© Reuters. DATEIFOTO: DATEIFOTO: Der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, hält nach der Veröffentlichung der Zinsentscheidung der Fed am 31. Januar 2024 bei der Federal Reserve in Washington, USA, eine Pressekonferenz ab. REUTERS/Evelyn Hockstein/Archivfoto
Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Jeder ist daran schuld – aber ein zwanghaftes Ratespiel über genaue Termine für die ersten Zinssenkungen der Zentralbanken in diesem Jahr erscheint vielen Anlegern zunehmend sinnlos.
Bei einer Anleihe mit einer Laufzeit von zwei Jahren oder länger ist der genaue Zeitpunkt der ersten Zinssenkung weniger wichtig als die Tatsache, dass die Zinsen in diesem Jahr voraussichtlich sinken werden, und das Ausmaß dieses Abwärtszyklus ist das einzige Problem.
Nach zwei Jahren brutaler Kreditverknappung haben die drei wichtigsten westlichen Zentralbanken – die Federal Reserve, die Europäische Zentralbank und die Bank of England – sowohl diese als auch letzte Woche signalisiert, dass die Spitze endlich erreicht ist.
In Anlehnung an die Aussagen der EZB von letzter Woche äußerte sich Fed-Chef Jerome Powell am Mittwoch ziemlich deutlich: „Unser Leitzins ist wahrscheinlich auf seinem Höhepunkt … und … es wird wahrscheinlich angebracht sein, irgendwann in diesem Jahr mit der Rücknahme der geldpolitischen Zurückhaltung zu beginnen.“ “
In einem ungewöhnlichen Schritt verwarf er ausdrücklich alle Marktwetten auf eine Zinssenkung im März, deutete jedoch an, dass danach eine Lockerung auf dem Tisch stünde.
Powells Amtskollege bei der Bank of England, Andrew Bailey, benutzte andere Worte, um fast dasselbe zu sagen – obwohl er sich im Gegensatz dazu ausdrücklich weigerte, gegen Marktspekulationen zu protestieren. „Für mich hat sich die Schlüsselfrage von ‚Wie restriktiv müssen wir sein?‘ verschoben. zu „Wie lange müssen wir diese Position halten?“
Und so wie es aussieht, sind die Geldmärkte nun vollständig für eine Zinssenkung der EZB im ersten Vierteljahr im April, einen ersten Schritt der Fed im Mai und einen ersten Schritt der BOE im Juni eingepreist.
Dieser Terminkalender wird in den kommenden Wochen möglicherweise noch mehrmals geändert – nicht zuletzt, weil die scheinbar zuversichtlichen offiziellen Erklärungen die internen Meinungsverschiedenheiten der politischen Entscheidungsträger verschleiern.
Zum Beispiel waren sich die Zinssetzer der BoE in dieser Woche zum ersten Mal seit 16 Jahren in drei Richtungen uneinig darüber, was mit den Zinssätzen geschehen solle – eine Stimme für eine Senkung, fünf für die Beibehaltung und zwei für eine weitere Erhöhung.
Schätzungen zufolge ist auch die Streuung der Zinsprognosen der Fed-Entscheidungsträger so groß wie seit einem Jahrzehnt nicht mehr. Und die Falken und Tauben bei der EZB liefern sich tagtäglich mündliche Auseinandersetzungen.
Sicherlich fiel der Startschuss für die Marktspekulationen über den Zeitpunkt der ersten Kürzungen schon vor vielen Monaten.
Aber jetzt ist es zu einer täglichen, stundenlangen Obsession geworden. Der hektische Handel verschiebt den Hauptmonat für Futures und Swaps hin und her zwischen März, April oder Mai und sogar in den August, während Strategen den Zinshorizont bei jedem wichtigen Datenpunkt oder jeder Verlautbarung der politischen Entscheidungsträger abhacken und ändern.
Das ist keine Überraschung – das ist die Lebensader des kurzfristigen Markthandels, der darauf abzielt, den genauen Zeitpunkt von Veränderungen der Geldkosten oder der relativen Währungswerte genau einzupreisen.
Und es kann auch für die Gesamtwirtschaft von Bedeutung sein, wenn Unternehmen oder Haushalte zu Beginn dieses Jahres mit Refinanzierungsfristen oder bevorstehenden Schuldenrückzahlungen konfrontiert werden.
