© Reuters. DATEIFOTO: Der Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, nimmt am 25. Mai 2023 an einem Gruppeninterview mit Medien in Tokio, Japan, teil. REUTERS/Kim Kyung-Hoon
Von Leika Kihara
TOKIO (Reuters) – Eine der größten Herausforderungen des Gouverneurs der Bank of Japan, Kazuo Ueda, wird darin bestehen, eine umstrittene Politik zur Kontrolle der Zinskurve auslaufen zu lassen, die dafür kritisiert wird, dass sie die Märkte verzerrt, indem sie die langfristigen Zinssätze trotz schleichender Inflation niedrig hält.
Während Ueda betont hat, dass die BOJ es nicht eilig haben wird, die Konjunkturmaßnahmen zurückzufahren, lässt die Zentralbank Hinweise auf mögliche Auslöser eines Politikwechsels fallen.
Im Folgenden sind die Optionen aufgeführt, die die BOJ ergreifen könnte, um die Zinskurvenkontrolle (YCC) zu beenden, die auf einige bei der Zentralbank geparkte Mittel einen Zinssatz von -0,1 % anwendet und die 10-jährige Staatsanleihe in einem Bereich um Null anstrebt, sowie die Auslöser für Maßnahmen .
Das Ertragsziel aufgeben oder anpassen
Bei der Beendigung von YCC wird der erste Schritt darin bestehen, das 10-Jahres-Renditeziel aufzugeben oder zu ändern. Ueda sagte, YCC sei für geringfügige Feinabstimmungen ungeeignet, was darauf hindeutet, dass er die Renditeobergrenze aufgeben und zu einer Politik übergehen könnte, die ausschließlich auf kurzfristige Zinssätze abzielt.
Auf diese Weise könnte die BOJ die Märkte beruhigen, indem sie verspricht, so viele Anleihen zu kaufen, wie nötig sind, um einen abrupten Renditeanstieg abzuwehren.
Wenn die BOJ der Meinung ist, dass die Aufgabe der Renditeobergrenze angesichts der Auswirkungen auf den Markt zu riskant sein könnte, könnte sie einen maßvolleren Ansatz verfolgen.
Eine Idee wäre, die Bandbreite um das Renditeziel zu erweitern, das jetzt bei 50 Basispunkten auf beiden Seiten liegt. Dadurch könnten Marktverzerrungen abgemildert werden, da sich die Renditen freier bewegen könnten.
Eine andere Möglichkeit bestünde darin, Anleiherenditen mit kürzerer Laufzeit anzustreben, beispielsweise im Fünfjahresbereich, damit das längere Ende der Kurve die wirtschaftlichen Fundamentaldaten besser widerspiegeln kann.
Da die BOJ die Hälfte des Marktes für japanische Staatsanleihen (JGB) besitzt, werden solche Schritte wahrscheinlich keinen großen, dauerhaften Anstieg der Kreditkosten auslösen, der der Wirtschaft ernsthaft schaden würde.
Die BOJ-Beamten sind jedoch besorgt über die Auswirkungen auf Verbraucher und Unternehmen, die sich seit langem an extrem niedrige Zinssätze gewöhnt haben.
Viele von ihnen ziehen es vor, zumindest bis zu den Sitzungen der BOJ im Oktober oder Dezember zu warten, um die Unternehmensgewinne und das Ausmaß einer globalen Abschwächung zu prüfen und Hinweise darauf zu erhalten, ob Japans Löhne und Wirtschaft im nächsten Jahr weiter anziehen können.
OPTIMIERUNG DER VORWÄRTSFÜHRUNG
Bevor die BOJ die Renditeobergrenze anpasst, könnte sie weitere Hinweise auf einen Politikwechsel fallen lassen, beispielsweise durch eine Änderung der Forward Guidance.
Ueda könnte deutlicher vor dem Risiko einer Inflationsüberschreitung warnen und seine Ansicht aufgeben, dass die aktuelle, kostengetriebene Inflation später in diesem Jahr unter das 2-Prozent-Ziel der BOJ sinken wird.
Große Aufwärtskorrekturen ihrer Inflationsprognosen bei der vierteljährlichen Überprüfung im Juli würden die Überzeugung der Bank of Japan signalisieren, dass die Voraussetzungen für einen Politikwechsel gegeben sind.
Während die Lohnaussichten entscheidend für den Zeitpunkt eines Politikwechsels sind, signalisiert die BOJ bereits, dass Japans lange Ära des beginnenden Lohnwachstums möglicherweise zu Ende geht.
In einer am 22. Mai veröffentlichten wissenschaftlichen Arbeit sagte die BOJ, dass sich Inflation und Lohnwachstum abrupt beschleunigen könnten, sobald die Kosten einen bestimmten Schwellenwert überschreiten – und dass dieser Trend anhalten könnte, sobald die Löhne zu steigen beginnen. Solche wissenschaftlichen Arbeiten können ein theoretisches Rückgrat künftiger politischer Veränderungen bilden.
ENDE NEGATIVER PREISE
Die BOJ könnte auf die Gebühr von 0,1 % verzichten, die auf einen Teil der überschüssigen Reserven erhoben wird, die Finanzinstitute bei der Zentralbank parken. Dann könnte es den Märkten Liquidität entziehen und mit der Anhebung der kurzfristigen Zinsen beginnen. Der Schritt wird die Belastung für Geschäftsbanken lindern, deren Margen durch jahrelang extrem niedrige Zinsen gesunken sind.
Der Schwellenwert wäre jedoch höher als der für eine Anpassung der 10-Jahres-Renditeobergrenze, da dies die Wirtschaft durch höhere Zinsen für Bankkredite und Hypothekendarlehen abkühlen würde.
Die BOJ würde wahrscheinlich warten, bis es Beweise dafür gibt, dass Japan einen positiven Zyklus aufrechterhalten kann, in dem steigende Preise zu höheren Löhnen führen, die den Haushalten mehr Kaufkraft verleihen. Eine Anhebung der kurzfristigen Zinsen würde daher erst deutlich nach dem Ende des Renditeziels erfolgen.