende einiger Zinskurven und die Abflachung – sogar Inversion – am ultralangen Ende anderer. Diese Schritte können Fonds täuschen, die kurzfristige Anomalien ausnutzen möchten, sowie solche, die auf längerfristige Trends setzen.
DIVERSE DER POLITIK
In normalen Zeiten werden Anleger von einer größeren Unsicherheit hinsichtlich der längerfristigen Aussichten geplagt als hinsichtlich des kurzfristigen Horizonts. Das gilt für so ziemlich alles, von Zentralbankpolitik und Inflation bis hin zu Wachstum und politischem Risiko.
Es hilft, die Risikoprämie und die Laufzeitprämie an den Anleihemärkten zu erklären und warum die Zinskurven nach oben geneigt sein sollten.
Aber das sind keine normalen Zeiten. Es gibt kein Handbuch dafür, wie politische Entscheidungsträger die Volkswirtschaften aus einer globalen Pandemie herausführen, und keine Vorlage für Investoren, um diesen Mangel an Klarheit zu überwinden.
Berichten zufolge erlitten einige der renommiertesten Makro-Hedgefonds der Welt bei der jüngsten Explosion enorme Verluste, die von einer „Fehlkommunikation“ der Zentralbanken und der darauffolgenden dramatischen Neubewertung der Zinserwartungen gestochen wurde.
Die Reserve Bank of Australia beschloss abrupt, nicht in den Anleihenmarkt einzugreifen und die Renditen für drei Jahre auf 0,1 % zu begrenzen von England zögerte, den Abzug zu drücken.
Mehrere Zentralbanken der Schwellenländer setzten ihren Fuß auf die Straffung des Gaspedals – allen voran Brasiliens –, was zu gemischten und unvorhersehbaren Währungsschwankungen führte. Unterdessen senkte die türkische Zentralbank die Zinsen um 200 Basispunkte.
Am alarmierendsten ist vielleicht die wachsende Unsicherheit über die Zusammensetzung und Ausrichtung der Federal Reserve. Die Renominierung des Vorsitzenden Jerome Powell ist alles andere als garantiert, und drei Rücktritte haben Sitze im Tariffestsetzungsausschuss der Institution frei gemacht.
Die implizite Volatilität des US-Treasury-Marktes erreichte letzte Woche den höchsten Stand seit März letzten Jahres, während wichtige Indikatoren für die Volatilität des US-Dollars gegenüber den wichtigsten Währungen und die Messvolatilität in der Nähe der jüngsten Tiefststände verankert sind.
Die Zinsvolatilität, wenn nicht die Devisenvolatilität, dürfte laut JP Morgans FX-Strategieteam für den Rest des Jahres ein wichtiger Treiber für die Devisenmärkte bleiben.
“Die Märkte haben ein stark geschwächtes Vertrauen in die Forward Guidance der Zentralbanken, eine größere Bereitschaft zur Neubewertung von Datenüberraschungen und damit eine Neigung, die Grenzen der Geduld der Zentralbanken zu testen”, schrieben sie am Freitag in einer Mitteilung.
(von Jamie McGeever; Bearbeitung von Jacqueline Wong)