Darüber hinaus legen die Zentralbanker angesichts der Verzögerungen, mit denen sich ihre Entscheidungen auf die Wirtschaft auswirken, auch Wert auf den genauen Zeitpunkt, da dieser dazu beiträgt, das relative Vertrauen in die Aufrechterhaltung der Inflationsrückführung auf die 2-Prozent-Ziele zu signalisieren – vielleicht um anstehende Lohnabschlüsse abzumildern oder um vorzeitige Kreditausbrüche der Banken zu verhindern .
‘ABLENKUNGSMANÖVER’
Für Anleger in längerfristigen Anleihen ist der Zeitpunkt des ersten oder zweiten Schritts jedoch aufgrund des Höhepunkts des Zinszyklus und der nun offiziell gesegneten Aussicht auf niedrigere Zinsen einigermaßen irrelevant.
Weitaus wichtiger ist der Umfang und das Ausmaß dieser Lockerung.
Und trotz Powells Seitenhieb auf die März-Wetten in dieser Woche stieg das volle Ausmaß der in den Märkten eingepreisten Lockerung für 2024 diese Woche tatsächlich um 15 Basispunkte auf 145 Basispunkte.
„Für den längerfristigen Allokator sieht das Risiko-Ertrags-Verhältnis einer Long-Position im Front-End ziemlich gut aus, basierend auf zwei recht vernünftigen Annahmen“, sagten Skylar Montgomery Koning und Andrea Cicione von TS Lombard vor der Fed-Sitzung diese Woche zu Kunden.
„Der nächste Schritt der Fed wird eine Zinssenkung sein, und 200 Basispunkte sind ein vernünftiges Minimum für Zinssenkungen in diesem Zyklus, unabhängig davon, ob die Fed dieses Jahr 150 Basispunkte oder 75 Basispunkte senkt.“
Eine Senkung um etwa 200 Basispunkte auf 3,37 % würde immer noch dazu führen, dass die Leitzinsen der Fed beim Doppelten des 20-Jahres-Durchschnitts und fast 90 Basispunkte über dem liegen, was die politischen Entscheidungsträger der Fed als neutral erachten – und daher im Fed-Sprachgebrauch immer noch „restriktiv“ sind – und das scheint konservativ zu sein .
Dennoch gehen die Strategen von TS Lombard davon aus, dass ausgehend von einem durchschnittlichen Aufschlag der zweijährigen Staatsanleiherenditen von rund 30 Basispunkten gegenüber den Fed-Zinssätzen über einen Zeitraum von 50 Jahren die aktuellen zweijährigen Renditen von immer noch 4,20 % einen guten Wert bieten, unabhängig vom genauen Zeitpunkt des Einzelnen Schnitte.
Die Analysten von Morgan Stanley bekräftigten diese Idee und sagten, die Debatte über die Zinssenkung im März sei nun ein „Ablenkungsmanöver“ für längerfristige Anleiheinvestoren.
„Wir glauben, dass die Schlagzeilen rund um die Zinssenkung im März oder den Zeitpunkt der ersten Zinssenkung im Allgemeinen nur begrenzte Konsequenzen haben, die über die Preisgestaltung der Fed-Fonds-Kontrakte für die März-Sitzung hinausgehen“, teilte das Makroteam seinen Kunden mit und bevorzugt Positionen in fünfjährigen Staatsanleihen.
Kein Wunder also, dass trotz der Gegenreaktion von Powell im März – und neben den Signalen der Fed, dass sie bei der nächsten Sitzung mit der Diskussion über eine Verlangsamung des Bilanzabbaus oder eine „quantitative Straffung“ beginnen werde – die Renditen langfristiger Staatsanleihen am Donnerstag weiter sanken.
Die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen sank um 12 Basispunkte auf 3,84 %
an diesem Tag der niedrigste Wert in diesem Jahr und etwa 35 Basispunkte unter dem Höchststand vor weniger als zwei Wochen.
Was könnte schiefgehen? Vieles, worüber die Zentralbanken diese Woche mühsam im Detail sprechen wollten – ein möglicher Tiefpunkt der Inflation, der zur Jahresmitte immer noch deutlich über dem Zielwert liegt, erneute Sorgen um die Haushalts- oder Schuldenversorgung, Geopolitik und möglicherweise bevorstehende Wahlunruhen.
Aber basierend auf der unumstrittenen Annahme, dass der Ruf nach einer Lockerung inzwischen erklang, könnte der genaue Monat der ersten Zinssenkung für die Anleger insgesamt keinen großen Unterschied mehr machen.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.